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如果你受到那些一辈子都耗在绳圈上人的影响或者轻信了他们的话，那么你可能一辈子都在绳圈之外。让脑子清醒些，学会宽容那些管理者，尽管他们所做的也许不能满足你的期望。看看管理者的实质——一群做着实际工作的人们，他们一直在为你创造一些真正的机会。
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在类似Measurex公司的案例里，关键是知道什么时候股价便宜，什么时候不是。是什么原因造成了便宜的价格？为什么会有跌有涨？
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定价的关键（超级强势股的关键）是在金融界认为这只股票较差的时候买进这只股票。这意味着，需要在管理层出现严重错误，以至于大多数华尔街专家都对它失去兴趣的时候买入。这也意味着，要学会宽容管理者的错误（既是品德问题，也是睿智问题）。这还意味着需要客观地对那些失宠的股票进行定价。接下来的三章我们将讨论股票的定价以及其关键之处。
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超级强势股：如何投资小盘价值成长股（珍藏版） 第二部分 定价分析
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第3章 股票估值的传统方法 十倍的收益太高，千倍的收益却太低
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问题：左也不行，右也不行，那就换地
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人们面临的最大的问题是如何给股票定价。虽然看似简单，执行起来却难以做到尽善尽美。其实，即使达不到完美的程度，我们也可以将定价做得足够好。微妙之处在于，一个好的定价方法也可以很简单。很有讽刺意味的是，很少有人对定价有科学的理解。
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最流行的一种传统方法是，用收益或资产价值作为标尺，这往往是错误的（事实上，金融界的大多数估值方法都有错误的倾向）。一些人用这种方法，另一些用那种方法。
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其实收益和资产本身没什么错误，只不过它们也是其他因素的结果。利润是结果，不是原因。造成收益变动的因素同样也造成股价变动。影响股价的因素同样会影响收益和资产，重点是要了解这些因素。很多建议说投资者应该稍稍调整一下这些方法——在场内换个地方继续踢球，而实际上投资者应该换个完全不同的体育场。本章就为您分析这些传统方法以及它们存在的不足之处（第4～7章将描述激进的新估值方法）。
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超级强势股：如何投资小盘价值成长股（珍藏版） 收益法
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在20世纪50年代，以未来收入为基础估计股票价格很流行。在20世纪60年代到70年代早期，人们通过这种方式投资成长型股票赚取了很多钱。这样做之所以有效，是因为很少有人去这样做。因此，那些未来有着很大成长潜力的杰出公司的溢价很少。投资于这种所谓成长型股票，一时成为金融界的风尚。但事情的发展渐渐失去控制。在20世纪60年代至80年代，与每股收益相比，很多小的成长型股票被市场定价到40～100倍，甚至更高。
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我们以一家经纪公司推荐的股票为例。有建议说一只股票价格要涨，因为它的市盈率（P/E）如何如何；或者收入要增加，因为如何如何；或市盈率太低，因为如何如何；也许市盈率相对于历史记录太低，因为如何如何；或者股票被以相对标准普尔500指数较低的价格抛出。
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以每股收益作为预测手段成为一种普遍方法，但只有少数人用得很成功。为什么？因为特定的、精确的市盈率法不太管用，金融活动实在有太多假象。可以考虑以下两种基本方法。
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“低定价，低市盈率”派
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“低定价，低市盈率”派认为，现行的股票的低市盈率是由稳定的每股收益支撑的，每股收益不会出现大幅的下降。与每股收益相比，较低的股价似乎暗示着，华尔街认为每股收益会出现下降。这个低市盈率的派别相信，总有一天华尔街会认识到每股收益不会降。到那时，他们期望股价会上升。
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这里有三重缺陷。第一，在任何时期，预测每股收益都是很难的。和普遍的观念相反，1929年很多股票以低市盈率被售出，但是随之每股收益就没有了。例如，Caterpillar Jractor这只股票在8倍的市盈率时被卖出，3年后，价格跌得还剩一点，市盈率则是无穷大，因为它没有每股收益了（见第7章关于20世纪二三十年代IBM和其他股票的分析）。
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第二，很多因素包含在每股收益的计算中，其中有些只是随着时间的推移而做的会计记录改变。会计基础知识告诉我们，在会计账户中，只有现金是没有任何假设的会计科目，其余的会计科目都是有假设的，每个季度，会计人员或管理层都在变动着这些假设。
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每一次会计准则改变的时候——这种改变很常见，管理层和审计员都要考虑如何运用这些变化。每一次公司状况改变时——这种改变更是每天都有，管理层和审计员都要考虑这些改变会在会计层面产生什么样的影响。
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第三，即便你能精确地预测每股收益——没人能做到，这种方法只能让你赚一点小钱。用得好，你的资产可能翻倍，但绝不能使你的资产涨十倍，这种方法不会达到这种效果。市场也许不是很有效，但还没有失效到让股价与每股收益的预期值或每股收益的真实值完全偏离的程度。
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