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信息披露
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一个最受欢迎的监管手段就是向投资大众披露一些有关的事实。倡导坦诚地、全面地、越来越多地进行信息披露的人相信：投资者在经过仔细考虑做出投资决策之前，对发行文件里包含的信息进行了深思熟虑的评价。即使投资者没有阅读和理解信息披露文件，那么仅仅是要求基金公司进行信息披露，也许就能防止它们进行不利于投资者的活动。但不幸的是，信息披露并没有让投资者受益。
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我们可以看一下先锋500指数型基金的发行文件。管理指数型基金是投资界最基本的活动之一。先锋的招股章程有37页，包括很有用处的“投资术语词汇表”、6页的“账户登记表”以及扩展视野的“先锋基金和账户一览表”。2003年4月28日发表的“附加信息声明”又有46页，而2003年先锋500指数型基金的年度报告总共只有34页。很少有投资者会花时间将这些金融的文章一页页看完，即使这些文章遵从了SEC所提出的使用“浅显易懂的英语”这一建议。
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要得到先锋的招股章程是很容易的，因为向潜在投资者发放章程就为争取到一笔投资构建了法定前提。发行文件可以在网上获取，也可得到更传统的表格形式，它提供了指数型基金的简介、各种指数型基金的介绍、投资顾问的情况以及申购基金份额的程序。谨慎的投资者会特别注意基金投资目标、投资策略、费用情况和以往业绩等方面的信息披露。
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但招股章程仅仅是个起点而已。细读招股章程，认真的投资者将发现它会提到“附加信息声明”（即SAI）“通过引用被纳入招股章程，并且是其中合法的一部分”。即使发行文件的主体部分就在先锋集团的网站上，任何可以上网的人都能够下载，但要得到SAI需要提出特殊申请并等待像蜗牛一样的慢的普通邮件将它寄来。难怪《华尔街日报》的卡伦·达玛特（Karen D’Amato）将SAI戏称为“总是被忽视的东西”。先锋集团雇佣美国邮政服务公司来寄送一份电脑打印的“附加信息声明”，伴随生产成本、寄送费用和时间迟滞而来的是低效率，这样先锋集团就阻碍了投资者获得敏感信息。
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先锋500指数型基金的SAI有46页，它包含了受托人的利益冲突、基金份额的所有权和服务酬金等方面的信息。披露的信息中有的很精确，比如它指出受托人的基本工作是管理112只先锋旗下的共同基金，他们每人每年获得的薪酬是108,000美元，也有一些很含糊，比如在受托人持有的基金类型上标示为“无”、“10,000美元以下”、“10,001美元至50,000美元”、“50,001美元至100,000美元”和“100,000美元以上”。对公司治理感兴趣的投资者会发现先锋CEO约翰·布伦南是“相关受托人”，也会注意到他在先锋的股票型基金中是否拥有股权。
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即使先锋集团一般都把投资者的利益放在至高地位，它的基金持有人可能也想知道该公司的证券交易策略是怎样的。只有仔细读了SAI的B-26页，投资者才会发现一些线索表明该公司也涉足了软性费用这个泥潭。先锋集团模棱两可地说道“公司可能会考虑那些”为各只基金“提供了统计信息和其他服务的经纪人”。对于一个不可原谅的行为，先锋集团为自己做了蹩脚的辩护，声称“会运用最佳的判断力挑选出最有能力提供最优价格和最佳执行能力的经纪人”。但是，将“单纯的执行”和“单纯的执行加其他服务”等同起来的谎言仍在继续。即使先锋基金作为以投资者为导向的机构几乎是一枝独秀，但它在SAI中批露软性费用时有所隐瞒，这让投资者非常沮丧，因为，他们发现了该公司在运营中令人不满的一个方面。
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共同基金的季度、半年度和年度报告构成了信息披露三部曲的第三部分。先锋在2003年月12月31日发布的年度报告可以在互联网上获取，并且又成为一种非常容易得到的材料，它覆盖了一系列关于投资组合的有用信息，包括费率水平、近期业绩和总体市场条件等方面的信息。对于那些能注意到小号字体的投资者，该报告包含了一个详尽的证券持有权一览表。
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谨慎的投资者面临一项艰巨的任务，那就是在申购先锋500指数型基金之前要阅读一份厚达149页的信息披露文件。在很容易就可以得到的发行文件中，每一页都充满着关于指数化优越性的信息。更令人担忧的信息深藏在SAI中没被发现，并用非常不坦诚的话语进行了掩饰。如果连先锋集团这个共同基金业的精英都在信息披露的某些方面得到了低分，那么又能指望那些普通的共同基金集团获得什么样的分数呢？
