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17.5.7 利用股指期货控制市场敞口
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道指成分股或DIAMONDS道指基金的现货持有人可通过期货对冲来控制自己的敞口。例如，当他对市场悲观时，或说得更确切一些，当多条上升趋势线被跌穿、技术形态恶化时，现货持有人可以卖出等同于自己仓位的期货合约，从而使自己的市场敞口缩小至零。
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读者不难发现这种策略的好处，即可以避免现货组合的税务负担和交易的其他不利因素（如滑移价差（slippage）、差错等）。长期仓位得以更好地保留。投资者通过保持仓位稳定，可锁定自己组合的未来价值，而所涉及的资本可赚得货币市场回报率。
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如果市场如所预期的那样下跌，那么会发生什么？组合不会遭受损失，而资本赚得市场回报率。投资者应密切监控自己的对冲仓位，一旦判断调整到位，就要撤销对冲。此时应为对冲操作的利润缴税。
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在监控对冲仓位时，必须考虑市场上涨而非下跌的可能性。在最初筹划对冲时，就要考虑这种可能性，并且决定在哪个价位宁可亏损也要撤销对冲。而最坏的情况是，投资者输掉组合的升值部分（不考虑现金流影响）。
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值得强调的是，这些技巧要求使用者具备相应的知识、经验及研究心得，若运用不当，则可能给投资者带来损失。所以最好在专业人士的指导下入门，并模拟操作一段时间。
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精明的投资者可通过买入指数期货，扩大自己的市场敞口，承担更多风险。但是他必须小心，不要变成疯狂的投机者。期货交易的极高杠杆决定了这个领域只能是投机老手的乐园。
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道指期货的交易成本低于直接交易一揽子股票的成本。专业的基金经理（以及其他专业人士）常常利用期货来进行资产配置和配置调整。他们通常不会用到期货的极高杠杆。换言之，如果他们有100万美元现货组合，那么他们不会买入价值1000万美元的期货。他们感兴趣的不是杠杆，而是短期配置期货所能带来的便利。期货可以随时买卖，不对基础股票组合产生影响，这就是期货市场的强大优势。
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图17-3 DIAMONDS道指基金与期货。这张图上的箭头处，DIAMONDS道指基金跌穿一条11个月来的趋势线达2%以上，明确意味着应卖空期货以对冲DIAMONDS道指基金。期货空头仓位的利润可抵消DIAMONDS道指基金的亏损。通过这一方便的操作，既可保留流动性，也可递延资本利得税，还可避免资产损失。请注意价格在跌穿趋势线后出现了一次反抽
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17.5.8 道指期货在投资中的应用
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以下示例描述了道指期货合约的基本原理。如果预期市场未来出现波动，则可用此类合约来调整权益的风险敞口，并调整组合的资产配置。此外，期货合约还有其他的用途，本书不再赘述。为便于理解，盯市费用和持仓成本并未反映在示例中。
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情形1：组合保护
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如果你是迈吉派的长线投资者，长期持仓且盈利不错，但道指在临近10月份时开始出现顶部扩散（幅度约2000点），此时投资者常会面临下跌风险。你投资道指40万美元，同时在货币市场投资10万美元。在下行趋势尚不明朗的情况下，你一般只需要对资产的比例进行调整，而无需将道指组合清仓。因此，你只需卖出30万美元的指数期货，保留10万美元的道指敞口，以应对预判失误带来的损失。如果市场指数点位为10000点，期货价格为10500点，则持有成本大约为0.5%（＝10500/10000-1）。
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在你卖出3份期货合约（300000/（10×10000））后，你的仓位变为10万美元道指多头、40万美元货币市场多头。
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接下来的市场走势正好符合你的判断：市场开始宽幅波动，期货合约到期时，道指点位为10000点，股票持仓的回报率为-0.5%，货币市场持仓的回报率为0.5%。
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以下是无对冲的组合情况：
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期货仓位对组合的影响：
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组合配置调整后的现货价值：
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通过期货对冲，相当于持有10万美元道指敞口和40万美元货币市场敞口。股市下跌只会对10万美元的道指敞口产生影响；此外，30万美元的差额还能为你赚取0.5%的货币市场回报。
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