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1703563049 资料来源:Garman和Klass,1980。
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1703563051 一旦我们知道偏差在哪里,就总会有办法去调整它。但更严重的问题是,有研究表明,这些估计量之所以能提高估计效率,是因为它们依赖于一些并不适用于真实市场的假设,尤其价格服从不带漂移项的几何布朗运动以及连续交易的假设。Rogers、Satchell和Yoon(Rogers和Satchell,1991;Rogers、Satchell和Yoon,1994)在一定程度上放宽了这些限制条件,引入带有漂移项的更优的估计量,其表达式为:
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1703563056 其中,oi为交易期内的收盘价。
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1703563058 随后,Yang和Zhang(2000)推导出了适用于开盘价格跳空的估计量。它本质上是Rogers-Satchell-Yoon估计量、收盘价–收盘价估计量和开盘价–收盘价估计量的加权平均。在一些模拟测试中,它的收敛效率可以达到收盘价–收盘价估计量的14倍,但却与由开盘跳空所导致的波动率占整个波动率的比例高度相关。如果价格跳空占据主导,那么这个估计量并不会比收盘价–收盘价估计量好多少。该估计量的表达式为:
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1703563063 其中:
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1703563077 Brandt和Kinlay(2005)证明了上面两个估计量也都存在着向下偏差。这一点并不奇怪,因为它们都依赖于价格极值并且还假设交易连续。
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1703563079 迄今为止,我们已经讨论了5种波动率估计量,每种估计量都是为了克服上一种估计量的不足而构造出来的。因此每次的更迭都应该比上一次更优。那该使用何种估计量是否已经很明显了呢?其实不然。Brandt和Kinlay在更逼真的模拟数据(包括离散取样、带有价格漂移项和价格跳空)上进行测试,结果表明,不同估计量的差别并不显著。在这样的市场环境中,Garman-Klass和Yang-Zhang估计值会略微偏高,并且所有这些非经典的估计量都具有类似的效率。另外,当用实际市场数据进行测试时,这些估计量之间的相关性比用仿真数据的要高得多(相关性结果见表2-5)。
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1703563081 表2-5a 使用模拟数据时不同波动率估计值之间的相关性
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1703563086 注:数据为25天的5分钟抽样数据。随机波动率均值为14%,漂移项为8%。
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1703563088 资料来源:Brandt和Kinlay,2005。
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1703563090 表2-5b 使用标准普尔500市场数据时不同波动率估计值之间的相关性
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1703563095 注:数据为1988年1月4日至2003年12月31日的5分钟抽样数据。
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