1703577370
1703577371
17.4 投资技术的进步，第一部分：金融理论和实践的发展
1703577372
1703577373
尽管互联网和金融市场充斥着各种恶意和无用的创新、服务及产品，但现代金融理论和技术对普通投资者来说仍然意义重大。本章将向初级或略成熟的投资者介绍必要的理论和实践方面的进展。有兴趣的读者也能在本章中找到深入学习所需的资源。
1703577374
1703577375
在爱德华兹和迈吉时代，有些投资工具还十分少见（甚至尚未面世），比如交易所股票期权、指数期货、期货和指数期权以及指数的证券化产品。毫无疑问，当今重大发展之一就是创建了一系列用于对主要指数进行交易和对冲的交易工具。其中，芝加哥交易所（CBOT）创建的工具尤其值得一提，它们分别是CBOT道琼斯工业平均指数期货（CBOT DJIA Futures）和CBOT道琼斯工业平均指数期权（CBOT DJIA Futures Options），本章最后将对其进行详细的阐述。（第9版编者按：相比之下，本书中更值得一提的是美国证券交易所ishares基金，特别是思柏达道琼斯工业平均指数交易所交易基金、标准普尔500指数交易所交易基金、纳斯达克100指数交易所交易基金，这些工具类似股票，可以让投资者有机会直接参与到主要股指的交易中。）
1703577376
1703577377
下文介绍了金融理论和实践的重要发展历程。
1703577378
1703577379
17.4.1 期权
1703577380
1703577381
自1973年费希尔·布莱克（Fischer Black）及其合伙人迈伦·斯科尔斯（Myron Scholes）共同推出期权定价模型以来，期权和衍生品市场的规模从过去的微乎其微增长到现在的每年万亿级别。期权也从过去的新生事物变成了如今的重要工具。当然，以上并非本书的主要内容，本书旨在就以上课题提出观点和指引，以方便广大交易员和投资者进行深入研究。
1703577382
1703577383
大约30%的期权到期时未能实现其价值，记住这一点至关重要。（经验表明期权通常遵循60-30-10比例法则，即60%的期权在到期前平仓，10%被行权，剩下30%则到期失效。）关于期权的另一个事实是，在1987年里根总统任期内的股灾中，如果在当年10月16日以0.625美元购得价外认沽期权，则10月19日该期权的价值会飙涨到上百美元。（编者在期货研究公司的一位客户当时在3天之内损失了5700万美元，这一金额足以令一家大型的芝加哥银行倒闭。这位客户当时卖出了过多的无备兑期权。）
1703577384
1703577385
全球顶尖的交易员将期权交易作为他们的主业（他们因此过上了十分富足的生活），而确切的估算表明，90%的散户期权投资者根本赚不到钱。读者由此可以推断相当一部分的期权是被散户买走（而非卖出）的。
1703577386
1703577387
基于这一点，让我们从普通投资者的角度对期权做个分析。期权有几大功能，可为交易者带来巨大的杠杆。相比直接购股，利用期权，交易者可以控制更多的股票，以小搏大。有些期权甚至被视作投机的利器。（投机工具的常见特点便是过度放大的杠杆。）当然，期权也有保障的功能，作用如同保单，比如多头一方可以通过购买认沽期权对冲未来风险。
1703577388
1703577389
老道的投资者也会通过期权来提高其证券组合的收益率。通过卖出持保认购期权或就一只股票出售裸期权（covered put）以期在未来以低价购回（例如卖出价外认沽期权，就是一种多头的策略。如果股价回到行权价位，便可买入；如果未达到行权价位，投资者则赚取了期权费）。
1703577390
1703577391
诸如此类的期权玩转技巧还有很多。请注意，这里强调的是“玩转”，意味着对普通投资者来说，期权游戏可能会让玩家血本无归，而真正的行家是不会这么冒失的，专家靠的是严谨的操作。许多场内交易员智力超凡却缺乏常识——他们可以在大脑中计算出期权的“公允价值”，而赚钱的机会则取决于1/16概率的价格异常，或者用他们的行话叫作“小钱”。在本书编者与某位全球知名期权交易员的对话中，该做市商曾调侃道，他的财富正是源于这些小概率的“小钱”。可想而知，普通投资者要想通过1/16的价格异常来赚钱恐怕是行不通的。（第10版编者按：通过利用电子定价，做市商和专家可以在理论上将利差缩减到0.01美元，从而更加灵活地打败投资者。）
1703577392
1703577393
但这并不意味着普通投资者应该远离期权，而是意味着在玩转期权之前应做好充分的准备。期权交易中，交易者时常提及牛市价差、熊市价差以及鳄鱼价差。鳄鱼价差策略会令投资者的价差收益被佣金全部吞噬。
1703577394
1703577395
下面我们来具体谈一下备兑卖出认购期权策略。该策略号称是股票组合的创收利器。多头投资者无意出售股票的认购期权——除非该股票在期权到期前仍处在明显的盘整阶段。如果股价呈下跌趋势，则该股票应清仓。但在明确的上升趋势下卖出认购期权则对券商有利，因为这会带来可观的交易活动和佣金收入。对于股价处在上升阶段的备兑认购期权来说，期权卖出方拥有行权时的股票，却不得不平仓，从而错失未来股价上涨带来的收益，当然还有交易成本。与有限的收益相比，较高的成本会侵蚀利润，着实不划算。然而，备兑期权有其存在的价值，在某些情形下仍可创造利润。
