1703566800
基本的基点交易为：
1703566801
1703566802
·如果当月合约高于现货，且预期每日的收敛度会大于0.1个VIX点，那我们就做空期货。
1703566803
1703566804
·如果当月合约低于现货，且预期每日的收敛度会大于0.1个VIX点，我们就做多期货。
1703566805
1703566806
·持有交易头寸5天时间。
1703566807
1703566808
交易结果如表12-1所示。
1703566809
1703566810
表12-1 VIX基点交易策略的结果
1703566811
1703566812
1703566813
1703566814
1703566815
大多数利润都来自价差的预期收敛。也就是说，期货价格以我们预期的速度向现货指数收敛。
1703566816
1703566817
正如我们在第3章中所讨论的，波动率的变化与标准普尔500收益率之间存在非常强的负相关关系。因此当我们希望获得收敛溢价时，如果VIX发生变动，我们会有很大的潜在风险。Simon和Campasano（2012）在做多VIX期货时，会买入标准普尔500期货来对冲这个风险；在做空VIX期货时卖出标准普尔500期货。他们用VIX收益率和指数收益率进行回归来估计对冲比率，其中指数收益率是用剩余存续期来衡量的。这种对冲交易的结果如表12-2所示。
1703566818
1703566819
表12-2 对冲的VIX基点交易策略的结果
1703566820
1703566821
1703566822
1703566823
1703566824
如我们所预期的，对冲略微降低了每笔交易的盈利能力，但通过增加盈利交易的比例而平滑了结果（特别是对多头交易而言）。
1703566825
1703566826
1703566827
1703566828
1703566829
波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） [:1703562419]
1703566830
波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） 波动率ETN
1703566831
1703566832
这种期限结构效应可以用波动率交易所交易票据（ETN）来进行交易，特别是iPath短期和中期VIX期货ETN：VXX[1]和VXZ[2]。由于VIX不能被复制，因此就没有现货VIX ETN。当然也没有直接跟踪VIX期货的ETN，这是因为很难用ETN去模拟一个会到期的产品。
1703566833
1703566834
最早成功以VIX为基础的ETN是iPath VXX，它于2009年1月上市交易。VXX复制了由标准普尔500构造的短期VIX期货指数。该指数是由一个不断展期的30天VIX期货所组成。每天我们会对其中1/30的当月合约进行展期，并买入次月期货。在2009年2月引入了VXZ。VXZ是一个类似的产品，它是基于中期VIX期货（第四个和第七个期货合约）。
1703566835
1703566836
这些ETN不仅仅依赖于VIX的水平，还与期货的期限结构有关。例如，如果次月期货比当月期货更贵，那么VXX就会在展期中亏损。VIX期货在2011年6月1日的期限结构如图12-1所示。
1703566837
1703566838
1703566839
1703566840
1703566841
图12-1 VIX期货的期限结构（2011年6月1日）
1703566842
1703566843
这里，当月期货的价格为17.9，次月为19.5。因此我们每天会损失（1/30）×（19.5-17.9）=0.05。因此，升水（向上倾斜的期限结构）会导致VXX的减值。
1703566844
1703566845
非常泛泛地说，VXX是一个细微衰减和减值的VIX序列：其与VIX的相关性一般高达90%，但是VIX的波动率一般比VXX大1.5～2倍。VXZ是一个会更快衰减的序列，VIX的波动率会比它大3～4倍。
1703566846
1703566847
CBOE还上市了一种3月期的隐含波动率指数——VXV。除相关期权的存续期不同外，它的计算方法与VIX完全一样。我们可以用这两个指数来定义一个无模型的隐含波动率期限结构（IVTS）：
1703566848
1703566849
