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不过，有许多交易机会是与模型无关的，下面就让我们来看一看。
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把VIX基点作为期货的预测指标
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Simon和Campasano（2012）表明，可以通过观察VIX基点来预测期货。也就是说，如果期货价格高于现货VIX，那么期货将会下跌；如果期货价格低于现货VIX，那它们将会上涨。这与理性预期假说不符。理性预期假说认为，期货价格是现货VIX的未来值的无偏估计。如果这是对的，那VIX基点就不应该有预测能力。
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该研究考察了2006～2011年的VIX数据。在该期间，VIX的平均值为23.7，而期货头两个月合约的平均值分别为23.8和24.4。VIX的最大值为81.1，最低值为9.9。由于波动率会均值回复，因此期货的波动范围就要小一些：当月合约的波动范围为10.3～69.0，当月合约平均比现货基点高0.66，差距的最小十分位数为-1.40，最大十分位数为2.01。
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一般而言，当VIX很高时，期货曲线将会向下斜；当VIX很低时，该曲线会向上斜，但这个现象并不具有普遍性。例如，当VIX低于20时，期货曲线在22%的时间里会向下斜。而当VIX为40～50时，该曲线在46%的时间里会向上斜。这些看上去异常的行为可能产生一些不错的交易机会。
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基本的基点交易为：
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·如果当月合约高于现货，且预期每日的收敛度会大于0.1个VIX点，那我们就做空期货。
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·如果当月合约低于现货，且预期每日的收敛度会大于0.1个VIX点，我们就做多期货。
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·持有交易头寸5天时间。
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交易结果如表12-1所示。
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表12-1 VIX基点交易策略的结果
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大多数利润都来自价差的预期收敛。也就是说，期货价格以我们预期的速度向现货指数收敛。
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正如我们在第3章中所讨论的，波动率的变化与标准普尔500收益率之间存在非常强的负相关关系。因此当我们希望获得收敛溢价时，如果VIX发生变动，我们会有很大的潜在风险。Simon和Campasano（2012）在做多VIX期货时，会买入标准普尔500期货来对冲这个风险；在做空VIX期货时卖出标准普尔500期货。他们用VIX收益率和指数收益率进行回归来估计对冲比率，其中指数收益率是用剩余存续期来衡量的。这种对冲交易的结果如表12-2所示。
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表12-2 对冲的VIX基点交易策略的结果
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如我们所预期的，对冲略微降低了每笔交易的盈利能力，但通过增加盈利交易的比例而平滑了结果（特别是对多头交易而言）。
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波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） [:1703562419]
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波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） 波动率ETN
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这种期限结构效应可以用波动率交易所交易票据（ETN）来进行交易，特别是iPath短期和中期VIX期货ETN：VXX[1]和VXZ[2]。由于VIX不能被复制，因此就没有现货VIX ETN。当然也没有直接跟踪VIX期货的ETN，这是因为很难用ETN去模拟一个会到期的产品。
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最早成功以VIX为基础的ETN是iPath VXX，它于2009年1月上市交易。VXX复制了由标准普尔500构造的短期VIX期货指数。该指数是由一个不断展期的30天VIX期货所组成。每天我们会对其中1/30的当月合约进行展期，并买入次月期货。在2009年2月引入了VXZ。VXZ是一个类似的产品，它是基于中期VIX期货（第四个和第七个期货合约）。
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这些ETN不仅仅依赖于VIX的水平，还与期货的期限结构有关。例如，如果次月期货比当月期货更贵，那么VXX就会在展期中亏损。VIX期货在2011年6月1日的期限结构如图12-1所示。
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