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7月的隐含波动率已经稳步上涨了几周，从25%左右一直涨到30%的高位。图14-1～图14-5显示了多种波动率的度量值。
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图14-1 30天收盘价–收盘价波动率
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表14-1显示了所有这些波动率估计值的数值，而图14-6则是把当前情况放置在历史背景中进行考察的波动率锥。
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在经过讨论和观察数据后，我们一致预测未来三周（7月期权合约的剩余存续期）的已实现波动率将为29，而7月隐含波动率的市场价为41，这意味着我们有41%的盈利优势。通常AAPL的这两个波动率的价差大约在20%～25%。把这个结果放在整体市场情境下观察，VIX的交易价格为16.5，而我们的预测波动率为12.6%，盈利优势约为31%。这个波动率价差比往常略高，但并不是高得离谱。
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图14-2 30天Parkinson波动率
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图14-3 30天Garman-Klass波动率
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图14-4 30天Rogers-Satchell波动率
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图14-5 30天Yang-Zhang波动率
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表14-1 波动率估计值
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此时，我们有理由相信，在隐含波动率和已实现波动率的绝对价差和相对价差上，我们都有盈利优势。我们同样对造成这么大价差的原因有清楚的了解，我们认为这是被大众媒体夸大所引起的。因此我们决定做空AAPL的隐含波动率。
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图14-6 AAPL的两年波动率锥
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交易 在6月25日下午，我们开始卖出波动率。我们以5.1的价格卖出7月行权价为125的看涨期权，并以124.08的价格买入500股股票（对应的隐含波动率为41.2）。之后，当市场下跌的时候，我们又以10.7的价格卖出50份行权价为125的跨式价差，并以122.27的价格卖出300股股票（对应的隐含波动率为40.85）。在该交易日收盘时，我们持有$1450的vega空头头寸，获得大约$16000的期望收益。我们的对冲带策略，采用了Zakamouline模式，期初宽度为BSM的delta上下800股（所以只要头寸的delta在800股以内，我们就没必要进行对冲）。
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2007年6月26日