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17.4.7 投资技术的新世界
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在金融和投资理论中，还有什么值得普通投资者了解的创新吗？（见第42章有关风险值和实用资产组合理论的内容。）多了解一些知识没什么坏处，而且最优秀的专业投资者不仅拥有丰富的知识储备，还不断探寻新的技术。但是，就像迈吉问的那样，什么是我们必须知道的呢？（见《股市心理博弈》。）只有宗教狂热派和天真幼稚的人才会追求绝对的确定性，他们不知道自己不知道什么。所以，我认为，本书包含了投资者需要的基本信息，能够引导读者深入学习。
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值得一提的是，读过本书的老太太也曾打败过那些拥有海量资源的交易者。有些投资公司在开发实时交易系统上投入了大量资源，因为它们的调研表明此类系统跑赢市场的概率高达100%。但问题在于，这些系统需要庞大的运算能力支持，因此无法实时完成所有的运算来支持交易。
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17.5 投资技术的进步，第2部分：在芝加哥期货交易所交易道琼斯工业指数期货和期货期权
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（第9版编者按：普通投资者必须认识到，本章所介绍的交易方法和交易技巧只适合老练的专业投资者使用。随意使用本章介绍的投资工具可能对组合造成极大的危害。）
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17.5.1 利用CBOT道琼斯工业平均指数期货合约的投资与对冲策略
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期货合约是在未来特定日期或该日期之前购买或出售特定大宗商品的义务。例如，如果某人做多玉米期货，他就有义务在交割日收取一批玉米，除非他在结算日之前卖出该合约；而如果他做空玉米期货，他就有义务在交割日交付一批玉米，除非他在结算日之前平仓（买回该合约）。对于CBOT道琼斯工业平均指数期货，“大宗商品”就是组成道琼斯工业平均指数的一揽子股票。所有期货合约都规定了交易必须结束的日期（称为“结算日”（settlement date））和交易的执行方式（称为“交割”（delivery））。道琼斯工业平均指数期货合约的价格密切追踪道琼斯工业平均指数成分股的市价。
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道琼斯工业平均指数期货合约价值为股指期货指数点乘以10.00美元。例如，如果股指期货指数点为10000点，合约价值就是10000×10.00美元＝100000美元。因此，期货合约的买家或卖家就是在道指期货的这个价位上交易总值约100000美元的股票。合约价值可能比这个数字略高或略低，具体取决于多个因素，如持仓成本（cost of carry），后文会介绍。
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17.5.2 期货合约的结算
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所有期货合约都必须“结算”（settled）。有些期货以实物交割的方式结算。试想一下有5000蒲式耳（约合176190升）的大豆送到你家，会带来多少麻烦！道琼斯指数期货是以现金“结算”（并交割）的。空头不会向多头交付一揽子道指成分股。因此在合约结算日，结算价是以10.00美元乘以一个称为“特别开盘报价”（special opening quotation）的数字，后者是根据道指期货成分股在期货合约交易结束后第2天的开盘价计算出来的值。对比这个值和合约的最初交易价格，例如，若道指期货到期时价格为10000美元，则以9000美元买入合约的多头可向空头收取10000（＝10.00×1000）美元。
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17.5.3 逐日盯市
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然而这10000美元是在合约存续期间逐日支付的，而非在合约到期后一次性支付。它采用连续每日“保证金”（margin）付款的形式支付，这种在每日交易结束后结清账户的做法被称为“逐日盯市”（marking-to-market），每天支付的金额取决于前一天的合约结算价与当日交易结束时结算价之间的差额。
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例如，若6月道指期货合约结算价从5月17日的9800美元上涨到18日的9840美元，则空头须向多头支付400（＝10.00×40）美元；若期货结算价在接下来的一天下跌10美元，则多头须向空头支付100美元。这样每天结算，直至合约到期、期货价格等于指数价格。
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在任何时候，交易者可以通过“平仓”（offsetting）来结清自己的仓位，即通过卖出来结清多头仓位，或通过买入来结清空头仓位。在期货合约到期日，未结清的合约按最终结算价以现金结算。
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17.5.4 可替代性
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芝加哥期货交易所、芝加哥商品交易所等大型交易所的主要贡献之一，是对期货合约的条款及关系进行了制度化。这样就有了“可替代性”（fungibility）。无论是玉米期货还是股指期货，任何一份合约对于同一商品的其他合约来说，都是可替代的。交易所还通过在交易各方之间插入一家清算公司，消除了对手方风险。这样即便交易的一方倒闭，其债务也会由清算公司来承担。此外，在每日结算机制下，每天输家都要向赢家付钱，这样就避免了重大违约风险。
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期货交易者在开仓时，须向券商缴存期货“保证金”（或“诚意金”（earnest money））。期货交易中可用的杠杆率远高于股票交易。开仓时，初始保证金通常为合约总价值的3%～5%；开仓后，保证金会在逐日盯市的机制下每日波动。
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道指期货的买入或卖出相当于对一个庞大的股票组合进行交易，差异在于：期货会在未来某一天平仓，而股票可以无限期持有。
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17.5.5 现货与期货的差异
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现货交易和期货交易之间，主要有以下两个差异。
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（1）在现货交易中，组合的价值必须先行全额支付，或通过股票保证金账户融资支付。
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（2）现货组合的持有人可获现金分红。
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此外还有其他差异。期货交易中使用的杠杆是一把双刃剑。如果交易者没有任何储备，那么指数即使小幅波动，也可能导致交易者爆仓；而对现货持有者来说，指数的小幅波动通常不值一提。
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17.5.6 道指期货
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期货的价格与指数的价格密切挂钩。任何价格异动都会被套利者迅速纠正。当出现显著的价格差异时，套利者会买入价格偏低的品种，卖出价格偏高的品种，促使价格关系恢复正常。期货和现货的价格并不一样，因为期货合约的价值必须反映合约到期前的股票短期融资成本和指数成分股分红。这被称为“持仓成本”（cost of carry）。期货的“理论价值”应等于指数价格加持仓成本，这也被称为“公允价值”。
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