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不久前，我收到了一个交易员的报告。报告内容证明了头寸调整策略可能对交易结果产生重大影响。该交易员在2008年7月28日至10月12日期间从事外汇交易，当时大多数人都蒙受了巨额亏损。根据他的计算，其交易系统期望值与标准差之比为1.5，比“圣杯”系统高出一倍。在了解自身系统的质量水平之后，他开始进行头寸调整，仅承担了“圣杯”系统标准下可以接受的头寸风险。
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表4-2列出了该交易员向我汇报的未审计交易结果。
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表4-2 圣杯系统的未审计交易结果
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我曾亲眼见证过年收益率达到1000%的情形，对上述交易结果却是闻所未闻。不过，我仍然相信该交易员的确可能找到了这样一个交易系统，前提是正如他所提供的数据显示，风险倍数期望值和标准差之比恰为1.53。只有意识到自己拥有一套“圣杯”交易系统，并能利用适当的头寸调整策略发挥其功效，他才能获得丰厚回报。他能够将每笔交易的风险敞口提至极高的水平，对交易系统期望值和标准差比率更低的大多数交易员而言，这一风险水平可能导致破产。
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不过，我无法证明他发给我的资料是真实可靠的。我的工作不是交易账户审计，而是指导交易员。不过，这位投资者发送此封邮件的初衷是对我的建议表示感谢。基于对交易系统和头寸调整策略的理解，我愿意相信这些交易数据很可能是真实的。
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缓缓上涨的牛市
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范·撒普的超级交易员训练法 [:1703584351]
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范·撒普的超级交易员训练法 头寸调整策略比你想象的更重要
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大多数人认为，投资成功的秘诀就是发现好股票，然后长期持有。当然，这种投资策略的典型代表就是沃伦·巴菲特。共同基金致力于买入并持有好的投资工具，其目标仅仅是强于部分市场指数。如果大盘暴跌40%，共同基金仅仅亏损39%，说明它们的表现已经很不错。
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如果对学术界有所关注，你会发现投资者最重要的功课是资产配置。加里·布林森及其同事在1991年的《金融分析期刊》（Gary Brinson,Brian Singer,and Gilbert Beebower,“Determinants of Portfolio Performance:An Update,”Financial Analyst Journal,vol.47,May-June1991,pp.40~49.）中公布了一项研究结果。他们对82位投资经理10年期间的表现进行了分析。研究发现，投资经理交易表现的差异有91%由资产配置决定，即基金经理所持资金在股市、债市和现金等资产中的分配比例。表现差异无关乎投资经理的市场策略或所持股票，所有一切基本由“资产配置”这几个神秘的字眼所决定，即买入或持有某种资产的“数量”。
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不久前，我阅读了摩根士丹利全球财富管理集团首席投资策略师戴维·达斯特（David Darst,Mastering the Art of Asset Allocation:Comprehensive Approaches to Managing Risk and Optimizing Returns,McGraw-Hill,New York,2007.）写的一本书。书的封底引用了CNBC电视频道主持人吉姆·克莱默的书评：“戴维·达斯特用平实的语言引导我们理解资产配置——投资成功的最关键因素。”你肯定认为这本书会花大量篇幅介绍头寸调整策略，对吗？
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阅读此书时，我反复自问以下几个问题：
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他是否将资产配置定义为头寸调整策略？
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他是否对资产配置之所以如此重要的原因做出了解释（或者说他是否理解了资产配置的重要性）？
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书中是否提及头寸调整（即头寸规模）？
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但结果我发现书中并未对资产配置进行定义，也没有对关于资产配置为何重要、有多重要的话题做出半点解释。诸如头寸调整策略和资金管理等话题也只字未提。相反，这本书对投资者可以投资的多种资产类别、潜在的回报、每种资产的风险敞口及可能改变这些因素的变量进行了讨论。这让我恍然大悟，原来许多顶级专业人士对投资成功最重要的、无关心理的组成部分——头寸调整方法毫无了解。此处我并非有意吹毛求疵，也无意冒犯某本书的作者，因为说实话，此番评论基本适用于我所看过的所有关于资产配置的书籍。
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当前，全球大多数退休基金都投资了共同基金。即便是在灾难性的大熊市期间，如2000～2002年及2008～2009年，这些共同基金的仓位都必须达到95%～100%。大多数基金经理相信，成功的秘诀在于资产配置，但他们并不知道真正的秘诀是资产配置规模。正因为如此，预计长期熊市即将终结，即标普500指数的市盈率跌至个位数时，大多数共同基金将不复存在。
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尽管经常交易数万亿美元的外汇，但银行对风险完全没有概念。银行交易员无法执行头寸调整策略，因为他们并不知道自己交易的资金规模有多大。他们交易的是银行的资金，而非独立的账户。大多数银行交易员甚至不知道自己可能会亏掉多少钱，直到自己被炒鱿鱼。银行作为外汇做市商获取收益，它们之所以会亏损，是因为它们允许甚至希望其交易员也能进行外汇操作。就算没有好的交易时机，银行业往往也希望交易员每天都能交易。
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过去20年间，差劲的交易员每年为银行带来了约10亿美元的亏损，如果这些交易员每一个都拥有自己的账户，恐怕银行都已经赔钱倒闭。
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