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华尔街操盘手日记（第2版） 2007年4月10日
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控制交易成本
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培训进入第二周，愈发引人入胜，愈发让人心驰神往——美国股市上竟有这么匪夷所思的赚钱方法，让我真正体会到什么叫做“天下之大，无奇不有”。
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一个赚钱方法是通过赚返点来赚钱。这个方法之所以有效，首先是因为职业操盘手不需要支付佣金，只需要支付最原始的交易成本。
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高老师特别强调说：今天我们会下点工夫来研究一下交易成本。很多交易者都不注意交易成本，他们志觉得自己能够在股市上赚很多钱，像交易成本那点小钱根本不值得考虑。这种想法是绝对错误的。这种想法里面包含了过高的期望——期望自己能够赚很多钱以至于不需要考虑交易成本。而事实上，在股市上赚钱是不容易的，如果不控制交易成本，那么，辛辛苦苦赚出来的一点利润很可能就会被巨大的交易成本给吞噬掉。有一些人就是这样的，如果不计算交易成本，他们是赢利的，但是，算上交易成本之后，他们就是亏损的了。从很多方面来看，做交易很像开公司做生意。开公司做生意，就要控制成本，因为那是公司实现赢利的关键之一。做交易也是同样的道理，一定要控制成本，否则，就很难实现赢利。每笔交易的成本看起来是很小，但是，累积在一起就会对最终的盈亏产生不可忽视的影响。因此，我们今天一定要静下心来，多花点时间多下点工夫，好好地研究一下交易成本。
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在美国股市上，最原始的交易成本包括，
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SEC费（美国证交会收费）：每卖出价值$1000000的股票，SEC收$25.7；
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可以计算为：$0.0000257＊股价＊股数；
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NASD费（国家券商协会收费）：每卖出一股，NASD收$0.000075；
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可以计算为：$0.000075＊股数；
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清算费（清算公司收费）：每买进或卖出一股，清算公司收$0.0002；
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可以计算为：$0.0002＊股数；
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平台通道费（交易平台收费）：好玩的地方就在这里啦！有些平台，在某些情况下不仅不收费，而且还会返费，或者称为返点。
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那些给返点的交易平台一般被称为ECN（electronic communication networks），但是，ECN（或可译为，电子交易平台）这个名字其实并不准确，因为现在很多市场也是电子化的，更准确的名称应该是ATS（alternative trading systems），即另类交易系统。另类交易系统，ATS，是由某个组织、或协会、或私人公司、或几个公司联合拥有的证券交易平台，它们可以汇聚股票买家和卖家，撮合成交，实现一个股票交易所的交易功能。换句话说，一个另类交易系统相当于一个股票交易所。在美国，大大小小的另类交易系统构成了一个庞大并且活跃的场外交易市场。美国股票，比如说，通用汽车公司的股票，既可以在纽约股票交易所上买卖，也可以同时在交易所之外的许多另类交易系统上买卖。这也可以算是美国股市的一个奇观。
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纽约股票交易所（简称纽交所）的平台通道费属于常规的收费方式：每成交一股，纽交所向买家和卖家各收$0.001。所以，在纽交所，每成交1000股，纽交所可以收到2美元（1美元来自买家，1美元来自卖家）。而另类交易系统为了与纽交所竞争，吸引更多的人到自己的平台上来摆单做交易，规定这样的收费机制：如果操盘手A把他的单摆在平台上等待（不管是买单还是卖单），然后，操盘手B送进来一个单与A的单成交，那么，操盘手B需要交每股$0.003的费用，操盘手A不仅不需要交钱，而且还可以赚到每股$0.002的返点。在这种机制下，操盘手A的行为被认为是“提供流通性”（Add Liquidity），操盘手B的行为则被认为是“取走流通性”（Remove Liquidity）。因此，在另类交易系统上，每成交1000股，另类交易系统可以收到1美元（3美元来自“取走流通性”的操盘手，2美元以返点的方式让给“提供流通性”的操盘手，剩下1美元属于另类交易系统的收入）。
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关于另类交易系统所定义的“流通性”可以这样理解：如果一只股票上没什么人摆单，那么在这只股票上的单就会稀稀落落的：比如在xyz这只股票上，在$19.50有200股买单，然后在$19.30才有300股买单，接着就要到$19.00才有500股买单；卖价最低的卖单在$19.70有100股，然后在$19.90才有300股卖单，在$20.00才有600股卖单。在这么一只股票上，往往伴随的现象就是成交量很小，交易不活跃。这样的股票，流通性是很差的，其结果就是，买卖都不容易。如果一个投资者A需要马上卖出1000股xyz，那么他就只能在$19.50卖出200股，在$19.30再卖出300股，最后在$19.00卖出500股。反过来，如果另一个投资者B需要马上买进1000股xyz，那么他在$19.70只能买到100股，然后，在$19.90买进300股，在$20.00买进600股。
