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图 1-10
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1.3.2 约翰·聂夫低本益比价值投资策略
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约翰·聂夫生于1931年，1955年进入克利夫兰国民银行工作，1958年成为信托部门的证券分析主管，1963年进入威灵顿管理公司，1964年成为先锋温莎基金投资组合经理人，1995年退休。31年间，先锋温莎基金总投资报酬率达55.46倍，而且累积31年平均年复利报酬达13.7%，在基金史上尚无人能与其匹敌。由于操作绩效突出，至1988年年底，先锋温莎基金资产总额达59亿美元，成为当时全美最大的资产与收益基金之一，并停止招揽新客户，至1995年约翰·聂夫卸下基金经理人之时，该基金管理资产达110亿美元。
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约翰·聂夫目前仍是威灵顿管理公司的副总裁及资深合伙人，威灵顿管理公司已成为管理2000亿美元以上资产的大公司。由约翰·聂夫所建立的投资风格，已被威灵顿管理公司其他基金经理人奉为圭臬。
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1.选股原则：约翰·聂夫认为价值投资者应按照以下原则来选股
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（1）良好的资产负债表。
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（2）令人满意的现金流。
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（3）股东权益报酬率高出市场平均值。
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（4）有能力的管理阶层。
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（5）要有满意的长期成长远景。
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（6）有一项以上极具吸引力的产品或服务。
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2.改进方法
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由于约翰·聂夫的低P/E选股流程只有1～3项是由客观的统计数字组成，4～6项则依投资者个人的了解主观判断。约翰·聂夫的投资哲学，是偏重价值投资，他形容自己是“低P/E的射手”，所以我们修改选股方式如下：
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（1）负债比例小于市场平均值。
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（2）速动比例大于市场平均值。
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（3）每股现金流量大于市场平均值。
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（4）股东权益报酬率大于市场平均值。
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（5）P/EG小于0.5（这个指标应该具有判断成长性的意义）。
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本策略所使用之负债比例、速动比例、每股现金流量及股东权益报酬率均采用最近一期财务报告数据。本方法所使用之P/EG以最近三年平均数字代替。
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图1-11是通过改进过的约翰·聂夫的低P/E选股策略选出的股票所构成的复合指数与上证指数的比较图。从图中可以看到这个策略的表现也好于市场平均表现。同期上证指数上涨了80%，而低P/E价值型投资策略选择出的股票平均收益在149%左右。
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图 1-11
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按此方法选出的股票池如下：厦门空港、广电运通、现代投资、赛马实业、通策医疗、岳阳兴长。