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17.4.5 期货和指数期权
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期权既可以作为保守投资的选择，也可以作为一种投机工具。举个例子，市场大涨之后，投资者可能认为自己持有的标准普尔500指数或与该指数挂钩的交易所交易基金存在超买现象。于是，他可能会买入标准普尔500指数的认沽期权，来对冲可能出现的跌势。如果指数随后真的下跌，他就可以通过行使该期权获利，而现货仓位则不受影响。如果指数随后上涨，他只会损失一笔期权费，相当于是为了保护股票组合而交的保费。
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请注意：上文对于对冲策略的介绍只是为了让读者理解这一概念。读者在实盘交易中使用类似策略前，都应该完整地学习相关知识和操作，并通过模拟交易测试效果。也就是说，投资者必须明白自己是怎么亏钱的。目前有一些网站提供此类功能，投资者也可以在自己的计算机上建立一个模拟交易的组合练手。
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投资者还可购买期货期权。在芝加哥期货交易所，投资者既可以交易道琼斯工业平均指数期权，也可以交易该指数的期货。这些工具可以用来投机或对冲，但聪明的期权买手会选择买入期货合约，而非建立现货仓位。对于不熟悉期货市场的投资者来说，这种操作令人困惑，尤其是期货和现货之间的价差出现大幅异动时，比如1987～1989年间期货价格对现货价格出现大幅贴水时。使用期货的一个主要目的就是增加杠杆，而使用期货期权主要是考虑到了未来的不确定性，希望通过付出少量期权费来避免大额损失。
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当然，投机者可以把组合中的股票或期货抛在脑后，仅交易期权。但如果要这么做，投资者应该先学好相关的专业课程。
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17.4.6 现代资产组合理论
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在现代资产组合理论下，组合投资经理可以按类别分析组合成分，从而辨别并控制风险和收益。该理论试图量化风险和收益的关系。它试图分析组合内不同成分之间的统计关系以及这些成分和市场的关系，而非分析组合的个别品种。
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现代资产组合理论的分析方法由以下几个步骤组成：①组合估值，即从预期风险和预期收益的角度来描述资产组合；②资产配置，即确定资金在不同类别（债券、股票等）之间如何分配；③优化结构，即通过选择组合成分来平衡风险和收益；④表现衡量，即对股票的风险进行拆分，分为系统性风险和非系统性风险。
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对于普通投资者来说，这种方法可能并不重要。此外，很多实用主义的分析师，包括本书编辑也怀疑其对于专业投资者的实用性，虽然专业投资者把它看作救命稻草。曼德尔布罗特（Mandelbrot）曾经在《华尔街的多重分形之旅》一文以及《科学美国人》杂志上（1999年2月和1999年6月）写道：现代资产组合理论完全不考虑大约5%的统计经验，就像它们根本不存在。此外，他还发现被忽略的经验中包括直接导致组合失败的10西格玛小概率事件。
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17.4.7 投资技术的新世界
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在金融和投资理论中，还有什么值得普通投资者了解的创新吗？（见第42章有关风险值和实用资产组合理论的内容。）多了解一些知识没什么坏处，而且最优秀的专业投资者不仅拥有丰富的知识储备，还不断探寻新的技术。但是，就像迈吉问的那样，什么是我们必须知道的呢？（见《股市心理博弈》。）只有宗教狂热派和天真幼稚的人才会追求绝对的确定性，他们不知道自己不知道什么。所以，我认为，本书包含了投资者需要的基本信息，能够引导读者深入学习。
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值得一提的是，读过本书的老太太也曾打败过那些拥有海量资源的交易者。有些投资公司在开发实时交易系统上投入了大量资源，因为它们的调研表明此类系统跑赢市场的概率高达100%。但问题在于，这些系统需要庞大的运算能力支持，因此无法实时完成所有的运算来支持交易。
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17.5 投资技术的进步，第2部分：在芝加哥期货交易所交易道琼斯工业指数期货和期货期权
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（第9版编者按：普通投资者必须认识到，本章所介绍的交易方法和交易技巧只适合老练的专业投资者使用。随意使用本章介绍的投资工具可能对组合造成极大的危害。）
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17.5.1 利用CBOT道琼斯工业平均指数期货合约的投资与对冲策略
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期货合约是在未来特定日期或该日期之前购买或出售特定大宗商品的义务。例如，如果某人做多玉米期货，他就有义务在交割日收取一批玉米，除非他在结算日之前卖出该合约；而如果他做空玉米期货，他就有义务在交割日交付一批玉米，除非他在结算日之前平仓（买回该合约）。对于CBOT道琼斯工业平均指数期货，“大宗商品”就是组成道琼斯工业平均指数的一揽子股票。所有期货合约都规定了交易必须结束的日期（称为“结算日”（settlement date））和交易的执行方式（称为“交割”（delivery））。道琼斯工业平均指数期货合约的价格密切追踪道琼斯工业平均指数成分股的市价。
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道琼斯工业平均指数期货合约价值为股指期货指数点乘以10.00美元。例如，如果股指期货指数点为10000点，合约价值就是10000×10.00美元＝100000美元。因此，期货合约的买家或卖家就是在道指期货的这个价位上交易总值约100000美元的股票。合约价值可能比这个数字略高或略低，具体取决于多个因素，如持仓成本（cost of carry），后文会介绍。
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17.5.2 期货合约的结算
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所有期货合约都必须“结算”（settled）。有些期货以实物交割的方式结算。试想一下有5000蒲式耳（约合176190升）的大豆送到你家，会带来多少麻烦！道琼斯指数期货是以现金“结算”（并交割）的。空头不会向多头交付一揽子道指成分股。因此在合约结算日，结算价是以10.00美元乘以一个称为“特别开盘报价”（special opening quotation）的数字，后者是根据道指期货成分股在期货合约交易结束后第2天的开盘价计算出来的值。对比这个值和合约的最初交易价格，例如，若道指期货到期时价格为10000美元，则以9000美元买入合约的多头可向空头收取10000（＝10.00×1000）美元。
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17.5.3 逐日盯市
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然而这10000美元是在合约存续期间逐日支付的，而非在合约到期后一次性支付。它采用连续每日“保证金”（margin）付款的形式支付，这种在每日交易结束后结清账户的做法被称为“逐日盯市”（marking-to-market），每天支付的金额取决于前一天的合约结算价与当日交易结束时结算价之间的差额。
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例如，若6月道指期货合约结算价从5月17日的9800美元上涨到18日的9840美元，则空头须向多头支付400（＝10.00×40）美元；若期货结算价在接下来的一天下跌10美元，则多头须向空头支付100美元。这样每天结算，直至合约到期、期货价格等于指数价格。
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在任何时候，交易者可以通过“平仓”（offsetting）来结清自己的仓位，即通过卖出来结清多头仓位，或通过买入来结清空头仓位。在期货合约到期日，未结清的合约按最终结算价以现金结算。
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17.5.4 可替代性
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芝加哥期货交易所、芝加哥商品交易所等大型交易所的主要贡献之一，是对期货合约的条款及关系进行了制度化。这样就有了“可替代性”（fungibility）。无论是玉米期货还是股指期货，任何一份合约对于同一商品的其他合约来说，都是可替代的。交易所还通过在交易各方之间插入一家清算公司，消除了对手方风险。这样即便交易的一方倒闭，其债务也会由清算公司来承担。此外，在每日结算机制下，每天输家都要向赢家付钱，这样就避免了重大违约风险。
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