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图14-7 AAPL交易的理论损益
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这笔交易并没有像我们提前退出时那么完美，但还是可靠地盈利了。正如我们在交易前分析中所预示的，我们有足够的误差容许量，这使得7月5日的大波动还不足以使交易变得亏损。
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我们开展交易的前提是在期权存续期内的隐含波动率是不正确的。隐含波动率是平均波动率，这点很重要。我们可以承担一些交易日的亏损。其实的收盘价–收盘价已实现波动率为30.1%。我们以41.6%的平均价位卖空波动率，初始vega大约为$1900。所以我们的期望利润是$1900×（41.6-30.1）=$21850。我们实际上运气并不好，不是因为我们没有预测正确波动率——我们的预测几乎是完全正确的。我们之所以运气不好，是因为有一个大幅波动将股价带离了我们做空的行权价。这个波动发生在我们持有gamma空头时，并且它悄无声息地发生了，我们当时并没有太多的波动率敞口。
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如果在7月3日没有退出交易，那我们应该怎么样做呢？我们会在5日碰到令人不快的市场打击。那时我们会重新评估在新的预测波动率下是否有盈利机会，新的隐含波动率是多少，以及我们还剩多少vega敞口。对所有的交易，我们都要持续地进行这样的分析。如果我们仍旧喜欢这个交易，就应该坚持下去，甚至考虑增加一些头寸。
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我们永远不能仅仅因为亏了钱就退出一笔交易。如果不再喜欢这些交易，我们退出是因为我们不再喜欢它，亏钱虽然是一件令人不快的事，但它并不是退出的唯一判断标准。初级交易员的一个陈腐思想就是永远都要设一个止损点，但是这过分简单了，因为它没有考虑交易的动态变化。如果我们预计高波动率的出现是短暂的，那在每次波动率突然变高时退出交易，就并不是一个好主意。与单纯根据损益来决定是否退出相比，我们需要的是一个根据优势评估以及初始头寸所制订的计划。如果头寸控制得足够小，交易亏损并不会造成太多的痛苦。
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波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） 本章小结
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分享一句古老的交易格言：“为交易制订计划，然后按计划交易。”
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·找到隐含波动率与预期值大幅偏离的情况，这必须同时考虑特定的个股和整个市场环境下的情景。
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·评估这个偏离值出现的根本原因。
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·选择合适的头寸规模执行交易，并将头寸对冲至预先设定的对冲带内。
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·持有头寸直到你预计的盈利已经实现，或者波动率预测显著地改变了，或者头寸到期。
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·在考虑你整个投资组合的背景下，不断地评估风险。
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波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） 第15章 结论
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本书的中心主题：成功交易的核心是构建一套统一的流程。首先，你必须有一个目标，然后找到能够有盈利优势的交易机会，捕捉这个优势，最后根据目标来确定交易规模。你所做的其他一切事情都必须在这个框架内进行。
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交易员的目标要定义得清楚明白、简单易懂。它只能包含一个内容，即“我要赚尽可能多的钱，同时风险必须很小，并且有稳定的利润”。其实这并不是一个目标，而是三个目标。你必须侧重于一件事情，至少在交易的初期是这样。当你能够明确实现一个目标的时候，才可以添加新的目标。但是如果你不能明确设定一个目标，那就什么都实现不了。如果你不能用一句话来解释目标，那你可能还不完全清楚自己的目标是什么。在设定好目标以后，就可以着手开发交易策略的其他部分了，在此过程中，必须时刻考虑如何将它们融入整个目标所设定的总体框架内。
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这种聚焦于细节、流程和分析的方法可能听上去像要做许多相当无聊的事。它确实是需要做很多事，但除非我们把交易视为一种严肃的生意，否则就不可能持续地通过交易期权来赚钱（其他事也是如此）。即使这并不是你的生意，它也是许多交易员的。交易之所以会这么难，其中一个原因就是不存在可供学习的小职业球队联盟。我们在学习中必须以自己为主角。如果我们不能掌握所有的细节，就不要指望能与那些职业选手竞争。交易中存在太多我们无法掌控的东西，因此我们应该对能够掌控的东西掌控得越多越好。
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为了能交易波动率，我们需要去理解它，特别是波动率聚集与均值回复之间的互相影响。大多数能预测的波动率机会都是来自这两个特征中的某一个。
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我们还需要理解期权定价，因为期权是我们用来交易波动率的工具。一个可能有些残忍的类比是：波动率是猎物，而期权是枪。交易员实际上并不需要知道随机微积分，或者能严格地推导出期权定价公式。不过，理解这些模型背后的所有假设和如何在真实市场中应用它们却是非常重要的。
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为了实现盈利，我们需要盈利优势。任何成功的交易方法都需要有明确的统计上的盈利优势。如果你并不明确知道你的优势是什么，你就不应该开始交易。在波动率交易中发现优势的最直接的方法是对已实现波动率进行度量和预测。当预测波动率与期权市场的隐含波动率有显著差异时，我们才开始交易。这个差异存在的任何时候，你都必须理解为什么期权市场是这样定价的，以及为什么此时市场会错误定价。有时候波动率数据会处于史无前例的水平，但由于该合约标的当前的基本面情况也同样处于史无前例的水平，所以波动率确实应当在这个水平上。除了对潜在的交易进行数值分析外，你还需要能够识别并评估出隐含波动率处于当前水平的原因。这是比时事新闻、行业趋势以及行为心理学更重要的一点。