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我们使用的是一种更实用的风险概念。风险对于我们来说就是回撤或亏损的可能性。波动性是静态的风险概念，而且无法正确反映出我们交易和投资中真正承受的风险。我们之所以选择波动性大的个股或其他投资工具，是因为价格的波动会创造获利机会。风险承受能力较低的投资者会选择公用事业股，就像有的人去游乐场会选择摩天轮，有的人会选择过山车。波动性大的投资工具会让交易变得刺激。我们的交易技巧足以管理那些“危险”的投资工具。
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通过测算回撤范围，我们事实上也确定了交易风险。
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42.3 组合风险
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如果操作组合的经验足够丰富，那么你可以像计算个股风险一样计算组合风险。你可以使用第24章介绍的方法。请注意现代组合理论在计算组合波动性时有一套复杂的流程。（要衡量现代组合理论的价值，我们可以检视市场崩盘之后以该理论为投资理念的组合表现。）你也可以通过频数分布来让组合的波动性更加明显。回报分布能够突出显示出你所使用的交易系统特点或你的交易风格。
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学者和投资经理使用夏普比率来比较两个系统或不同管理人的投资表现。附录B：资源对此有详细介绍，但该方法在分析组合风险时有一定的缺陷。在介绍完专业投资者对待风险的几种方法之后，我会在本章剩余部分说一说这些缺陷。
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读者可以自行选择使用迈吉在第9版附录A中介绍的综合杠杆，或使用下文介绍的现代组合管理及风险分析方法。迈吉创建综合杠杆的概念是为了以量化的方法来衡量并控制风险和盈利敞口。现代投资者可以使用风险值，也可以使用下文介绍的方法。本书编辑介绍这种方法，只是为读者多提供一个选择。本书编辑自己更偏好使用实用组合理论，将会在后文详细介绍该理论。
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42.4 第9版编者按：风险和趋势
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组合及个股的风险受到是否和趋势方向一致的影响。以安然公司为例，在公司股价大跳水时，如果投资者仍死守多头仓位不动，那么损失（以及风险）会不断扩大。这是显而易见的事，无须赘言。同理，当组合或个股与趋势方向一致时，其风险会逐渐消散。巴塞蒂（Bassetti）和布洛克（Brooker）曾向市场技术分析师协会（http://www.mta.org）提交《剖析道氏理论》（Dissecting Dow Theory）一文，并在文中表示：当（平均工业指数的）组合方向与道氏理论对该指数的趋势判断一致时，组合风险被证明逐渐降低。读者可以在迈吉的网站上（http://www.edwards-magee.com）找到该论文。该论文后来也被纳入《圣鸡、圣杯与道氏理论》一书中。
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42.5 风险价值法
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风险价值（VaR）是一种评估并控制风险的方法。具体而言，风险价值衡量的是正常市场情况下、特定时期内、特定置信水平上的预期最大损失。这个复杂的统计指标已被无数银行采用。欧美的众多金融监管机构已将风险价值作为一项重要的风控指标。这套方法有一个漏洞，那就是“正常市场情况”。这套方法的依据是现代资产组合理论（MPT）。正如曼德博所言，现代资产组合理论无视5%的市场数据，对市场的暴跌置若罔闻。风险价值法和现代资产组合理论都无视趋势风险，好像它压根儿不存在。
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风险价值法可简要介绍如下：先计算个别证券的回报，然后在其基础上计算整个资产组合的回报。这些计算以持有资产组合的一定时期为依据。资产组合的价值每天会有所变化，或上升，或下降。将每天的回报数据加总后，就能算出平均回报。回报的频率分布也可以统计出来。频率分布的宽度可用来衡量资产组合的风险度。因此，若一个资产组合的最低回报为1%、最高回报为8%，则按照投资学的理论，其风险低于另一个回报在-1%至20%之间波动的资产组合。虽然频率分布容易理解，但它不能为比较两个不同的资产组合提供一个通用指标。因此我们还要计算资产组合的波动率。
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波动率衡量的是回报对于均值的离散度。这个指标被称为标准差（standard deviation），用希腊字母西格玛（σ）表示。根据学术理论，资产组合的波动率越高，其风险越大。这似乎很直观，因为一个带杠杆的大宗商品组合的回报可能在-30%至100%的区间内波动，而一个债券组合的回报只会在债券市场价格的变化范围内波动，并且在到期后以面值偿付。在计算债券风险时，组合管理人一般忽略通货膨胀率。
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如前所述，如果资产组合有足够的经验数据，那么组合的波动率可以很容易地获得。而如果我们需要计算波动率，那么计算过程会很复杂，风险价值的整个计算过程涉及复杂的统计和全面的数据。我们必须对资产组合的各个组成部分进行加权，计算各部分之间的相关性，计算资产组合的相关系数，等等。正如曼德博在《科学美国人》（Scientific American）上的一篇文章中所言，即便我们完成了这一整套计算过程，当“完美风暴”袭来时，我们仍然会不知所措。菲利普·乔瑞（Philippe Jorion）著的《风险价值》（Value at Risk）一书清楚地介绍了风险值的计算过程。
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42.6 实用资产组合理论（及实务）
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如果不想费力去回忆大学的统计学课程，我们就该采用一些更简单、更实用的东西，一些更易被普通投资者理解的东西，比如实用资产组合理论（Pragmatic Portfolio Theory）。学术界和华尔街痴迷于对一切事物进行量化，除了它们自己给客户制造的风险和负债。
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让我们寻找更简单的方法，来对个股和组合的风险进行量化；同时请记住，绝对的精确是不可能达到的。（请回顾：专业组合管理人在1929、1957、1987、1989、2008～2009年历次金融恐慌中的表现；长期资本管理公司（Long-Term Capital Man-agement）在1998年几乎拖垮了整个全球金融体系；Leland O’Brien Rubinstein组合保险公司在1987年引起了严重的市场恐慌。）
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42.7 实用资产组合风险度量
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42.7.1 计算个股的风险
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通常认为，个股的理论风险就是其波动率，算法请见第24章。因此，如果有100股某股票（比如微软），其市场价格为120美元，其年化波动率为0.44，那么我们持仓的理论风险为：
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理论风险＝波动率×持仓×价格
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V×Po×Pr＝T$Risk
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0.44×100×120＝5200（美元）
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式中，T$Risk为理论风险（美元）；V为波动率；Po为持仓（股数）；Pr为价格。
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从理论上说，微软股票的年度风险应该为：波动率×价格，即（在2000年）0.44×120＝52.00美元。事实上，有些不看图表的投资者在120美元价位买入微软，又不具备技术派的止损技能与纪律，结果随着微软股价从2000年2月的120美元高点暴跌至2000年6月的60美元，这些投资者损失惨重。
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还有一个可能更有意义的指标——操作风险（operational risk）。操作风险指的是具体交易的特定情况。举例来说，假设我们已经持有100股微软股票，并将止损位设在市场价以下5%处，那么操作风险可这样计算：
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