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17.5.12 波动性
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基础期货合约价格的震荡程度称为波动性（见附录B“资源”中的公式）。期货价格的波动性越大，期权费就越高。期货期权的价格包含了期货价格、行权价、到期日、货币市场利率和期货价格波动性这5个变量。其中，波动性是唯一一个无法直接观测出的变量。但由于其他变量都是已知的，我们可以从期权价格中推测出市场是如何衡量波动性的。以这种方法推测出的波动性叫作“隐含波动性”，反映的是期权到期之前，市场对于基础期货回报率波动性的平均预期。隐含波动性通常以年率表示。隐含波动性的重要性和作用对于普通投资者来说过于复杂。专业投资者在这方面享有显著优势，但普通投资者可通过认真学习来弥补这个短板。
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17.5.13 行权
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期权到期时，决定是否行权的规则十分简单。对认购期权买家来说，如果行权价低于基础期货价格，那么他就应该行权。认购期权的行权价值即期货价格和行权价之间的价差。同理，对认沽期权的买家来说，如果行权价高于基础期货价格，那么他就应该行权。认沽期权的行权价值也是行权价和期货价格之间的价差。
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举例来说，如果即将到期的期货合约价格为7600点，那么行权价为7500点的认购期权就应该行使，而行权价低于7600点的认沽期权则不应该行使。认购期权的行权价值为1000美元，而未行权的认沽期权的价值为0。如果即将到期的期货合约价格为7500点，那么行权价为7600点的认沽期权就应该行使，而行权价等于或高于7600点的认购期权则不应该行使。认沽期权的行权价值为1000美元，而未行权的认购期权的价值为0。
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做多期权的回报等于到期价值和期权费之间的价差。做空期权的回报等于到期价值加期权费。认购、认沽期权的到期价值和收入常常是投资策略的重要组成部分。期权的支付规律和风险参数与期货截然不同。期权的灵活性意味着投资者可以将其作为调节投资组合的绝佳工具，以适应人们对股市不断变化的预期。此类预期既可能是对市场走势的宏观预测，也可能是对于特定股价走势的预判。几乎每一种市场行情都有其对应的期权策略。
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17.5.14 通过期货期权参与市场趋势
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交易者常常要对市场中的突发事件做出反应。在短时间内买卖整个组合的股票不仅交易成本高，也会对股价产生影响，这让许多投资者放弃了短线市场行情。对普通投资者来说，卖空股票涉及保证金和高风险，所以更加不可行。
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期权的灵活性可以让普通投资者快速、便捷地从短线行情中获利。如果投资者做多道指期货的认购期权，那么道指价格突破行权价之后，投资者即可获利。同理，如果投资者做多道指期货的认沽期权，那么道指价格跌破行权价后，投资者即可获利。接下来让我们仔细检视这两种策略。
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17.5.15 在涨势中获利
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8月，道指为10000点，而9月道指期货价格为10050点。你预计牛市会持续下去，想要顺势获利，又不想动用太多资金，还想将风险控制在一定范围内。
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于是你买入9月道指期货的认购期权。这份期权会和9月道指期货同时到期，且到期时，期货价格等于道指的现货价格。
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你预期牛市会持续，所以买入行权价为10500点、期权费报价为10.10点的认购期权（价外期权）是一个合理选择。你为这份认购期权一共支付了1010（＝100×10.10）美元的期权费。
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你得到的好处是：9月到期时，道指期货涨到10610点。现在你的行权价低于期货价格了，所以行权后，你获得的回报等于行权价值减去期权费，即10.00×（10610-10500）-100×10.10＝1100-1010＝90美元。如果道指期货价格一直低于10500点，你就应该直接让期权过期，损失的也只有期权费。这也是认购期权可能引发的最大损失。如果道指期货价格上涨超过行权价101点，你就相当于保本了。
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如果不买入认购期权，那么你可以直接投资100500美元在道指股票上。假设道指期货9月达到10110点，那么你将获利3030美元。但如果直接投资股票，而市场又反转下跌，那么你就会遭受损失。
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17.5.16 从市场反转中获利
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该交易者预期当前的牛市（在7800点）将要反转，故希望设置下行保护机制。
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于是他买入行权价为7700点的认沽期权（价外期权）。期权费率为9.80点，总共花费980（＝100×9.80）美元。到了9月，如果指数跌至7600点，而期货合约也相应下跌，那么该认沽期权就值1000美元。如果道指期货到期时在7700点以上，那么交易者的损失就是期权费，这也是他可能遭受的最大损失。如果道指期货跌至行权价以下98点处，那么交易者不赚不亏。
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17.5.17 利用认沽期权保护已升值资产组合的利润
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在一段持续数日的牛市期间，投资者常会想办法保护自己的账面利润，使其不受市场下跌的影响。即使在经济基本面支持市场连续上涨的时候，投资者也要提防无法预测的“技术性调整”以及市场对负面消息的过度反应。
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为了减少下行风险而抛售股票，会产生交易费用和税负，并牺牲从股票上涨中获利的机会。在横盘市况下，投资者希望既能保护组合的价值免受市场下跌的影响，又能充分参与市场的上涨。这正是认沽期权的设计初衷。
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1.第1种情况
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股市在8月处于涨势，但市场人士担心美联储将在未来几个月内进一步提升短期利率。该交易者持有78000美元道指组合，道指期货的价格为7800点。
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为了对冲自己的组合，他购买了9月道指期货的认沽期权，行权价为7600点，期权费率为6.60点，成本为660（＝100×6.60）美元。
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通过买入认沽期权，可将组合的价值下限锁定在行权价。通过买入行权价为7600点的认沽期权，交易者有效地将组合的价值下限锁定在76000美元。在行权价以上，认沽期权不会被行使，而组合的价值不受限制。如果交易者看错走势、市场上涨，那么他只损失已支付的期权费。他可通过选择行权价来增加或减少下行风险。当道指期货到达7534点（7600-66，即行权价减期权费）时，他不赚不亏，此时有保护和无保护的组合有同样的盈利。
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