1703567208
1703567209
在7天内，我们用$76805的平均保证金赚了$18390，也就是说保证金收益率为23.9%（在这个例子中，我们可以忽略利息的作用，因为才$100）。我们在三个交易日里产生了亏损，第一个亏损日亏损的原因是我们在期权的买卖价处主动对价交易而产生的成本。在第二个亏损日，随着波动率小幅上涨，我们还是很高兴地继续卖出了一些波动率。由于缺乏足够的数据点，我们不能对这次交易再继续分解下去了。
1703567210
1703567211
这次交易成功得不可思议。我们在7天内，几乎实现了与预期完全一致的收益，并且不用像计划的那样将头寸持有至到期。这笔交易令人十分满意，去寻找一个带有催化剂、能准确地推动波动率朝预计方向变动的交易是一个令人信服的理由。将交易持有至到期显然会让我们面临更多的风险敞口。
1703567212
1703567213
我们决定退出的时间也很完美，因为在美国东部时间上午9：00的时候，这只股票开始了一次大幅上涨，并最终收在127。这对我们来说不是一件好事。隐含波动率上涨到了43，而且我们会在对冲gamma空头时产生损失。无论我们采用什么对冲方法，这个损失都是无法回避的，因为在日内产生这样的波动幅度可能意味着波动率大约在110%。如果是在30的点位做空波动率，我们的交易就会变得亏损。
1703567214
1703567215
但是，只要我们将头寸持有至到期日，我们依然可以赚到钱。如果我们在纸上模拟执行这笔交易，并且按我们原先采用的策略进行对冲，损益结果如表14-2和图14-7所示。
1703567216
1703567217
表14-2 持有至到期的模拟交易的损益
1703567218
1703567219
1703567220
1703567221
1703567222
1703567223
1703567224
1703567225
图14-7 AAPL交易的理论损益
1703567226
1703567227
这笔交易并没有像我们提前退出时那么完美，但还是可靠地盈利了。正如我们在交易前分析中所预示的，我们有足够的误差容许量，这使得7月5日的大波动还不足以使交易变得亏损。
1703567228
1703567229
我们开展交易的前提是在期权存续期内的隐含波动率是不正确的。隐含波动率是平均波动率，这点很重要。我们可以承担一些交易日的亏损。其实的收盘价–收盘价已实现波动率为30.1%。我们以41.6%的平均价位卖空波动率，初始vega大约为$1900。所以我们的期望利润是$1900×（41.6-30.1）=$21850。我们实际上运气并不好，不是因为我们没有预测正确波动率——我们的预测几乎是完全正确的。我们之所以运气不好，是因为有一个大幅波动将股价带离了我们做空的行权价。这个波动发生在我们持有gamma空头时，并且它悄无声息地发生了，我们当时并没有太多的波动率敞口。
1703567230
1703567231
如果在7月3日没有退出交易，那我们应该怎么样做呢？我们会在5日碰到令人不快的市场打击。那时我们会重新评估在新的预测波动率下是否有盈利机会，新的隐含波动率是多少，以及我们还剩多少vega敞口。对所有的交易，我们都要持续地进行这样的分析。如果我们仍旧喜欢这个交易，就应该坚持下去，甚至考虑增加一些头寸。
1703567232
1703567233
我们永远不能仅仅因为亏了钱就退出一笔交易。如果不再喜欢这些交易，我们退出是因为我们不再喜欢它，亏钱虽然是一件令人不快的事，但它并不是退出的唯一判断标准。初级交易员的一个陈腐思想就是永远都要设一个止损点，但是这过分简单了，因为它没有考虑交易的动态变化。如果我们预计高波动率的出现是短暂的，那在每次波动率突然变高时退出交易，就并不是一个好主意。与单纯根据损益来决定是否退出相比，我们需要的是一个根据优势评估以及初始头寸所制订的计划。如果头寸控制得足够小，交易亏损并不会造成太多的痛苦。
1703567234
1703567235
1703567236
1703567237
1703567238
波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） [:1703562430]
1703567239
波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） 本章小结
1703567240
1703567241
分享一句古老的交易格言：“为交易制订计划，然后按计划交易。”
1703567242
1703567243
·找到隐含波动率与预期值大幅偏离的情况，这必须同时考虑特定的个股和整个市场环境下的情景。
1703567244
1703567245
·评估这个偏离值出现的根本原因。
1703567246
1703567247
·选择合适的头寸规模执行交易，并将头寸对冲至预先设定的对冲带内。
1703567248
1703567249
·持有头寸直到你预计的盈利已经实现，或者波动率预测显著地改变了，或者头寸到期。
1703567250
1703567251
·在考虑你整个投资组合的背景下，不断地评估风险。
1703567252
1703567253
1703567254
1703567255
1703567256
波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） [:1703562431]
1703567257
波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） 第15章 结论