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（6）继续疯狂上涨，达到令人眩晕的巅峰；
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（7）大崩溃，并出现向下的“自我加强”过程。
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两位大师对市场的疯狂性有着极为相似的洞察。只不过，他们选择了不同的战略战术来利用这种疯狂性。比如说，假设一只股票xyz的内在价值是每股10元。股价从10块钱启动一轮上升行情后跌跌撞撞，花了3年时间涨到20元。在正常情况下，股价应该下跌，向着每股10块钱的内在价值回归，大多数时候市场也正是这样运行的，不过，这一次情况不一样了，在诸多因素的合力作用下，市场狂热起来，股指持续上升，个股普涨。xyz从20块开始狂飙突进，只用了6个月就涨到120块。理性的分析师可能在20块的时候就开始喊“严重高估！”但是，失去理性的市场完全不理会任何理性的风险提示，并且，总是有人会创造出某种看似合理实则荒谬的理论来解释“为什么股价并不算高，为什么股价还可以更高”。在股市“赚钱效应”的示范作用下，许多不懂股市的人投身股市，证券公司新开户数不断创新高，银行里买基金的人排成长队。等到新股民的“储蓄大搬家”基本完成，没有更多的钱来进一步推高股价的时候，市场也就见顶了。本来，对于优质公司的股票，巴菲特是希望永久持有，但是，面对疯狂的市场，巴菲特会在市场见顶之前卖出股票，用他的话来说就是“在众人贪婪时感到恐惧”。很多时候，在巴菲特卖出股票之后，股价继续大幅上涨，很多人会嘲笑巴菲特，认为他已经过时了，跟不上“新形势”，理解不了“新经济”。然而，“日光之下无新事”，虽然每一次都有人冠之以某种新的名目，但是实际上都没什么新的，本质上都不过是人性的贪婪和盲从等老毛病在作祟。人类的非理性总是每隔一段时间就会集中爆发一次，在某个市场上演一出“暴涨暴跌”的悲喜剧，或迟或早，非理性的繁荣破灭，暴涨之后就是暴跌。
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索罗斯对人性的弱点有深刻的洞察，在上涨过程中，他会煽风点火、推波助澜，先做多，利用暴涨赚钱，再寻找机会做空，利用暴跌赚钱。巴菲特的投资原则之一是不做空，在下跌过程中，他会等待。当市场陷入恐慌性抛售，优质公司的股价低于其内在价值时，他会开始买进，用他的话来说就是“在众人恐惧时感到贪婪”。比如，他会以7块钱的价格开始买入价值10块的xyz，并在下跌过程中持续买进，等待股价向着它的内在价值回归。看起来，巴菲特似乎是在逆势操作，在做左侧交易，不止损，而且在赔钱的仓位上补仓——他和普通散户没什么区别嘛。但是，关键的区别在于，巴菲特下工夫把公司给研究透了，他相当准确地估算出了它的内在价值，只在价格低于价值的时候才买进；而普通散户没有做足功课，只是凭感觉，想当然地觉得“嗯，已经跌了很多了，价格够便宜了”，他们就开始买进，结果被深度套牢。投资，不同于投机，投资所遵循的原则不同于短线交易的原则。我们不能说巴菲特违反了交易原则，因为他根本就不是在做短线交易，而是在做长线投资；在做短线交易的时候，我们显然不能像巴菲特那样操作，在做长线投资的时候，我们也不能只是简单地模仿巴菲特的操作却不像他那样下工夫去研究公司。
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市场并非总是处于疯狂状态之中。在“旅鼠”还没形成气候之前，理性的投资者会买进被低估的股票，卖出被高估的股票，从而使市场保持一定的平稳和有效性。这时的市场也常常会从不理性回归到理性，也就是说，股票的价格不会过分地偏离股票的内在价值，而会围绕着内在价值上下震荡。但是，每隔一段时期（这个时期可能是五年、十年、十几年，甚至更长），“旅鼠”就渐渐地在市场上占据主导地位，这时的市场不会从不理性直接回归到理性，而会从不理性过渡到疯狂，再发展到极度疯狂，然后才彻底崩溃。等绝大多数“旅鼠”都掉下悬崖之后，市场才会渐渐回归到理性。识别市场的状态是极其重要的，因为不同的战术适用于不同的市场状态。大师之所以是大师，就在于他们能够识别什么时候“旅鼠上路了”。
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相比之下，当年几乎与索罗斯齐名的“老虎基金”掌门人朱利安·罗伯逊就对市场的疯狂性缺乏足够的认识。他在1999年科技股出现泡沫的时候做空了几十亿美元的科技股，应该说当时他对于价值的判断是正确的，因为我们都知道后来纳斯达克从五千多点跌到一千多点，很多股价曾高达几百美元的科技股暴跌到一美元以下。但是，朱利安·罗伯逊没能像索罗斯那样意识到市场会先从不理性进入极度疯狂，然后才会彻底崩溃。他认为自己已经在很高的价位做空了那些被严重高估的科技股，却没想到这些被严重高估的股票又向上狂涨，翻倍，再翻倍。面对巨额亏损，朱利安·罗伯逊最后不得不认赔出局。加上其他一系列亏损，朱利安·罗伯逊关闭了“老虎基金”，黯然引退。
