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在第三个阶段，灰心的投资者开始抛售股票。他们有可能在恐慌期之前就持有股票，也有可能在恐慌期才买入，因为股价相比几个月之前已经很便宜了。消息面开始恶化。第三个阶段的下跌势头并没有之前那么猛烈，但由于一些投资者割肉抛售，筹集现金作为他用，整个市场会持续下跌。垃圾股泡沫彻底破灭，而绩优股的下跌则相对较慢，因为投资者往往更长期地持有绩优股。在熊市的最后这个阶段，上述问题集中爆发，市场价格已经反映出最差的预期，而熊市往往在利空“出尽”前就结束了。
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上文我们对熊市划分出了三个阶段，如实描述了过去30年里历次大熊市的情况。但读者需要认识到：没有两次熊市或牛市是完全一样的。有些熊市和牛市可能会跳过某些阶段。历史上的几个主升趋势就是从第一阶段直接进入第三阶段，中间只经历了短暂的调整。有的熊市并没有经历明显的恐慌期，也有的熊市直接以恐慌期结束（如1939年4月结束的熊市）。长期趋势的各个阶段没有明确的时间长短，比如牛市的第三个阶段可能长达一年，也可能一两个月就结束。熊市的恐慌期通常是几周甚至几天就结束了，但1929～1932年的萧条中出现了至少5段明显的恐慌期。尽管如此，记住长线趋势的特征还是大有裨益的。如果你熟知牛市最后一个阶段的表现，就没那么容易被冲昏头脑了。
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相互印证原则
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（8）两个平均指数必须相互印证。这是道氏理论所有原则中最常受到质疑也是最难以理解的一个原则。但是，这条原则经受了时间的考验。任何认真查阅过交易历史的人都不会否认它的有效性，而那些在实际操作中无视这一原则的投资者却常常后悔。这个原则的意思是：任何预示着趋势改变的有效信号都无法单独由某一个道琼斯平均指数发出。让我们来看图3-1的这个例子。我们假设此时熊市已经持续几个月了，在a点，市场开始中线反弹，道琼斯工业平均指数和铁路业平均指数同时上升至b点。之后，工业平均指数先降至c点（高于a点），后回升至d点（高于b点）。此时，工业平均指数就已经发出了趋势改变的“信号”。但如果再看一下铁路业平均指数这段时间的变化，我们就会发现该指数从b点降至c点（低于a点），之后从c点回升至d点（低于b点）。所以，铁路业平均指数至此都没有确认工业平均指数的“信号”，市场的长线趋势仍应判断为向下。仅当铁路业指数回升至b点之上时，我们才有一个确定的信号。但在此之前，工业平均指数很有可能无法持续上升，再次和铁路业指数一同回落。即使这种情况没有发生，我们也只能得出市场长线趋势不明的结论。
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上述方法只是相互印证原则的一种应用方式。在c点，我们也可以认为工业平均指数没有确认铁路业平均指数的跌势，但这仅仅是现有趋势的持续和二次确认的问题。此外，两个指数不一定要在同一天相互印证。通常两个指数会同时上升或下降，但很多时候，一个指数会滞后于另一个指数数天、数周甚至一两个月。在这种情况下，投资者应该耐心等待，直至市场出现明确的方向。
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（9）成交量验证趋势原则。虽然许多人笃信这条原则，然而并不是所有人都理解它的内涵。实际上，这句话描绘的是当价格随着长线趋势变动时，交投趋于活跃的现象。也就是说，在牛市中，价格上升时成交量放大，价格回落时成交量缩小；而在熊市中，价格下降时成交量放大，价格回升时成交量缩小。在某种程度上，这条原则也适用于中期趋势，特别是在熊市开始中期反弹时，成交量可能随短期上涨而放大，随短期下跌而缩小。但是，这条原则也有特例。此外，仅看几天的成交量很难得到有用的结论。只有分析长时间的交易量变动，才能得出有意义的结论。在道氏理论中，有关市场趋势的决定性信号最终都是通过分析价格变动得出的。交易量只作为附加证据来进一步验证趋势是否确立。（后面几章会展开讲成交量在技术分析中的运用。）
