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假设你在该股从1929年高点93.5美元大跌至56美元时买入，并认为该股票下跌37美元后的价格处于“合理”区间。在1930年前几个月，日线图逐步显现上图所示的形态（在今天来看，你会发现这是个下降三角形）。当时的你是否会在51美元的位置及时止损？在该股收于54美元以下后，你是否会在第2天卖出该股票？你是否预计其未来会上涨，因而在50、48、40美元这些“合理”价位继续买入？你是否“长期看好该股”，在股价跌至6月的25.5美元时依然持有？甚至在1932年该股跌至3美元以下的长线底部时，仍坚定持有（参见图8-22）
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第二个差异是分红。“纯投资者”通常只考虑持有股票的“收益”或潜在收益，即股票的现金分红。这类投资者十分罕见。（编者按：现已基本绝迹。）许多公司可以保持稳定的分红，市值却会出现75%以上的大幅缩水。也有一些公司通过股价变动给投资者带来了高额的回报，而分红却少得可怜。如果投资者只看重分红率，那么他唯一要研究的就是计算每次股票发行的分红比率；也就是说，如果以分红为价值导向，那么不分红的股票价值为零。
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但从技术角度看，“收益”与资本利得不同，基本无须考虑。出售股票所套现的资金减去成本，加上收到的分红等于总回报。投资者的总回报取决于股价的涨跌和公司的分红。在卖空交易中，卖空方在归还股票时必须支付分红。
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还有第三个需要认清的事实：如果一个“纯投资者”以30美元的价格购入股票，然后该股价格跌到22美元，那么他通常会坚称自己没有遭受损失，因为他并没有卖出。此时，他常会宣称对该股票的发行公司信心满满，并且会一直持有直到股价回升。此类投资者甚至会说自己从来没有亏过钱。
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但如果他在1953年以超过40美元的价格买入斯图特贝克公司（Studebaker）的股票，并在1956年股价跌至5美元时继续持有（编者按：或在20世纪80年代以25美元买入奥斯本公司（Osborne）的股票，并在0美元时继续持有。第9版编者按：或在2000～2010年买入安然公司（Enron）和世界通信公司（WorldCom）的股票；或是买入了贝尔斯登（Bear Stearns）、雷曼（Lehman）等公司的股票），那么他又会做何解释呢？对他而言，浮亏不算亏损，只有真正通过交易“实现”了的才算亏损。
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他相信股价最终会反弹至他的买入价之上，但事实上，这种想法只不过是做梦。
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此外，我们还要怀疑他是否能始终如一地采用这种解释。举例来说，如果他之前以30美元买入了另一家公司的股票，而现在该公司股价涨到了45美元，那么他是否仍认为在卖出股票之前，都没有盈利或亏损这一说？恐怕他早就开始谈论起自己的“盈利”了？
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确认盈亏时，不论是以“已实现”或交易的结束作为基准还是以某个时刻的“市价”作为基准都可以，但如果采用一种方式无视自己的错误，又采取另一种方式强调自己的成功，那么这不过是在自欺欺人。对这两个概念的混淆酿成了许多悲剧。（编者按：我们甚至可以说，混淆这两个概念常常导致鲁莽草率的行为。现在，市面上有许多投资组合管理软件提供盯市功能，如果投资者在这种情况下仍混淆概念，最终只会自食其果。）
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如果你使用技术分析的方法进行交易，那么用“市价”作为盈亏的基准更为合理。换句话说，你在某个时点的盈亏是和当天股票的收盘价对比得出的。
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让我们总结一下前文的要点：①切勿在公司及其股票之间画等号；②切勿以股息收益率为基础判断某个股票的“价值”，而不考虑市价；③切勿在衡量盈亏时，混淆使用“已实现”和“市价”的概念。
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技术派投资者一般不采取买入并持有的投资策略。有时，持有某股票数月或数年显然更胜一筹；但也有时候，不论盈亏与否，迅速清仓更有优势。成功的技术派投资者从来不会因为情绪的影响，把自己困在一个已经难以维系的境地中。
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使用技术分析的交易老手可通过较短的中线趋势获利，而且他们的交易历史表明，即使短线交易的佣金和所得税更高，他们操作此类较短趋势的盈利也可能超过操作长线趋势的盈利。
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但我们也要明白，要以这种方式获利并不简单。只有时刻保持警惕并严格遵循系统性的技术交易方法，投资者才有可能成功获利。如果将市场看作一台赌博机，那么和轮盘或扑克相比，它更没有规律；我们几乎无法通过任何简单的数学系统来跑赢市场。如果你不相信，可以仔细研究一下你认为能跑赢市场的法则，观察这套法则在一个较长时间段的市场表现。或者扪心自问，你是否说得出任何一个仅靠此类法则就成功的投资者。（编者按：本书出版之后，许多交易者借助计算机技术和金融理论的进步，成功创建了客观的法则，并在金融市场中大获成功。但市场常常会逐渐熟悉此类法则，其运行模式会发生相应的改变。因此，机械交易法则的效果一般会随着时间推移逐渐变弱，甚至彻底失效。）
