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如果操盘手在不持有某只股票时，借进该股票并把它卖出去，操盘手就被称为“做空”了该股票，他持有的仓位被称为“空头”仓位，当操盘手买回该股票，他就平掉了这个空头仓位。在牛市中大家都知道要“做多”，即先买进，等股价涨上去之后再高价卖出。而在熊市中要赚钱，最好就是做空，即通过“先向证券公司借进股票，以当前的价格卖出，等跌下去之后再低价买回”的方法来赚钱。
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做空之前，需要先向证券公司借进股票。那股票是从哪里来的呢？是证券公司自己或者它的客户准备长期持有，近期不打算出售的股票。为什么证券公司愿意借股票给人去做空呢？当然是为了赚取更多的佣金。做空的人一卖一买，就让证券公司多了两笔佣金收入。如果证券公司自己和它的客户都没有你想借来做空的股票，那么证券公司还会积极地联络其他证券公司，看看能否替你找到你想借来做空的股票。
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为了控制风险，证券公司在借出股票时，都会要求做空的人把卖股票所得的现金存放在账上不得动用，另外，还会要求做空的人再额外存放一定的保证金在账上。操盘手做空是因为他认为股价会下跌，但是如果在操盘手做空了某只股票之后，那只股票不跌反涨，操盘手就将被迫以高于卖出价的价格买回该股，这笔交易就赔钱了。从理论上来说，股价可以“无休止”地上涨，所以，做空的风险还是很大的。比如，一个人以每股20美元的价格做空了1000股xyz，而xyz暴涨到每股100美元，那么他的空头仓位就会有8万美元的账面亏损，如果xyz涨到每股200美元，那么他的空头仓位就会亏损18万美元（这种行情在“疯牛”阶段是有可能出现的）。这个亏损可能会超出他的偿还能力，如果没有保证金，或者保证金太低，那么证券公司就会承担过大的风险。因此，证券公司会严格地要求做空的人在账上存一定比例的保证金。当股价上升到一定程度时，某些做空的人就会收到证券公司发出的补交保证金通知（Margin Call）。如果他还想继续持有自己的空头仓位，那他就要按证券公司的要求补交保证金。或者，他也可以选择不补交保证金，自己平掉自己的空头仓位，认赔出局。如果他在收到补交保证金通知之后不采取任何行动，那么证券公司会强行平掉他的空头仓位。还有一种情况，也会导致做空的人不得不提前平掉自己的空头仓位，就是原本打算长期持有的客户突然要出售自己的股票，而证券公司也无法从其他的地方替你借到那只股票，这时，证券公司只好让你立即平掉空头仓位，把股票还给别人。
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能够做空的一个明显好处是：可以利用下跌趋势赚钱。这本身就可以让市场参与者变得更客观一些。在一个只能利用上涨趋势赚钱的市场上，即便在下跌趋势中，很多人也一直会想“什么时候会涨啊，是不是该涨一涨了”，赚钱的愿望会使他们过多地单方向地期望看到涨势。而在一个可以利用下跌趋势赚钱的市场上，大家至少会想“现在是更有可能涨，还是更有可能跌，涨就做多，跌就做空”，这样的想法就比较中立，没有过多地单方向地期望看到涨势。我们往往只能看到自己期望看到的东西，而对自己不期望看到的东西常常视而不见。当我们既可以期望涨势也可以期望跌势时，我们会看得更客观一点，也会更全面一点。
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一般来说，市场有一个特点，涨得慢，跌得快。有人认为这是因为恐惧比贪婪具有更大的驱动力。这种说法有一定的道理，或者更准确的说法是，恐惧比贪婪更容易使人采取不理性的行为。在下跌趋势中，有一些人因为恐惧而瘫痪，丧失行动力，有一些本来想买进的人因为恐惧而不敢买进，有一些人则因为恐惧而不顾一切地抛售。因此，当市场被恐惧情绪所笼罩时，就会出现很夸张的暴跌行情。在这种情况下，如果操盘手能保持冷静，果断地做空，那么他就会在短时间内获得高额的赢利。因此，一般来说，做空比做多赚钱更快。比如，索罗斯的两个最经典的案例都是通过做空实现的：1992年做空英镑赚10亿美元，1997年成功狙击泰铢，也是做空。