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信息披露最根本的问题在于个人投资者不能全部读完那些一页又一页晦涩难懂的文件。就纸张消费能力而言，所有名列前茅的共同基金公司都以其数量众多的材料使投资者应接不暇。如表6所示，太平洋投资管理公司的文件以236页的总数高居榜首。富达可谓是这组公司里的“胆小鬼“，可它也有127页的文件，令人印象深刻。也许，一个基金管理公司如果想要隐瞒令它感到难堪的信息，最有效的方法就是把这些信息深深地埋葬于某只基金的发行文件里。
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表6 投资者面临一个纸质的丛林 共同基金的信息披露文件（页数）
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来源：富达集团；资本集团；先锋集团；AIM／景顺；太平洋投资管理公司。
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备注：各文件的发布日期如下：
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富达招股章程（5/28/04），SAI（5/28/04），年度报告（3/31/04），半年度报告（9/30/03）。
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资本集团招股章程（5/1/04），SAI（5/1/04），年度报告（2/29/04）。
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先锋招股章程（4/23/04），SAI（4/28/03），年度报告（12/31/03），半年度报告（6/30/04）。
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AIM/景顺招股章程（4/30/04），SAI（3/3/04），年度报告（12/31/03），半年度报告（6/30/04）。
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太平洋招股章程（7/30/04），SAI（7/30/04），年度报告（3/31/04）。
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SAI的派送方法引发了对大量共同基金公司承诺进行信息披露的怀疑。先锋集团、另类投资市场的美国景顺集团（AIM／景顺）和太平洋投资管理公司强迫投资者打电话索取SAI，接着又让他们等待通过蜗牛一样慢的普通邮件接收SAI，使用高代价而低效率的派送方法足以证明一个公司是否想告知投资者某些信息。虽然将来SEC可能规定公司在网上提供SAIs，但共同基金业曾经不愿意与投资者共享一些必须进行的信息披露，这是该行业的声誉上一个永久的污点。
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信息披露并不是一种保护投资者利益的方法，很少有投资者会花时间和精力去阅读信息披露文件的内容并从中受益。即使一个投资者收集并研究了相关的材料，很多问题只有最出色的专门研究市场的人士才能理解。信息披露在运行的同时又是非常冗长和极其低效的。
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本章小结
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共同基金业根本性的市场失灵在于经验丰富、追逐利润的金融服务提供商和缺乏经验、追求收益的投资产品消费者之间缺乏互动。华尔街和共同基金业的牟利动机战胜了信托责任，这就导致了一个完全可以预料的结果：除了在一些个别情况下有些人凭借不寻常的技能或者不可靠的运气获得了成功，强大的金融服务业依靠剥削脆弱的个人投资者来为自己谋利。
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基金管理公司的所有权结构在决定投资者的成功几率方面发挥着作用。共同基金投资者所面临的最大挑战来自于那些要为公众股东提高收益或者要为母公司创造利润的投资管理公司，在这两种情况下，创造利润和信托责任之间的矛盾非常突出。如果一个基金管理子公司隶属于一个多部门的金融服务公司，那么滥用投资者资产的机会都会增加很多。相比之下，盈利性的私人投资管理机构则有机会扮演一个慈善资本家的角色，出于对投资者收益的考虑，它们弱化了自己的牟利动机。但投资者的利益只有在非盈利领域才被放在中心位置。
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投资者申购由非盈利性机构管理的基金是最成功的举措，因为这种管理公司一心致力于为投资者的利益服务，不存在牟利动机与管理人信托责任之间的冲突，公司的利润率不会妨碍投资者的收益，也不会有外界公司的利益与选择投资组合的管理方式相冲突。非盈利性的公司将投资者的利益放在首位。