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不过，我们可以用一个更稳健的方法来寻找它们之间的关系。我们对每一个因子均根据四分位数进行公司样本划分，然后观察其平均损益，如表5-1所示。
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表5-1 做多跨式价差组合策略在不同基本面因子时的盈利能力
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正如我们所看见的，当我们对市盈率、市值、红利率或分析师数量等因子进行排序和计算结果时，我们并没有发现任何明显的模式。不过，分析师分散程度这一因子则有些有趣。具有高分散程度的股票会盈利更多。从直觉上看，高分散程度意味着分析师对未公布的盈余公告存在分歧，这也意味着我们处于一种不确定的状态。期权的隐含波动率会因此而上升，这样我们才可以通过做多波动率来赚钱。这种情况并不会突然发生，因为分析师公布他们的盈余预测和让市场认识到他们的分歧均需要时间。
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下面让我们来看看，在公布盈余公告后卖出波动率的盈利能力。在盈余公告公布之前，我们可以卖出跨式价差组合，然后希望隐含波动率的下降可以弥补我们在合约标的价格变化上的损失。
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·在盈余公告公布之前（越近越好）卖出当月跨式价差组合，并在公布之后的交易日收盘时买回来。
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·通过除以合约标的价格来对交易结果进行标准化（因此交易结果就与股票价格不相关）。
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我们测试了相同的73个股票样本自2005年第一季度至2010年第三季度的交易结果。
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结果如下：
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·65%的交易盈利；
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·盈亏比为0.69；
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·结果是负偏（偏度为-2.1）和厚尾（超额峰度为12.2）的。
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用和之前一样的名义本金方法，我们得到了图5-11所示的交易结果。
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类似地，我们也可以考察不同基本面因子对交易结果的影响，具体结果如表5-2所示。
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图5-11 卖出跨式价差组合策略的交易结果
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表5-2 卖出跨式价差组合策略在不同基本面因子时的盈利能力
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此时我们发现，该策略有略微的倾向在高市盈率股票中表现得不好。有研究表明，成长股和价值股对盈余公告存在不同的反应，这可能就是导致这一现象出现的原因（He、Lee和Wei，2010）。不过即使这一现象是真实存在的，它也不是太显著。
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我们同样发现了不同分析师分散程度对交易结果的影响：高分散程度预示着高盈利。产生这一现象的原因可能有两个。请记住，我们是在股票价格变动以反映新信息时，交易期权的隐含波动率与股票已实现波动率之间的差。正如我们先前所提及的，高分析师分散程度会导致高的隐含波动率，因此我们可以以较好的价格卖出跨式价差组合，但我们同样可以从分析师对股票价格实际变化幅度观点的分散程度中获益。当新信息出现时，股票价格会发生变动。所谓的新信息，是指尚未反映在股票价格中的东西，也就是说，某些与预期不一致的东西。高分散程度意味着，不管是分析师还是整个市场，都没有达成一致预期。如果大家的观点都一致，那就没有“惊奇”了。
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交易隐含波动率对即将出现的新信息的反应这一想法也同样适用于其他金融产品。例如在大经济体公布经济数据之前，利率产品也有类似的走势，而大宗商品的隐含波动率通常也会在库存或作物收成报告发布前上升。事实上，Carr期货公司（Panos，1997）的一份研究结果表明，从1994年1月到1996年12月，在每个失业数据公告周（通常在周五开盘前发布）的周一以收盘价购买delta中性的跨式价差组合，然后在周四以收盘价卖出，这样的操作大概能获利9个点左右（相当于6.53%的收益率）。
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当我们在类似事件发生时卖出期权，这可以帮助我们计算合约标的价格中由期权价格所隐含的跳空。为了发现这种隐含的跳空，我们可以比较当月和次月平值期权的隐含波动率。此处的假设是，在该事件发生之前，两种期权的绝大部分差异都来自该事件的不确定性。可能还有其他原因所导致的差异，但我们希望该事件是最主要的影响因素。
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首先需要注意，如果当月的隐含波动率低于次月，那么市场预期该事件的发生不会导致价格波动。但如果当月的隐含波动率高于次月，那我们就需要先计算远期波动率（就是从第一个到期日T1起到第二个到期日T2止的隐含波动率），即
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