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做空，有大赚的时候，当然也有大赔的时候。比如中航油事件是因为做空石油导致巨亏5.5亿美元，国储铜事件是因为做空铜导致巨亏6.06亿美元。做空的人最怕碰上“轧空”（short squeeze）。所谓轧空，在股市上，就是股价突然急速上涨，而许多已经做空的人纷纷买进股票来平自己的空头仓位，从而进一步快速推高股价。为什么做空的人要在这个时候纷纷买进呢？首先，有一部分人是不得不买进，因为借股票给他们的证券公司要求他们补交保证金，而他们不愿补交，或没有钱去补交，自己的空头仓位只好被平掉了。另外一些人虽然没有接到证券公司的补交保证金通知（因为他们账上有足够多的资金），但是，面对快速上涨的股价，他们觉得必须止损以控制风险，因此，他们也会买进股票，平掉自己的空头仓位。当许多做空的人纷纷买进股票平仓时，股价会急速暴涨，这会触发更多的空头平仓行为，导致股价一飞冲天，颇为壮观。从某种意义上来说，轧空行情其实就是大量的空头在集体性恐慌情绪的驱使下争相夺路而逃所造成的“踩踏”事件。轧空行情一般出现在那些流通盘较小，被很多人大量做空，却突然出现重大利好消息的股票上。当然，轧空行情的出现也有可能是多头持续“逼空”的结果。
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“逼空”就是多头步步紧逼，不断推高价格，不给空头出逃的机会，直到空头阵营出现崩溃，做空的人纷纷买进股票，平仓投降。逼空的目标就是要“逼”出一个轧空行情出来，那时候，多头就会大获全胜，很轻松地把手中的股票卖给那些连滚带爬、争相买进股票的空头。现在，在A股市场上暂时还不能做空，通常A股市场上所说的逼空，是指多头快速拉升股价，不让那些空仓的机构和散户获得在低位建仓的机会，迫使他们在高位建仓。注意在这里，空仓不等于真正的空头仓位，这里的空仓是指持有现金，不持有股票；而真正的空头仓位则是指借进股票，并卖出股票之后所形成的仓位。对于空仓的人来说，如果他们不想买进，没有人会强迫他们买进。而持有空头仓位的人则不同，在他们不能补交保证金的时候，会被证券公司强行平仓，也就是说，会有人强迫他们买进，如果他们自己不动手，证券公司就会替他们买进。因此，目前A股市场上的逼空并不是真正意义上的逼空。在A股市场实现“融资融券”之后，可以做空了，就会有真正意义上的逼空和轧空行情了。
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操盘手在做空之后，一定要控制风险，避免被逼空和轧空。怎么才能做到呢？还是四个字：坚决止损。一般来说，逼空行情有一个发展的过程。在这个过程的初期，先知先觉的空头只要坚决止损，还是有机会以比较小的代价脱身的。如果死扛着，那么账面损失就会越来越大，而且，等到所有的空头都想夺路而逃的时候，股价就会急速飞涨，到时候很难抢到股票，损失就更大了。从另外一个角度来说，做空的操盘手在逼空行情的初期以较小的损失止损出来之后，还可以反手做多，加入多头的阵营，利用接下来的逼空和轧空行情大赚一把。坚决止损，灵活地空翻多，多翻空，这些都是成功操盘手的操盘特点。能够做到坚决止损，操盘手就能保持自己的自由和灵活，不必死守着赔钱的仓位苦苦地等待解套。
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听了高老师关于做空的讲解，牛哥提了一个很幽默又很现实的问题。他的问题是，“我们家养牛，没养猪。今年猪肉都涨疯了，生猪价格比去年已经翻了一番。我有个叔叔养了好几百头猪。高老师，您说我可不可以向我叔叔借100头猪，在市场上卖出去，等猪肉价格掉下去了，再买100头猪还给他？这个是不是也算做空？”
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高老师回答，“这个问题问得很好，是一个高质量的问题。你能提出这个问题，就说明你确实明白了‘做空’这个概念。做空，就是在你认为某种资产的价格会下跌而你又不拥有该资产的时候，向别人借进你自己不拥有的资产，以市场当前的价格卖出去，希望等到价格跌下去之后再买回来还给那个借给你资产的人。所以，你设想的‘先借猪卖猪、再买猪还猪’的方案的确就是做空。当然，如果有生猪期货的话，你也不用那么麻烦地去借猪卖猪，直接卖出生猪期货合同就是做空了，等价格跌下去之后再买进生猪期货合同平掉自己的空头仓位。不过目前中国没有生猪期货，所以，现在要做空生猪，也只有用你的方法，先借猪卖猪，再买猪还猪，当一回‘还猪哥哥’了。但是，现在是不是做空生猪的最好时机呢？这还很难说。你需要多做一些研究才能下结论。你不能仅仅因为猪肉价格比去年翻了一番，就认为猪肉价格已经涨得过了头，认为猪肉应该下跌了。股市出现‘疯牛’行情的时候，股价可以在翻了一番之后，再翻一番。如果出现‘疯猪’行情，猪肉价格也可以在翻了一番之后，再翻一番，如果你现在做空生猪，就有可能会被生猪逼空，那时候你就要做一个眼泪汪汪的‘还猪哥哥’了。不管是做多还是做空，普通人最常犯的错误就是低估了趋势的力量。他们常常在趋势才走了一小半的时候就以为趋势已经到头了，以为应该翻转了，匆匆忙忙地操作，然后却发现趋势并没有结束，更强劲的行情还在后面呢。所以，永远都不要低估趋势的力量！”
