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此外,媒体上大多数有关股市和企业的新闻、传言和评论,说的都是光明的一面。公司高管、公关人员和记者都更愿意看到有关未来发展、新流程、设施扩大、盈利增加一类的报道,而且这类报道也比悲观报道的新闻性更强,这没什么好奇怪的。
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这些因素也许可以解释“大众”为何总是觉得股市会涨。大众总是希望股市永远都在涨。如果市场已处于牛市,大众则希望股价涨得更高。如果股价大跌,大众则会认为股价水平已回归正常,很快就会上涨。所以,大众的想法就是,股价永远都应该涨,涨,涨!
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但如果我们看一下长期的图表,比如观察一下平均指数多年以来的变化,就会发现,股价的涨幅和跌幅是差不多的。
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如果实际情况是这样的话,我们可以进行以下推测:股价的涨幅和跌幅相同,但因为涨幅持续时间占总体时间的2/3,跌幅只占1/3,所以股价的跌势会比涨势更猛烈。这也是正确的结论。平均指数和个股在熊市中的跌势比牛市中的涨势更陡。那么一个自然的结论就是,市场下跌时投资者获利的速度更快。
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卖空就是市场下跌时投资者的获利方式。如果你是一名交易者,那么很有必要了解卖空的意义。卖空是指,你从持股人那里借来股票,然后转手卖给其他人,同意在未来某个时点将股票还给原先的持股人。股票交易的细节都由你的股票经纪人处理。通常来说,在任何时刻,你都可以从股票经纪人那里借到大多数流通盘较大的股票。卖空背后的过程非常有趣,你可以向股票经纪人咨询他们是怎样操作的。但对于实际交易来说,你只需告诉股票经纪人你想要卖空,剩下的事情就可以让他去操心了。
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如果你想要卖空的股票目前无法借到,那么股票经纪人会给出其他建议。另外,卖空需要额外缴税,但这影响并不大。(编者按:卖空所得利润不需要缴纳长期资本利得税。)
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此外,如果你是一名交易者,那么你要时刻准备抓住卖空的机会,就像你时刻准备做多一样。可惜的是,卖空需要突破一些心理障碍。你会看到一些莫名其妙的无知口号,比如说“做空美国”。了解不多的人会觉得卖空是投机者玩的把戏,而且是不道德的。其他一些人认为,卖空就意味着,在灾难和恐慌期,你希望从其他人的不幸中赚钱。人们对卖空的上述看法都毫无道理可言。卖空就像做多一样,没什么好谴责的。卖空和做多都是对于相对价值的投机。事实上,钱是一种商品,股票也是。借钱买股票(因为你认为股价相对于钱的价值会上涨)和借股票“买”钱(因为你认为钱相对于股票的价值会上涨)之间并没有道德或实际上的区别。在这两种情况下,你最后都要归还当初借来的东西,一个是还钱,一个是还股。而且,你都基于自己对未来相对价值的判断承担了相应的风险。
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事实上,很多商业活动在本质上都类似于卖空。比如说,当一家杂志出版社提前收取订阅费时,它就是在进行类似于卖空的操作,最终的盈亏取决于杂志的实际成本是多少。
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当你卖空股票时,你(或你的券商)立即收到卖股所得款项,但你有义务在未来的某一天,向借给你股票的那一方归还同样数量的股票。因此,你迟早还要回到市场上,买进这些股票(这称为“空头回补”(short covering))。然后,你(或你的券商)向最初的放贷者归还股票,从而解除自己的义务。如果你买股票的成本低于先前卖股票的所得,那么两者的差额就是你的利润。如果你买股票的成本高于先前卖股票的所得,那么两者的差额就是你的亏损。你只有在预期股价将下跌、因此有机会通过做空获利的情况下,才会进行卖空交易。
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实际上,大量卖空有一个鲜为人知的效果,那就是推动市场向上。每一个卖空者都是潜在的买家。大多数卖空者都乐意在短期里于更低的价位回补获利。因此,如果某只股票在特定时刻有较大的卖空股份总额(即尚未回补的空头敞口),这就意味着许多人正等着在更低的价位买进该股。这会对跌势形成“缓冲”。有些精明的交易者在得知某股票存在较大卖空股份总额时,会果断地买进该股,因为他们知道,当卖空者争相回补该股时,可能引发快速的空头回补反弹。从技术上看,任何股票在有较大卖空股份总额时,都会走得较强。
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对于卖空,还有进一步的批评。一些人认为,当你买入股票时,你的亏损最多不会超过你付出的总金额。但当你卖空股票时,股价在理论上可能飙升到每股50美元、100美元、1000美元、10000美元,换句话说,上涨无极限。这种观点其实是危言耸听、夸大其词。交易者大可不必为卖空失眠。股票不会突然无限地上涨。对卖空交易设置止损位与对多头交易设置止损位一样容易。在当今的监管环境中,不大可能再出现如1901年北太平洋公司(Northern Pacific)股份逼空事件那样的局面。(编者按:这就是有名的“轧空”(short squeeze)。轧空现在还有,但极少见于流动性好的大盘股。20世纪80年代白银市场上发生了一次著名的轧空事件,当时亨特兄弟几乎将交易所会员逼到美元破产。交易所会员后来将保证金要求提高了4倍,以此报复亨特兄弟,致使他们破产。)本书作者认识到,无论我们说什么,也无论读者自己进行多么冷静的分析,都不能完全消除大多数非专业交易者在卖空时感到的不安。与买入相比,卖空给我们的心理压力永远都要更大一些。然而无论从哪个务实的角度看,卖空与买入都是一回事(只不过方向相反),有着相同的风险度,实际上做空比做多提供了更多赚快钱的机会;两者的差异只在交易执行的细节上。