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有人或许觉得朱利安·罗伯逊看空科技股的判断是对的，只是时机没选好。但是，低估市场的疯狂性，逆势做空却是一个致命的原则性错误。在股市上，只要不补仓，做多的亏损是有一个上限的，最多就是股价变为零，投资者把最初投入的资金全部亏光。而从理论上来说，做空的亏损可以是无穷大，因为股价可以一直上涨，亏损可以不断扩大，远远超出最初所投入的资金。另外，空头仓位受到种种制约，也不能永久持有，可能会突然被强迫平仓；当然，通过融资做多，也就是向证券公司借钱买股票，如果股价下跌，投资者也可能会被强迫平仓。巴菲特有两个原则，一是不做空；二是不用借来的钱投资，这样，他总是能够安然度过各种金融风暴。索罗斯既做多也做空，而且还会用借来的钱投机，他所用的杠杆很高，所冒的风险很大，不过，他对于风险有很好的控制，情况不妙时能及时止损，认赔出局，这样，他也在一次次的风暴中生存下来了。朱利安虽然准确地预见了“旅鼠”的覆灭，但是却极不明智地挡在了“旅鼠”前进的路上，成了牺牲品。一位对冲基金分析家评论说：“有一句格言说，不要与市场对抗，朱利安这么做了，结果他输了。”
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操盘手不要轻易地下结论说趋势快要翻转了。实际上，趋势可能才刚刚开始，好戏还在后头呢！优秀的操盘手不会去猜测哪里是最高点或最低点。在下跌的趋势中，他们会一直看空。直到股价从低点上涨一大段了，下跌形态被破坏了，他们才会认为下跌趋势可能已结束，之前的低点可能是最低点，上升趋势或已形成，这时候才可以开始买入。在上升的趋势中，他们则一直看涨，直到股价从高点下跌一大段了，他们才会认为上升趋势可能已被破坏，这时候才会卖出。因此，优秀的操盘手不会试图去“抄底”或“逃顶”，但是，他们能抓住趋势中间的大部分。而“逆势操作”的人却常常会发现自己“抄底”不成反被套，“逃顶”出来价走高。
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如果市场上出现了“旅鼠”，那么，我们要做的是利用它们的疯狂，而不是挡在它们前进的路上！
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华尔街操盘手日记（第2版） 2007年5月28日
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A股盛宴
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“看着你们炒美股这么难赚钱，再看看A股这么容易赚钱，我总觉得不太对劲。在A股上，大家都在赚钱，那钱又从哪里来呢？这肯定是不可持续发展的。”我妈说。
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“是啊。现在A股有点像当年纳斯达克科技股泡沫的时候。那时候，纳斯达克指数也是从一千多点冲到五千多点，很多股票涨了十几倍，有的涨了几十倍。后来，泡沫破灭，指数从五千多跌回一千多，有的股票从一百多跌到一块钱以下。”我说。
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“我觉得，现在A股就是一场盛宴，好酒好菜，白吃白喝。但是，天下没有不散的筵席，也没有免费的午餐。一旦情况不妙，一定要赶紧走人。如果不走，那不仅要把吃进去的全吐出来，而且，还要替别人买单。”我妈说。
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“哟，您这比喻可真形象啊，见解也蛮深刻的。看来，这段时间您读那些金融书籍很有收获啊。”
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“嗯，读好书真是有用。特别是那本《漫步华尔街》，写得实在是太好了，每个人在进入股市之前都应该好好读一下。”
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“那里面有些观点也不一定完全正确。”我说。
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“我知道。从一本书里能够学到一两点，就很好了，不能期望太高。”
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“那您从《漫步华尔街》里学到了什么？”我问。
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“市场会进入群体非理性，连很多机构也会失去理性，就像A股现在这样。当然，有些机构很清楚这是泡沫，但是，它们还是会为了自己的私利煽风点火，引诱不懂的人入市，这样它们就可以在高位出货。有一些个人也知道这是泡沫，股价已经严重高估，但是，他们也进来‘博傻’，打赌在他们买进之后还会有更大的‘傻子’用更高的价格把股票从他们手上买走。现在，大家就是在A股上玩这个危险的投机游戏。”我妈说。
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“很精辟。”
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“最可怜的就是那些刚刚入市，什么都不懂的新股民和新基民。如果入市早，那多少还赚了一些。现在才入市，那真是在悬崖边上做游戏。最近，我做了一个梦，梦见有一大群小孩子在一大块麦田里做游戏，麦田的旁边就是悬崖。成千上万的小孩子都在狂奔，也不知道自己在往哪儿跑，周围没有一个大人看着他们，除了我。要是有哪个小孩往悬崖跑来，我就得把他捉住。”
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“这不是‘麦田里的守望者’吗？塞林格的小说。”
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