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图14-6 AAPL的两年波动率锥
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交易 在6月25日下午，我们开始卖出波动率。我们以5.1的价格卖出7月行权价为125的看涨期权，并以124.08的价格买入500股股票（对应的隐含波动率为41.2）。之后，当市场下跌的时候，我们又以10.7的价格卖出50份行权价为125的跨式价差，并以122.27的价格卖出300股股票（对应的隐含波动率为40.85）。在该交易日收盘时，我们持有$1450的vega空头头寸，获得大约$16000的期望收益。我们的对冲带策略，采用了Zakamouline模式，期初宽度为BSM的delta上下800股（所以只要头寸的delta在800股以内，我们就没必要进行对冲）。
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2007年6月26日
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AAPL开盘小幅上涨至123.97，与总体市场的温和上行趋势一致。随后在上午，该股票开始下跌。我们继续卖出50份行权价为125的看涨期权（对应的隐含波动率为42），并且对头寸进行了不足额对冲（underhedge），以保持总delta在对冲带内。我们的总期望损益现在是$20000，delta对冲带变宽至1000股。在该日的剩余时间里，该股票进一步下跌。
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2007年6月27日
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今天是平静的一天。我们不需要进行对冲交易。
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2007年6月28日
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今天又是平静的一天。我们不需要进行对冲交易。
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2007年6月29日
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随着与iPhone有关的话题逐渐开始起作用，这只股票小幅上涨，并且总体上有一些波动。我们不得不在上涨过程中买入400股股票。
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2007年7月2日
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今天AAPL的股价几乎没有发生变动。波动率大幅降低至34，我们尝试着以买价买回一些波动率。但是我们的报单没有成交。
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2007年7月3日
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早上，我们决定如果可能的话就清空所有头寸。隐含波动率已经下跌了，我们已经实现了预期损益的很大比例，只剩一些其他头寸在账户中。这给我们带来了投资不够分散的问题，而随着7月4日假期的临近，我们不得不更保守一些。另外，我们预计波动率在节前会继续下跌，这会使我们的头寸清空工作更容易，即便我们可能不得不提高报价。
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我们以29%的平均隐含波动率买回了空头头寸。
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