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图5-11 卖出跨式价差组合策略的交易结果
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表5-2 卖出跨式价差组合策略在不同基本面因子时的盈利能力
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此时我们发现，该策略有略微的倾向在高市盈率股票中表现得不好。有研究表明，成长股和价值股对盈余公告存在不同的反应，这可能就是导致这一现象出现的原因（He、Lee和Wei，2010）。不过即使这一现象是真实存在的，它也不是太显著。
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我们同样发现了不同分析师分散程度对交易结果的影响：高分散程度预示着高盈利。产生这一现象的原因可能有两个。请记住，我们是在股票价格变动以反映新信息时，交易期权的隐含波动率与股票已实现波动率之间的差。正如我们先前所提及的，高分析师分散程度会导致高的隐含波动率，因此我们可以以较好的价格卖出跨式价差组合，但我们同样可以从分析师对股票价格实际变化幅度观点的分散程度中获益。当新信息出现时，股票价格会发生变动。所谓的新信息，是指尚未反映在股票价格中的东西，也就是说，某些与预期不一致的东西。高分散程度意味着，不管是分析师还是整个市场，都没有达成一致预期。如果大家的观点都一致，那就没有“惊奇”了。
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交易隐含波动率对即将出现的新信息的反应这一想法也同样适用于其他金融产品。例如在大经济体公布经济数据之前，利率产品也有类似的走势，而大宗商品的隐含波动率通常也会在库存或作物收成报告发布前上升。事实上，Carr期货公司（Panos，1997）的一份研究结果表明，从1994年1月到1996年12月，在每个失业数据公告周（通常在周五开盘前发布）的周一以收盘价购买delta中性的跨式价差组合，然后在周四以收盘价卖出，这样的操作大概能获利9个点左右（相当于6.53%的收益率）。
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当我们在类似事件发生时卖出期权，这可以帮助我们计算合约标的价格中由期权价格所隐含的跳空。为了发现这种隐含的跳空，我们可以比较当月和次月平值期权的隐含波动率。此处的假设是，在该事件发生之前，两种期权的绝大部分差异都来自该事件的不确定性。可能还有其他原因所导致的差异，但我们希望该事件是最主要的影响因素。
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首先需要注意，如果当月的隐含波动率低于次月，那么市场预期该事件的发生不会导致价格波动。但如果当月的隐含波动率高于次月，那我们就需要先计算远期波动率（就是从第一个到期日T1起到第二个到期日T2止的隐含波动率），即
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式中 σ1——当月期权的隐含波动率；
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σ2——次月期权的隐含波动率。
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而由该事件导致的波动率变化σE（就是即期波动率与远期波动率之差）为：
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再根据式（2-12），我们可以计算出绝对收益的期望（价格跳跃）为：
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根据式（5-4），我们可以通过前两个月期权的隐含波动率计算出价格跳跃的期望值，并将该值与估计出的标的股票实际价格的变化值进行比较。
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波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） [:1703562368]
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波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） 波动率微笑和合约标的
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对于隐含波动率微笑的变化与合约标的价格变动的关系，有两种广泛使用的表述方法：黏性行权价规律和黏性delta规律。黏性行权价是指，当合约标的价格变动时，给定行权价的波动率不会发生变化。黏性delta则是指，波动率微笑会随合约标的一起变动，因此给定delta的期权会保持同样的波动率。例如，随着合约标的价格变动，delta为10的看涨期权的行权价在变化，但delta为10的看涨期权的波动率保持不变。这些规律也被相应地称为固定的偏度（fixed skew）和漂浮的偏度（floating or swimming skew）。
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这两个规律都没有很好地描述真实市场的动态变化。Derman（1999）用标准普尔500期权检验了这些规律。他发现，当合约标的价格在区间震荡时，黏性行权价规律会起作用；而当市场呈趋势变化时，黏性delta规律就会起作用。
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换句话说，每一种规律都只在一段时间内有效。这比较合理，毕竟这些规律仅是对特定时间期权市场观点的体现。交易员应该对这两种情形都有所了解，并知道在何种情形下该应用什么规律。