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（10）“横盘”可以取代中线走势。在道氏理论的用语中，“横盘”（line）指一个或一对道琼斯平均指数的小幅震荡走势，时间持续两或三周，有时甚至数月，此过程中价格在5%的范围内小幅波动。出现横盘时，意味着买盘和卖盘基本上势均力敌。当然，在这个价格区间内，最终要么卖盘耗尽、买家只有提高报价才能引出卖盘，要么买盘耗尽、卖家只有降低报价才能引出买盘。因此对于已经确定的横盘走势，价格上涨突破横盘上限就是看涨信号，价格下跌突破横盘下限就是看跌信号。一般说来，横盘的持续时间越长、价格区间越窄，其最终突破的技术意义就越大。
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图3-1 这幅日线图说明一个平均指数有可能无法印证另一个平均指数的道氏信号。图中，收盘价由水平的短线表示，并通过纵线相连，从而更清晰地展现每日价格变化
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横盘走势很常见，因此辨识横盘是道氏理论追随者的基本功。横盘可能出现在重要的顶部或底部，表明市场分别处于建仓或出货阶段，但更多时候，横盘是穿插在长期趋势发展过程中的休整或整固阶段。此时，横盘取代正常的中期走势。有时候，只有一个道琼斯平均指数走出横盘走势，而另一个道琼斯平均指数走出典型的中级调整走势。价格向上或向下突破横盘区域后，通常会沿同一方向继续运行，即市场追随看涨或看跌信号，形成新的一波行情，突破由前一波行情的高点或低点。横盘的突破方向无法预测。一般来说横盘的价格区间为5%，这只是经验之谈；有时价格的波动区间略大于5%，但只要成交集中、边界明确，就能确认为横盘走势。（本书后文将指出，道氏理论中的横盘与个股走势图上严格定义的箱体形态有很多相似点。）
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（11）只使用收盘价。道氏理论不关注盘中的最高价和最低价，而只考虑收盘价，即指数成分股当天最后成交价的平均值。前文已讨论过收盘价在投资者心理上的重要性，此处毋庸赘言，这是又一条经过时间考验的道氏法则。举例来说：假设长期升势中的一波中级上涨行情在某天上午11点达到顶峰，此时道琼斯工业平均指数为152.45点，之后回落收于150.70点，那么下一波上涨只有收于150.70点上方，才能表明长期升势不改，而先前的盘中高点152.42点不予考虑；反之，若下一波上涨达到了152.60点的盘中高点，但未能收于150.70点上方，则仍然不能确定长期升势将延续。
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近年来，对于道琼斯平均指数需突破前期顶部或底部多少才能确认或重申市场趋势，市场人士提出了不同看法。道氏和汉密尔顿显然认为，收盘价只要突破了前期顶部或底部，就算只突破了0.01点，都是有效信号，但现在的一些评论人士认为起码要突破1个点。我们认为最初的观点最站得住脚，因为根据过往记录，对最初观点的任何修正都没有实际意义。下一章（第10版编者按：现纳入附录A）将以1946年6月的情况为例，证明正统的“任何突破都有效”法则不容置疑。
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（12）在明确的趋势反转信号出现前，应认为趋势将持续。道氏理论的这条原则大概比其他任何一条都受到了更多批评。但是，只要正确理解这条原则，就会发现它像前面所列的原则一样经得起实践检验。这条原则讲的其实是概率问题。它警告投资者不要过早改变仓位，不要在信号出现前过早行动。这条原则传达了这样一条经验：耐心等待趋势明朗再出手的投资者更有可能获利，不等走势明朗就过早出手者更有可能亏损。这些概率无法量化，并在不断变化。牛市迟早会见顶，熊市迟早会见底。当一对道琼斯平均指数首次确认新的长期趋势信号时，该趋势持续下去的概率最大，哪怕出现短期回调或扰动。但随着该长期趋势的持续，市场继续沿该趋势运行的概率逐渐变小。这样，后续再次确认牛市的信号（两个道琼斯平均指数都达到新的中级高点）技术意义越来越小。一轮牛市运行数月后，与长期升势首次得到确认时相比，买卖股票获利的空间变小了，因此投资者买入股票的兴趣也减弱了，但这第12条道氏信条告诉你要耐心地“持股待变”。
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此信条导致的一个结果就是趋势反转可能发生在趋势确认后的任何时刻。这提醒投资者：在应用道氏理论时必须时刻关注市场动向。