1703577396
1703577397
17.4.2 量化分析
1703577398
1703577399
投资者应该知道，在另一个领域，也就是由模型驱动的期权市场，计算机技术已经帮助投资者获得了丰厚利润。研究并交易期权的量化分析和技术分析是截然不同的。但有趣的是，由人类行为决定的市场，比如说股市，正是衍生品（包括期权）的基础，而期权价格基本上是由一套算法模型决定的。最初开启了现代期权交易的模型是布莱克-科尔斯期权定价模型。该模型认为，将行权价、股价、无风险利率、到期日和股票波动性这5个参数代入一个公式，即可确定期权的“公允价值”。
1703577400
1703577401
该模型已被广泛接受，从而形成了我们今天熟知的衍生品市场。如果要列出今天可供交易的所有衍生品，那么本书要增加很多页，况且这也不是本书的目的所在。我们提及衍生品，只是想提醒那些意图“打败衍生品市场”的投资者，在交易衍生品前，他们必须接受严格的培训，否则将会付出高昂的代价。
1703577402
1703577403
一开始，一部分专业投资者认识到了该模型的重要性并将其运用于期权定价。他们从其他专业投资者以及大众身上赚了不少钱，因为后者在交易时全凭直觉，也就是人的情绪。而专业投资者一旦亏了钱，就会迅速吸取教训。现在几乎所有称职的期权交易者都会使用某种模型、“反模型”或“反模型的反模型”来进行交易。结果我们看到，期权卖方（基本都是专业交易者）现在都从普通投资者（期权买方）身上赚钱。这个世界就是这样。
1703577404
1703577405
17.4.3 期权定价模型及其重要性
1703577406
1703577407
除了上文介绍的布莱克-斯科尔斯期权定价模型，期权市场还有众多其他模型，比如二叉树期权定价模型、布莱克期货模型等。如果普通投资者想要交易期权，那么应该熟悉这些模型及其功能。请记住这些模型计算的是期权的“公允价值”。专业投资者从业余投资者身上赚钱的方法之一就是低买高卖，赚取一个较小的价差。对于散户投资者来说，不知道期权的价值是多少就如同不知道现在的股价是多少一样。这样的无知注定会被专业投资者利用。遗憾的是，无数散户一次又一次地交学费却从没有学到什么。无知的代价是昂贵的。
1703577408
1703577409
科技和知识从来都是自创新和变革的引导者开始，然后传递到专业人士，最终被普罗大众接受。到最后这个阶段，创新和变革者已经研发了新的技术。即便专业人士拥有更先进的工具及技术，普通投资者也要不断学习，附录B“资源”中列出了一些参考资料。
1703577410
1703577411
对于想深入学习期权交易的投资者，我们推荐一本专业书籍：劳伦斯·麦克米伦（Lawrence MacMillan）撰写的《期权投资策略》[4]（Options as a Strategic Investment）。此外，期权交易的新手还可以通过http://www.cboe.com联系芝加哥期权交易所获取教学软件。
1703577412
1703577413
17.4.4 指数期货
1703577414
1703577415
期货与期权一样为投机者带来了高杠杆的机会。相较于直接买卖大宗商品或指数，通过期货，投机者能以更少的资金控制更大的仓位，以小搏大。期货交易者津津乐道的是：如果你的杠杆率是合同价值的5%或10%，那么和零杠杆相比，假定指数涨幅相同，你的利润会翻倍。但他们却绝口不提，如果指数跌幅相同，期货也会迅速耗尽你所有的保证金（你的血汗钱）。与（多头）期权仓位不同，市场上的小风浪可能不光会耗尽你的保证金，还会引发账户透支和对经纪商的债务，换句话说，你的损失会超过100%。基于这个原因，我们建议投资者在进入期货市场之前务必做足准备工作。
1703577416
1703577417
对于想进入期货市场的投资者，我们推荐施瓦格撰写的《期货交易技术分析》（Technical Analysis，Schwager on Futures）一书。这是目前市面上关于期货交易的一本好书。
1703577418
1703577419
但比起用期货交易来投机，我们更想用期货来对冲思柏达道琼斯工业平均指数交易所交易基金（DIA）组合或是道琼斯股票组合。这样一来，我们相当于买了一份保险，而非投机。举个简单的例子，投资者可能在一个震荡形态（整固或反转形态）的初期看到道琼斯工业平均指数上攻失败。这时，他可以通过卖空道琼斯指数的期货来对冲风险。这样一来，他既有多头头寸，又有空头头寸，即多头的现货头寸和空头的期货头寸。然后，他可以在期货的买入价之上设置一个止损点，如果价格触及该点，他就立即平仓。如果价格继续下跌，他就继续持有期货，直至他判断回调已触底，或趋势已反转。然后他可以获利了结期货头寸（需纳税），现货头寸则不受影响，而且这部分头寸可能获得更大的利润。现货头寸的资本利得应该是不需要纳税的，而且通过对冲，投资者也省去了抛空后补仓的麻烦和成本。
[
上一页 ]
[ :1.70357737e+09 ]
[
下一页 ]