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期权和人寿保险很相似。如果你不出意外，那么保险费就打水漂了；但万一呢……
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17.5.18 提升组合收益
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2.第2种情况
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市场并非总有明确的趋势。市场可能上下波动数日、数周、数月乃至数年，即所谓的“箱体波动”。当精明的技术派交易者发现这种情况并判断其将持续时，他可以通过卖出道指期货的认沽及认购期权赚取利润。
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例如，当道指处于10000点时，该交易者判断它下一个月不会突破10200点，于是卖出行权价为10200点的认购期权。若该期权的费率为10.10点，则卖出该期权可带来1010美元的收入。
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9月期货到期时，若指数仍在10200点之下，则该交易者赚得全部期权费。这笔交易的代价是，交易者放弃指数在10200点之上的利润。当指数在10200点之上时，组合的价值和卖出认购期权的期权费合计为101010美元。盈亏平衡点为10301点，此时道指期货的价值等于认购期权的行权价与期权费之和。在这个点之上，备兑认购期权组合的利润低于原来的组合。因为卖出认购期权是由组合备兑的，所以此策略没有裸认购期权（即无备兑认购期权）的风险。主要的风险在于，该交易者放弃了期货涨到期权行权价之上的潜在利润。显然，当市场呈现明确趋势时，这是一个糟糕的策略。精明的交易者只会在市场呈明显的箱体波动时卖出备兑认购期权。卖出认购期权所获的期权费是对此风险的一些补偿，但若交易者对市场判断失误，则这点补偿只是杯水车薪。该认购期权的最佳行权价取决于你对道指未来走势的判断。
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17.5.19 在高波动率或低波动率的市场上运用期权价差
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投资者持有多头或空头仓位，反映了其对市场的明确判断或分析。对于市场的涨跌，合格的技术派应该能比一般人看得更准一些。在蓄势待涨的市场上，有时可通过买入跨式期权策略（long straddle），从不确定性中获利。买入跨式期权策略由买入一个认沽期权（long put）和买入一个认购期权（long call）组成，两者的行权价相同。该策略的价差可在这两个市值区间中产生回报：认沽期权行权价之下的市值以及认购期权行权价之上的市值。在市场波动率足够大的情况下，这种策略有利可图。本书编辑所在的公司就在1987年股市崩盘前运用了该策略，凭借低风险仓位赚取了大笔利润。有经验的投机者和交易者往往在高波动率市场中做空，在低波动率市场中做多，原因是预期波动率会回到平均水平。有时他们通过卖出跨式期权策略（short straddle）来做到这一点，该策略由卖出一个认沽期权（short put）和卖出一个认购期权（short call）组成，两者的行权价相同。
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3.第3种情况
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在8月，根据技术分析，预测市场波动率将上升，市场处于蓄势过程中。股价的走向尚未明朗，但有可能出现爆发性的走势。该交易者以7800点的行权价买入一个认购期权和一个认沽期权，构成跨式期权策略。认购期权的费率报价是18.90点，认沽期权的费率报价是13.90点。该跨式期权策略的总成本是3280（＝100×32.80）美元。这是可能遭受的最大损失（当道指期货停在7800点时）。
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当道指期货的波动幅度足以弥补跨式期权策略的成本时（即跌到7472＝7800-328点以下或升到8128＝7800＋328点以上），该跨式期权策略就能盈利。道指期货上涨可能带来的利润是无限的。道指期货下跌可能带来的最大利润是74720（＝10.00×（7800-328））美元，此时道指期货跌到0（这基本上不可能发生，但你永远不知道市场极度恐慌时会发生什么）。
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4.第4种情况
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在8月，该投资者判断期权被高估，波动率将低于期权的隐含波动率（implied volatility）。他预期市场将保持低迷状态直到夏末。于是他决定按7800点的行权价卖出9月认沽期权和认购期权，获得3280美元收入。若9月道指期货跌至7472点以下或涨至8128点以上，则这一卖出跨式期权策略的回报将变成负数。道指期货下跌可能带来的最大亏损为74720（＝10.00×（7800-328））美元，而道指期货上涨可能带来的最大亏损是无限的。然而投资者会觉得风险是有限的，因为他认为下个月期权到期时道指期货不会下跌或上涨至上述点位。在这些情况下，该交易者还必须考虑巨灾风险，例如本书编辑的客户在1987年股灾时卖出认沽期权，结果损失了5700万美元。
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17.5.20 前景
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（第9版编者按：再强调一次，本章所述的方法和技巧只可在具备十足把握的情况下使用。我们建议你学习期货和期权的课程，或获取专业顾问服务。）
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我喜欢讲这些故事，因为它们可使交易者在看到期权可带来的潜在利润时，高度警惕可能存在的危险。初学者应先积累足够的能力与经验，然后才可尝试运用更高级的期货及期权策略。另一方面，对于愿意认真分析、获取知识、培养技能的投资者，我们建议其利用这些工具，进行审慎的套期保值。
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对于一般投资者而言，道指期货和期权是保护组合、赚取利润的新手段。利用这些工具，一般投资者可以构建无数的策略。请记住，本书介绍的所有投资分析方法都是基本的原则；也就是说，投资者还必须深入了解这些工具及其用法，实施审慎的交易管理，严守止损纪律，并密切关注市场走势。
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最重要的是，这些工具给最保守的投资者带来了前所未有的保险与对冲手段。
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总而言之，技术派投资者与交易者确实需要了解道指期货和期权。
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17.6 推荐深入学习材料
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鉴于本章内容的重要性，我想推荐一些进阶学习材料，你可在附录B“资源”中找到它们。
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芝加哥期权交易所（CBOE）有一个网站，上面介绍了对冲的数学原理。为了对冲一个追踪标普500指数、价值50万美元的组合，你需要4个认沽期权。http://www.cboe.com/portfoliohedge上有关于对冲比率算法的介绍。
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以下是一些有助于深入学习的资源：
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·《期权投资策略》（Options as a Strategic Investment），作者劳伦斯·麦克米伦，http://www.optionstrategist.com
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·芝加哥期权交易所（CBOE），http://www.cboe.com
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