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1703566574 波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） [:1703562412]

1703566575 波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版）第11章　通过波动率交易来获利

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1703566577 正式地说，alpha被定义为某个证券的超额收益，是超过资本资产定价模型所预测值的部分。beta用于衡量该证券收益相对于市场收益的敏感性。不过现在这两个术语在交易中已经被泛用了。在本书中，alpha是指主动投资或管理所产生的收益，它是交易的结果。alpha并不是在市场中找到的，它是通过与市场的交互而创造出来的。beta是指通过承担风险所获得的收益，它是水涨船高中的水涨。

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1703566579 例如，投资普通股会让我们因beta而获得收益，因为普通股都是同步上涨的（Dimson等，2002）。但挑选特定股票，或者选择时机进入就是alpha的可能来源了。

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1703566581 对于那些投资给交易员的人来说，区分清楚alpha和beta非常重要。beta并没有alpha那么有价值。没有人会向beta支付与alpha一样的钱，所有交易员都声称他们是alpha生产者。买家要留心。

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1703566583 在本章中，我们将考察波动率交易中最大的beta来源：方差溢价。

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1703566588 波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） [:1703562413]

1703566589 波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版）方差溢价

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1703566591 正如我们在第4章中简要提到的，隐含波动率一般比已实现波动率高。我们把图4-4又在这里显示一遍，以强调这一点（见图11-1）。我们还说过，这并不意味着做空波动率总是一个好主意。不过，这里我们将会讨论一种我们总是想去做空的情况：指数波动率。

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1703566596 图11-1　波动率指数（VIX）和标准普尔500指数的30天已实现波动率

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1703566598 Coval和Shumway（2001）的一份研究表明，卖出股指跨式价差能得到3%的周度收益率，夏普比率为1.2。Hodges等（2003）的研究表明，1985～2002年，买入标准普尔500指数和富时100指数（FTSE100）的看涨期权并不能获利。Broadie等人（2009）更近的研究表明，即使包含1987年股灾的数据，买入看跌期权的策略也很难获利。

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1703566600 关于交易策略的精确选择，这个普遍的想法是相当稳健的。图11-2～图11-5显示了在2000年1月～2010年4月通过卖出纳斯达克100指数基金（QQQ）的各种跨式和宽跨式价差的交易收益。我们选择的是次月期权，对期权进行delta对冲，并每周对组合进行再平衡。不过我们发现，不管我们是否进行delta对冲，各种行权价选择都能产生基本类似的结果。我们假设收取策略保证金（这比大多数职业交易员所能获得的组合保证金标准要更保守一些），初始资金为10万美元。

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