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同样，在今天的长线趋势中，20%的涨跌幅也很可观，但仍可能无法体现中短线的起伏波动。从2009年3月到2011年5月，道琼斯指数上涨了87%。
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股市趋势技术分析（原书第10版） [:1703573833]
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股市趋势技术分析（原书第10版） 第4章 道氏理论的缺陷
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第10版编者按：上一版的图2-9现已纳入附录A，并附有爱德华兹对道氏理论应用的详细解释。
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我猜测读者们在读完前一章（第10版编者按：第9版中的第4章，现在已纳入附录A）之后长舒了一口气，因为总算读完了一个艰涩难懂又枯燥无趣的主题。有人此刻甚至希望道氏理论从来没有出现过。一定还有人会指出道氏理论中的缺陷，并有很多问题要问。在我们讨论更加有趣的图表之前，最好先来回答一下这些问题。
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首先，让我们来面对道氏理论派常面临的“马后炮”指控。只要道氏理论家们意见相左，这种指控就会一直存在。不幸的是，他们总是意见相左。即使是最有经验的、最仔细的道氏分析师有时都会因为后续市场的某些运行而改变之前对某一观点站不住脚的解读。他们并不否认这一点，但同时也认为长期来说这种暂时的误读对整体理解并无大碍。很多分析师定期发布自己的观点，且请你参阅他们在某个事件之前、之中及之后所发表的书面观点和建议。关于第9版第4章（现在已纳入附录A），如果读者愿意去查阅记录的话，会发现那一章的解读（除了那些后来补上的评语）正是当时最受肯定的道氏分析师的观点。
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第9版编者按：当代，就声望而言，理查德·拉塞尔（Richard Russell，dowthe-oryletters.com）也许要算是佼佼者，其他不少道氏理论家（想把他们归队就像是要把猫拢聚成群）也厕身其中，如果我们要向（古罗马的）神圣鸡骨求教的话，那就一定要算上杰克·尚内普（Jack Schannep，thedowtheory.com）和理查德·莫罗尼（Richard Moroney，dowtheory.com）。罗伯物W.科尔比（Robert W.Colby，robertwcolby.com）目前正就道氏理论进行引人注目的研究。请注意，在这里，神圣的是鸡本身，而骨头则是次要的。
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4.1 滞后的道氏理论
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客观来说，认为道氏理论有些滞后更符合逻辑。也有些人出言不逊，说道氏理论让投资者赚不到市场长线涨幅的前1/3和后1/3，而有些时候，市场并没有中间这1/3。具体来说：道琼斯工业平均指数在1942年这一轮牛市开始时是92.92点，1946年时升至212.50点，上涨了119.58点。但如果严格遵循道氏理论，直到125.88点时才可以买入，而且要等指数已经回落到191.04点时才可以卖出，也就是说最多能获利65点，刚超过整个涨幅的一半。此言不假，但试问谁能正好在92.92点买入，然后一直持有数年，并正好在212.50点抛出呢？实际上，能按道氏理论的原则投资并获得指数涨幅一半的收益的投资者，恐怕不超过10个。
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更有说服力的是理查德·杜兰特（Richard Durant）的这张表（见表4-1）。此表模拟的是严格遵循道氏理论交易道琼斯平均指数60年的交易记录。如果一个投资者有100美元，他从1897年7月12日开始投资道琼斯工业平均指数，且仅在牛市被确认时买入，并在长线趋势变化被确认时卖出，如此反复，60年后会怎样？
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简单来说，只要按照上述原则交易道琼斯工业平均指数，那么1897年投资的100美元到1956年就会增值为11228.43美元。这段时间内，投资者应该一共交易了30次（买卖各15次），即平均每两年交易1次。
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这份模拟交易的记录并不是完美无瑕的。记录显示，其中有1笔交易亏损，3笔交易买价高于前一次的卖价，这是个合理的结果。此外，这份记录没有考虑佣金和交易税，也没考虑分红。如果考虑分红，那么再投资的金额也会相应增加。
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表4-1 道氏理论的60年模拟交易记录
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还有一些投资者认为：应该一旦看准了某只股票就买入并长期持有。让我们比较一下这两种理论在实际操盘中的结果：在相同的时段，假设这些投资者仅在工业平均指数跌至谷底时买入，并在其回升到峰值时卖出，即在1896年8月10日股价跌至29.64美元时入场，60年之后，当股价在1956年4月6日回升至521.05美元时离场，他们的财富会由原先的100美元增值为1757.93美元。然而如果严格按照道氏理论发出的信号操盘，投资者可以赚取11228.43美元，两者差异显而易见。
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编者按：道氏理论的这份模拟记录在表4-2中更新至2010年。为了区分我和爱德华兹的研究成果，本表记录未做修改。
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4.2 道氏理论并不是绝对可靠的
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道氏理论可靠与否取决于投资者的解读能力。尽管如此，历史交易数据已经充分证明了道氏理论的有效性。
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4.2.1 道氏理论常受到投资者质疑
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这种批评有一定道理，但也不全对。对于市场的长线趋势，道氏理论永远可以给出一个方向。在每一次长线趋势刚刚开始时，这个方向在一段较短的时间内会是错的。有时候，一个优秀的道氏分析师会说：“尽管道氏理论显示长线趋势仍是看涨，但涨幅已经达到了危险的高度，出于谨慎，我不建议你追涨。现在买入可能已经太迟了。”
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但是，分析师给出与道氏理论相悖的建议通常是因为他们内心无法接受道氏理论的基本信条：平均指数反映了一切新闻和数据。他们对股价应该如何变动有自己的想法，而这种想法无法和道氏理论统一。但道氏理论大部分情况下都是对的。
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另外一些投资者质疑道氏理论完全是因为耐心不足。有时候，连续几周或几个月（例如横盘走势形成的时候），道氏理论都无法给出明确的信号。这时，活跃的交易者就会按捺不住，对其进行指责。但不论是在股市还是其他地方，耐心都是一种美德。实际上，要想避免犯错，耐心是必不可少的条件。
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4.2.2 道氏理论无法帮助中线投资者
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毫无疑问，道氏理论无法指导追逐中线趋势的投资者，因为它几乎无法预测中线趋势的变化。话说回来，如果能把握好中线，就能比长线趋势赚更多的钱。一些投资者在道氏理论的基础上发展了其他分析中线趋势的原则，但结果都不尽如人意。本书就此提出了更好的方法。