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牛哥说：“我明白了。您刚才提到‘生猪期货’，那有没有‘生牛期货’呢？如果有的话，那我们家以后也可以卖点‘生牛期货’了。”
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高老师回答：“国际上呢，不叫‘生牛期货’，叫做‘活牛期货’。我们平时说‘生龙活虎’，在期货市场上讲的是‘生猪活牛’。目前中国期货市场上既没有生猪期货也没有活牛期货，不过，生猪会有的，活牛会有的，一切都会有的。”
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华尔街操盘手日记（第2版） 2007年4月6日
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管理你的期望
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今天，又学到了更多关于交易的基本概念，另外，高老师花了挺多时间讲一个重要话题：管理你的期望。
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高老师首先说：“我们做一个小调查，看看有多少人觉得，以思必得这样低的交易成本，做交易只要坚决止损，涨的时候就做多，跌的时候就做空，赚钱会很容易？有这种感觉的人请举手。”
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有1/3的人举了手，牛哥当然是其中的一个。我保守了一把，没举手。何思思也没有举手。看来在我们这三个人中间，做起交易来，想必牛哥会是比较生猛的那一个。
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高老师又说：“再做一个小调查，看看有多少人觉得，在同一期学员中，自己的交易业绩会在平均水平之上？”
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所有的人都举了手。然后，我们都笑了，因为不可能每个人都在平均水平之上嘛，总是会有人在平均水平之下的呀。
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“看来大家都很自信！有自信是好事，但是，一定要管理你的期望，才能成功。”高老师如是说。
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大家要记住一点，在股市上要最终把钱赚到手是不容易的！有不少人进入市场的时候抱着这么一个期望：“炒股很容易赚钱。”这是一个过高的期望，一个不现实的期望，最主要是因为它是一个不完整的期望。为什么说这是一个不完整的期望呢？因为抱有这个期望的人只想到了赚钱，没有想到赔钱，或者说，把注意的焦点只放在赚钱上，没有放在赔钱上。一个完整的期望应该是这样的：炒股很容易赚钱，也很容易赔钱。这个期望更完整，也更符合实际的情况。所谓“来得容易，去得快”，这句话用在交易上真的是再贴切不过了。很多人在市场上也赚过钱，有些人甚至赚过很多钱，但是，大多数人只是“纸上富贵”，坐了一把“财富过山车”，最后他们又把钱全还给了市场。只有少数人最终把钱赚到手。
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市场有时确实会给你一种错觉，让你感到赚钱似乎很容易——在大牛市里，你简直就跟股神一样，点石成金，无往不胜。但是，往往当你还沉浸在喜悦和憧憬之中时，一场巨大的危机就突然袭来。如果你没有理智并且果断地采取行动，那么你的利润就会付之东流，甚至还会赔掉你的本钱。在此我们有必要回顾一下世界上几次大牛市和大崩溃：
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1921年至1929年，美国股市8年时间上涨6倍，道·琼斯指数最高达到452点；随后股市大崩盘，并引发长达4年的世界经济危机，道·琼斯指数于1932年跌至41.22点，跌幅达90％；直到1954年就是事隔25年后，道·琼斯指数才重返1929年的峰位452点。
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