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大宗商品期货合约中的承诺(无论多头还是空头)与股票的卖空有类似之处,尽管在理论上大相径庭。在合约开仓时,不发生实际的商品买卖,因此不涉及现金或商品的借贷。这样一份合约只不过是约定在特定时间、按特定价格、接受或交付特定数量大宗商品的法律协议。就这点而言,它与股票的卖空不同。另一点不同在于,期货合约必须在特定日期当日或之前平仓。但是,大宗商品期货合约的买卖在以下两点上类似于股票的卖空:①它必定是保证金交易;②它生成了一笔“未平仓”或未完成的交易,最终必须平仓。
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股票的卖空必须是保证金交易。因此,如果你按20美元的价格直接买入100股某股票,然后股价跌到15美元,那么你不会被要求追加保证金。你亏损500美元,但那些股票仍属于你。如果你卖出它们,那么可拿回1500美元(未考虑佣金)。反之,如果你按20美元的价格卖空某股票,保证金比例为100%,然后股价升至25美元,那么你亏损500美元。在特定情况(如100%保证金要求)下,券商可能通知你追加500美元保证金。如果你在25美元价位平仓,那么你可拿回1500美元(未考虑佣金),与做多时一样。在这个卖空案例中,如果股价跌到15美元,那么你获利500美元。
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就短线波动而言,卖空的效果与买入股票别无二致,只不过方向相反。你只不过是在熊市中,朝着相反方向,应用了与牛市中同样的方法。我们已经知道,对应于在牛市中预示着上涨的不同技术信号,都有在熊市中预示着下跌的不同技术信号。
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卖空交易不一定能在你希望的时间和价位进行。卖空交易只能在上涨的市场中进行。在纽约证券交易所,当市场暴跌、成交价逐笔下降时,不允许你卖空股票(第9版编者按:提价交易规则(the uptick rule))。然而,上述规定应该不会对你产生太大影响,因为你一般只会在股票上涨到你所设价位的过程中卖空它,这自然符合上述规定。你的券商可向你提供关于卖空的详细法规。你最好花点时间研读它们,那样就能在时机到来之际正确地下单卖空。(第9版编者按:在美国证券交易所,对ETF基金和某些控股公司存托凭证(HOLDRS)的卖空不受提价交易规则限制,就像期货交易所的期货合约一样。第10版编者按:2007年,美国证券交易委员会废除了提价交易规则。读者可以自行判断一下,废除该规则后市场的向下波动是否加剧了。我们观察到,这条规则的废除导致市场下跌时跌速更快。自2009年以来,人们就是否应恢复该规则展开了广泛的探讨,但目前尚无明确的结论。)
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现在,卖空已经制度化了。公众可以买入做空几乎任何金融工具的ETF基金,比如做空纳斯达克100指数的QID基金、做空道琼斯工业平均指数的DOG基金,甚至还有杠杆式(2倍、3倍)EFT基金(多头及空头)。
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股市趋势技术分析(原书第10版) 第26章 整手还是零股
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(编者按:单笔交易的规模应该多大?)
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你肯定会遇到一个技术上的小问题:是该交易整手(每手100股),还是该交易零股(每手少于100股)?
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(编者按:在互联网时代的市场上,这个问题实际上已经失去了意义。在迈吉的年代,零股交易有显著劣势,交易者通常只在资金捉襟见肘的情况下才交易零股。现在,投资者可以通过买入非整手的标准普尔存托凭证(SPDR)和思柏达道琼斯工业平均指数交易所交易基金(DIAMONDS),实现零股仓位的充分分散化,因此这个问题似乎已不值得讨论。当然,券商佣金永远是一个问题。如果券商收取与交易规模无关的固定佣金,那么对小投资者来说就不公平。这似乎遵循了那句老话:富者愈富。但现在,小投资者能找到不收佣金的券商。我起初以为,免佣金的券商是通过跑量来弥补利润。但实际上,它们有其他途径赚取交易利润。
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在互联网时代,单笔交易或投资的规模应该多大,这个问题已经了有新的内涵。现在零股交易的问题不在于成本劣势,而在于更深层次的风险和组合管理。那么,精明的投资者该怎样确定任何单笔交易的规模呢?
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我的老同事、老朋友威廉·司各特(William Scott)对怎样确定单笔交易规模并控制风险有精辟介绍。
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首先,确定希望投入特定交易的资金比例。在我们认识的许多专业交易者中,这个数字一般为2%或3%。此处我们为方便举例而使用整数。如果我们有10万美元资金,这意味着我们将对一笔交易投入3000美元。假定我们想买入某只价格在20.00美元的股票,并在持仓成本之下5.00美元处设置止损位。我们计算仓位规模的公式是:
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