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N(x)为正态分布的累积分布函数,并且:
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看跌期权的价格可以通过看跌/看涨平值关系式得到:
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起初,我们认为这些参数都是完全隐含的,即它们只有在期权市场的背景下才有意义,和合约标的收益率的分布没有直接关系。我们使用期权的市场价格来倒推期权价格的参数,但这次我们不会对每个行权价都计算一个隐含波动率。我们会从一个给定期限的所有期权价格中,得到隐含波动率、偏度和峰度。这样就把参数的数量从每个行权价都有一个,减少到一共只有3个。
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我们直接从式(5-4)计算隐含偏度和峰度,通过最小化期权的市场报价和公式价格之差的平方来获得参数的估计值。图5-13展示了GameStop公司(GME)在2007年9月5日,到期日为2007年10月的期权的隐含波动率曲线。
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图5-13 10月期权的中间价隐含波动率与行权价之间的关系(GME公司,2007年9月5日,平值行权价为49.67)
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当我们通过调整式(5-14)中的参数σ、μ3和μ4来最小化市场报价和Corrado-Su价格之差的平方后,我们得到如下的结果:σ=0.508,μ3=-0.701,μ4=4.42。
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优点
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·我们现在可以以类似于研究隐含波动率的方式来研究隐含偏度和隐含峰度,因此就可以记录要交易产品的参数的正常范围和数值。我们可以为偏度和峰度构造期限结构。
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·我们可以直接比较隐含矩和已实现矩之间的差值(还是和研究波动率时一样)。我们可以构造偏度和峰度锥。
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缺点
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·Corrado-Su公式中的波动率不是平值隐含波动率。起初接触这一概念的人往往会比较困惑。
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·其他的隐含矩并不以我们所直观想象的方式影响隐含波动率。举个例子,交易员倾向于认为偏度是隐含波动率曲线的线性斜率。但如果我们保持波动率为常数,并且设置峰度为0,那么可以通过Corrado-Su公式得到类似于BSM的隐含波动率(作为行权价的函数)的关系曲线,如图5-14所示。
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图5-14 等价隐含波动率与在值程度之间的关系(σ=0.50,μ3=-0.70,μ4=0)
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·类似地,交易员认为“峰度”是导致隐含波动率曲线上出现曲率的原因。但如果我们保持波动率为常数,设置偏度为0,那么Corrado-Su公式得到的相当于BSM的隐含波动率关于行权价的曲线,如图5-15所示。注意它并不相对于平值波动率对称,并且隐含波动率的最低点在平值行权价的左边一点。
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·高阶矩对隐含波动率的影响在某种程度上是交织在一起的,所以我们不能直接把曲线形状的改变归因为偏度或者峰度,如图5-16所示。
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图5-15 等价隐含波动率与在值程度之间的关系(σ=0.50,μ3=0,μ4=10)
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