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但是，同样是在xyz这只股票上，如果有操盘手来摆单，那么，这只股票的流通性就会增加，买卖就会变得更容易。比如说，现在有的操盘手在$19.60摆上2000股的买单，有的操盘手在$19.59摆上5000股的买单，另外有操盘手在$19.61摆上3000股的卖单，还有操盘手在$19.62摆上4000股卖单。这样xyz的流通性就大大增加了，买卖也变得容易了。需要马上卖出1000股xyz的投资者C可以很轻松地在$19.60卖出1000股；需要马上买进1000股xyz的投资者D也可以很轻松地在$19.61买到1000股。所以，摆单的操盘手就是“提供流通性”的人，不管他摆的是买单还是卖单，他摆出来的单都增加了股票的流通性，使得买卖变得更容易。另类交易系统就是为了吸引这样的人来摆单，所以给他们每股$0.002的返点。
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在上面的例子中，根据另类交易系统的定义，投资者C和投资者D都是“取走流通性”的人，因为他们都扫掉了别人摆出来的单，使得市场上的单变少，流通性减小，买卖变得更困难了。1000股的例子不是很明显，换用7000股就好理解了。比如说，投资者C需要马上卖出7000股xyz，而不仅仅是1000股，他会扫掉在$19.60的2000股和在$19.59的5000股。这样就只剩下在$19.50、$19.30和$19.00的稀稀落落的买单，其他的需要卖出的投资者就不容易卖出了。同样的道理，假设投资者D需要马上买进7000股xyz，而不仅仅是1000股，他会扫掉在$19.61的3000股卖单，和在$19.62摆出的4000股卖单，剩下在$19.70、$19.90和$20.00的稀稀落落的卖单，其他的需要买进的投资者也就不容易买进了。
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总之，另类交易系统认定：摆单的操盘手“提供流通性”，他们每成交一股可以得到$0.002的返点；扫单的操盘手“取走流通性”，他们每成交一股需要支付$0.003的费用。这样的认定和费用设计是一种创新，也是一种很聪明的做法。因为市场中的参与者不仅可以分为买家和卖家，也可以分为主动成交者和被动成交者。被动成交者是那些把买单或卖单摆在市场上，等待被成交的人。对于他们来说，能成交是最好，不能成交也不要紧。总之，被动成交者没有必须马上成交的紧迫性。
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主动成交者，出于种种原因，愿意主动扫别人摆出来的单。原因可以有很多种，比如，有的操盘手要止损了，他必须马上把仓位平掉——如果他摆一个单出去等着被成交，那么他的单可能会成交，也可能不会成交，而他的仓位损失则可能会不断扩大，所以，为了控制风险，他愿意扫单。又比如，有的操盘手看涨，而且对自己的判断很有信心，他可以先摆一个买单尝试一下，如果他摆出去的买单不能成交，而股价又开始上升，那么，他就宁愿扫单入场，也不愿错过机会。
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还有一种非常重要的主动成交者，他们是券商的操盘手。券商操盘手在替他们的机构客户买进或卖出大量股票时，拥有很大的自主决策权——只要成交价格处于与客户约定的范围之内（比如，券商与机构客户约定在$19.50到$20.00之间买进20万股xyz），他们就可以交易。而券商操盘手赚的是佣金，替客户成交的越多，佣金就越大，所以，券商操盘手经常会主动扫单。他把一个客户的单完成了之后，就可以去替另一个客户做单，赚取更多的佣金。券商操盘手不太在意成交价格是否贵了几分钱，甚至十几分钱，只要价格处于与客户约定的范围之内就可以。而他们的机构客户一般也都是长期投资者，追求的是长期回报，所以，也不会对几分钱或十几分钱太在意。关于券商操盘手，有一种说法叫做“要量不要价”，就是指他们更在意吃到大单，拿到成交，而不太在意价格，因此，他们也就更不会在意每股0.3美分的费用了。
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但是，有一群人很在意这每股0.3美分的费用，那就是像我们这样的职业美股日内操盘手，特别是那些专门赚返点的操盘手。举两个例子来计算一下美股交易的原始成本就明白了。在第一个例子中，假设在股票xyz上有一个操盘手A，他用一个1000股的买单扫到了别人摆在$20.00的卖单，这样他就以$20.00的价格买进了1000股xyz。注意在这里操盘手A“取走了流通性”，所以，他要支付每股$0.003的费用，1000股即要支付$3。随后，股价有一个小幅上升，但是，操盘手A没有出仓，而股价又回到了$20.00，于是，操盘手A用一个1000股的卖单扫到了别人摆在$20.00的买单，这样他就平进平出，了结了自己的仓位。在这种情况之下，操盘手A一进一出的原始交易成本是多少呢？应该是：
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SEC费：$0.0000257＊股价＊股数＝$0.0000257＊20.00＊1000＝$0.514；
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NASD费：$0.000075＊股数＝$0.000075＊1000＝$0.075；
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清算费：$0.0002＊股数＊2＝$0.0002＊1000＊2＝$0.40；
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