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编者按：道氏理论对于当今市场的重要性和将其发展成一套新综合市场理论的必要性
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道氏理论确有许多值得推荐的优点。其中蕴含的理念直到今天依然有效，仍然是技术分析的基本思路。波浪、长期趋势、中期趋势、短期趋势等概念是对现实市场的忠实描述。道氏理论的其他内容也同样重要，比如价格反映一切信息、长期趋势有如潮汐（牛市有如潮起时水涨船高）、趋势倾向于继续。这些不是凭空想象出来的，而是基于对现实的观察。
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除了依然可用于技术分析，道氏理论现在已被神化，被赋予了预测未来的功能。道氏和汉密尔顿当年将自己发明的市场指标视作宏观经济的晴雨表，其作为投资研判工具的作用是后来才被发现的。
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我认为现在看来，道氏理论已不足以作为宏观经济的晴雨表或当今市场的投资工具。它只是在早期简单的市场环境中提出的一套简单理论。道氏理论追随者虽未明说但已承认：永远需要与时俱进地对道氏理论进行优化，比如加入道琼斯铁路业平均指数（现为道琼斯运输业平均指数）和道琼斯公用事业平均指数。在道氏和汉密尔顿的年代，30只股票也许足以反映美国经济的全貌。而现在美国经济已比当年复杂得多，所以没人会否认必须对道氏理论所用的简单指标进行修改。进入21世纪后，美国和全球经济需要比道琼斯平均指数更加复杂的经济指标。
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所以，为了发挥旧道氏理论的功能，我们必须综合使用各种平均价格和指数来衡量市场。宏观经济更是如此。迈吉在本书中提出了一些很有价值的工具，特别是第38章中可用来衡量整个市场的“迈吉评价指数”（Magee Evaluative Index），其价值和效用远未被充分认识和发掘。
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21世纪的市场运行状况远比迈吉所处的时代纷繁复杂。除了亘古不变的潮起潮落，还有无数暗流涌动。当道琼斯平均指数处于中期跌势时，涵盖更广的标准普尔500指数（Standard&Poor’s 500）也许正进军新高；而当这两套指数盘整时，纳斯达克指数（NASDAQ）可能早已一飞冲天。因此，只有将这三套指数纳入一个综合指数，才能反映市场整体的真实情况。此外，为了对市场进行透彻的分析，迈吉评价指数应与这三套指数配合使用。
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按照道氏理论，只有当道琼斯铁路业平均指数和道琼斯工业平均指数相互印证，才能确认牛市或熊市信号。而在21世纪，同样只有当各种平均指数互为印证，我们才能看清市场的整体状况。
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当上述三套指数呈现出同样趋势时，不管是上涨、下跌还是横盘，长线趋势都维持不变。若三者出现分歧，则显然市场表现参差，建议投资者根据经济的不确定性安排好仓位和组合品种。资本当然应流入回报率最高的领域。当纳斯达克指数牛气冲天时，有什么理由守着疲软的道琼斯平均指数不放？如果投资者遵循本书的理念，那么他不会被动地遭受连绵跌势的折磨。就算不直接做空，他至少也会对冲。（爱德华兹、迈吉和我都这样认为。）
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第10版编者按：对爱德华兹所述道氏理论的评注
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我们必须以正确的眼光看待爱德华兹对道氏理论的描述。当他谈到10～20个点的中期趋势或30个点的长期趋势时，我们应注意当时的市场整体规模远比现在的小。1929年的顶部约为386点，底部约为64点，所以10、20、30个点就构成了可观的涨跌幅比例。
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