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第一个需要注意的情况是，这些关系不是线性的，因此不能用相关系数来衡量。这从图5-10中可以看出，该图显示了损益与分析师分散程度之间的关系。
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图5-10 分析师预测值分散程度与做多跨式价差组合策略的损益之间的关系
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不过，我们可以用一个更稳健的方法来寻找它们之间的关系。我们对每一个因子均根据四分位数进行公司样本划分，然后观察其平均损益，如表5-1所示。
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表5-1 做多跨式价差组合策略在不同基本面因子时的盈利能力
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正如我们所看见的，当我们对市盈率、市值、红利率或分析师数量等因子进行排序和计算结果时，我们并没有发现任何明显的模式。不过，分析师分散程度这一因子则有些有趣。具有高分散程度的股票会盈利更多。从直觉上看，高分散程度意味着分析师对未公布的盈余公告存在分歧，这也意味着我们处于一种不确定的状态。期权的隐含波动率会因此而上升，这样我们才可以通过做多波动率来赚钱。这种情况并不会突然发生，因为分析师公布他们的盈余预测和让市场认识到他们的分歧均需要时间。
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下面让我们来看看，在公布盈余公告后卖出波动率的盈利能力。在盈余公告公布之前，我们可以卖出跨式价差组合，然后希望隐含波动率的下降可以弥补我们在合约标的价格变化上的损失。
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·在盈余公告公布之前（越近越好）卖出当月跨式价差组合，并在公布之后的交易日收盘时买回来。
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·通过除以合约标的价格来对交易结果进行标准化（因此交易结果就与股票价格不相关）。
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我们测试了相同的73个股票样本自2005年第一季度至2010年第三季度的交易结果。
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结果如下：
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·65%的交易盈利；
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·盈亏比为0.69；
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·结果是负偏（偏度为-2.1）和厚尾（超额峰度为12.2）的。
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用和之前一样的名义本金方法，我们得到了图5-11所示的交易结果。
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类似地，我们也可以考察不同基本面因子对交易结果的影响，具体结果如表5-2所示。
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图5-11 卖出跨式价差组合策略的交易结果
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表5-2 卖出跨式价差组合策略在不同基本面因子时的盈利能力
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此时我们发现，该策略有略微的倾向在高市盈率股票中表现得不好。有研究表明，成长股和价值股对盈余公告存在不同的反应，这可能就是导致这一现象出现的原因（He、Lee和Wei，2010）。不过即使这一现象是真实存在的，它也不是太显著。
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我们同样发现了不同分析师分散程度对交易结果的影响：高分散程度预示着高盈利。产生这一现象的原因可能有两个。请记住，我们是在股票价格变动以反映新信息时，交易期权的隐含波动率与股票已实现波动率之间的差。正如我们先前所提及的，高分析师分散程度会导致高的隐含波动率，因此我们可以以较好的价格卖出跨式价差组合，但我们同样可以从分析师对股票价格实际变化幅度观点的分散程度中获益。当新信息出现时，股票价格会发生变动。所谓的新信息，是指尚未反映在股票价格中的东西，也就是说，某些与预期不一致的东西。高分散程度意味着，不管是分析师还是整个市场，都没有达成一致预期。如果大家的观点都一致，那就没有“惊奇”了。
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