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技术分析不是一个简单的数学过程，尽管其中也有需要运算的内容。技术分析在历史经验的基础上，以图表的方式研究市场趋势的重要性。它认识到市场是一个敏感的机制，所有人的观点最终都反映在了一个数字上，即某一特定时刻的股价。我们之前学习的各种形态并不是没有意义或随机的。这些形态表现了实际价值的变化，反映出人们的预期、希望、恐惧和行业的动向，并综合考虑了其他一切已知的信息。我们并不需要知道某个特定形态体现出的是具体哪一种人类情绪或哪一个行业动向。重要的是，我们要能辨识出这种形态，并知道形态完成后股价将如何变动。
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短线利润是利用趋势变化赚取的回报，也是为市场提供流动性而获得的回报。与长线投资者相比，短线投资者需要快进快出，并自负盈亏。你不会刻意去维持特定股票的仓位（虽然我们会根据市况，出于风险和利润敞口的考虑，将“综合杠杆”维持在某个特定的水平，这和维持特定股票仓位取得的效果是一样的）。与长线投资者相比，你在每笔交易上的获利更小，但你的操作可以更灵活。
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更重要的是，你可以免受市场恐慌期的影响。在恐慌期中，长线投资者一直以来缓慢累积的利润在几天内就会消失殆尽（编者按：类似的恐慌期还出现在1987年和1989年。第9版编者按：2001～2002年也是一样：2001年5月2日道指为11350点，2001年9月17日道指跌至8062点；2002年5月18日道指为10673点，2002年7月22日道指跌至7532点）。而短线投资者在股灾中可能得益于自己的止损指令或市价指令，仅遭受小部分损失。你的大部分资金仍不受影响，可以用于新趋势的交易。（编者按：在“现代交易”中，技术分析师给出的最佳建议就是，即使是长线投资者，也不应该在熊市中死守自己的仓位。）
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最后，在讨论交易战术之前，我们需要强调本书的交易方法仅适用于中小型投资者。我们介绍的方法，不论是进场还是离场，根据交易活动和个股的交易量，可以用于零股、100股、200股或是几千股的交易。但不适用于以10000股为单位的大宗股票交易（除非是流通盘极大的股票），因为在这种情况下，投资者自己的买盘或卖盘就会对该股股价产生极大影响。此类大宗交易也遵循与中小规模交易相同的基本趋势和战略，却需要截然不同的交易战术（见图18-3）。（编者按：迈吉曾对我说过，老鼠可以去大象没法去的地方。）
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18.1 长线投资者的战略和战术：“投机者”和“投资者”的含义
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在迈吉完成本书第18章的撰写后，“投机者”（speculators）和“投资者”（investors）已衍生出了不同的含义，股市文化也经历了巨大转变。纽黑文铁路公司（New York，New Haven，and Hartford Railroad）的股票过去一向受投资者追捧，分红大方，但这样的日子已经一去不复返了，纽黑文铁路公司本身也不复存在。事实上，20世纪初，投资者对于分红的心态已经改变。他们希望得到资本增值，而不是分红。实际上，现在人们认为“成长股”的一个特征就是不分红。显然，以前人们对于“投资者”的定义是买入并持有股票，收取分红的人，而像迈吉一样买卖那些“不合潮流”的“投机性”股票，并进行中线交易的人则被称为“投机者”。“投机者”这个词多少带点贬义。而现在，昔日像迈吉一样的投机者可被称为中线投资者。
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图18-3 安然公司不少员工犯下的大错在于，他们的退休投资组合完全没有进行分散投资，资产配置过于单一。但没有进行分散投资并不是最重要的教训。最重要的是，趋势反转时，要及时清仓。这个教训所衍生出的另一个原则是，不要买入处于跌势中的股票，尤其不要买正在大幅跳水的股票。你也许会觉得这一切都是不言自明的，但当时，安然公司的股价已经在以100英里/小时的速度下跌了，迈阿密大学的组合经理却持续吸筹；The Motley Fools公司在安然公司股价一路跌至谷底的过程中也死守持仓不放
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今天我们仍可以将任何进行择时交易的人称为“投机者”，但大多数时候，我们把以前被定义为“投机者”的那群人称为交易者（traders）。现在，有些人进行大宗商品交易，但他们和基础资产并没有商业上的利益关系，我们将这些人称为“投机者”，而不是“商业头寸交易者”（commercials），后者指的是基础资产的使用者，或是利用合约进行套期保值的人。现在的“日内交易者”（day traders）相当于以前人们定义的“投机者”，但他们更像是在赌博。
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在投资者的各种类型中，以前那些只看重分红、追捧纽黑文铁路公司的投资者现在已经十分罕见了。现在还这样做的可能只有一些大公司的信托部门。它们不想被客户起诉，于是对于上涨的股票也视而不见，避免交易。毕竟，谨慎的投资者“不交易不稳定的个股”，只会投资“安全的资产，比如债券”。在通胀的影响下，债券的实际价值每年会下降1.5%～2%，但他们能带给投资者“保本”的错觉。
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18.2 长线投资者的一个定义
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我们暂且将长线投资者定义为希望至少获得市场回报率的人，因为长期的经验表明，这完全可以通过被动式指数化投资来实现。在19世纪末20世纪初，无论是长线投资者，还是中线或短线投资者，他们都关心能否匹配市场回报率，因为全世界已经很久没有发生严重的熊市了。道指直奔36000点？这是一个暂时的阶段。随着每一轮牛市到达新高点，牛市持续的概率变得越来越小。