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当股票具有较低的市盈率时，并不是因为它的股价较低。如果1932年IBM的股价足够低的话，它的股价将会增加得更多。事实上，由于IBM赚得太多了才导致市盈率很低（市盈率低表明利润很高）。在20世纪20年代至30年代期间，没有一家公司有IBM那样丰厚的利润。
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20世纪30年代期间，IBM的税后净利润率高于23%。1935年，其税后净利润率竟然达到32.4%。你可以想象一家公司税后的净利润率达到32%吗？事实是我们不可想象的。股东的资产回报率甚至能够达到12%。公司似乎丝毫不受经济大萧条的影响。
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20世纪20年代，开盘价很高的股票，价格从来没有低过。如果你认为1932年IBM的股价很低的原因是它的市盈率很低的话，那么在1929年和1927年高股价的情况下也会被认为价格很低。很明显，市盈率并不能反映20世纪30年代IBM的准确价值。
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那什么可以反映呢？让我们思考一下市销率。1932年IBM在最低估价时的市销率为2.3，最高股价时的市销率为5.1。表7-4是1932～1939年间IBM的最低和最高市销率。
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不难想象，IBM的原始高市销率的决定性作用，使得股价很难增长。股价随着销售额的增长而增长，但不是那么迅速。显然，它是不可能超过最高水平值5～6的。当它获得超额利润时（市盈率不是很高），市场就会表明收益不会持续很长时间了。相比市盈率来说，市场还是比较遵循市销率的。
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事实是IBM在市销率很低时销售额是很高的。
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这对于超额利润来说价值是矛盾的。已经很高的市销率阻止了股价的迅猛上涨，短期暴利又阻止了市销率的减少。当利润减少时，股价就会变得不堪一击。许多像IBM这样的公司，如果长期经营良好，它的股价也会跟着上涨，但涨幅不会很大。
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IBM在20世纪五六十年代被看做是实力股，在这期间一直涨势良好。其中大部分是因为公司在40年代中晚期的双盈利。1946年，IBM的市销率达到50年里的低谷0.51。1946～1955年间，IBM的市销率值一直低于1。在其中的4年里，市销率低于0.75。在这以后的20年里，IBM的股价飙升，获得了更多的好评。当IBM正受人们追捧时，它的市销率又升高了。到了60年代中晚期，IBM的市销率又反弹到了4～6之间，这时IBM的股市行情又平稳了。在过去的50年里，IBM保持长期获利的关键就在于低市销率。
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20世纪30年代，像IBM这样的公司还有不少，一些公司以高价售出，其中有些是有这个价值的，而有些是不值得的。可口可乐公司的情况和IBM公司的情况相似。它也是长期获利的公司，市盈率也很低，但是市销率很高，在经历了1932年的低谷以后，股价一直都没有大的起色。
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许多价格很高的股票，其市销率并没有达到它应有的价值，它们最终被遗弃。Burroughs公司的股票开始也具有很高的价值，20世纪30年代末期，尽管处于牛市，价格仍然停留在30年代早期的水平。市场崩溃了，经济萧条了，但是Burroughs公司还存在着。
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同样，吉列公司1938年与1939年的股价低于1932年与1933年的。主要的原因也是刚开始的价值很高，在1932年与1933年最高价格时，市销率为4.4。到1939年，最高的市销率仅为1.5。公司在成长，但人们对它已失去信心。此后，税后利润与收益一路从20世纪30年代中期下滑到50年代中期。比起以前，这是令人失望的。如今，人们都希望吉列公司的税后利润像经济大萧条时那么高。市场也是如此。
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许多股票在经历了20世纪30年代的低谷后，发展得很好。其中有些尤为突出。自1932年或1933年开始涨幅超过10倍的股票并不少见，每年的回报率达到59%。而有些股票甚至更好，价值增长了20～40倍。这些股票在最低谷时，甚至都快撑不下去了。
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超级强势股：如何投资小盘价值成长股（珍藏版） [:1703590640]
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超级强势股：如何投资小盘价值成长股（珍藏版） 市销率低的股票带来的丰厚回报
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举例来说，Revere Copper and Brass公司在低谷时，整个市场的价值仅为200000美元。3年之后，市场价值仅为600000美元。而这时的营业额超过15000000美元，这使得市销率仅为0.04。在同时期的公司中它的业绩要比其他公司好得多。从低谷以后，股票价值是原来的45倍。如果你以最低价格的3倍购买了这只股票，那么从这以后你将获得15倍以上的利润。以后的5年里涨到了45倍以上，每年的回报率达到了115%。
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其他具有低市销率的公司也表现出良好的势头。Deere＆Co.公司的股价在3年里涨了近20倍。Remington与Cutler-Hammer公司也是一样。BorgWarner公司也是一样，在4年里价格翻了近25倍。Caterpillar Tractor公司在4年里翻了20倍（111%的回报率）。Cooper-Bessemer公司，即现在的Cooper-Industries公司，在3年里股价涨了近30倍（回报率达到了210%）。L.C Smith＆Corona Typewriters公司在4年里涨了近40倍（回报率达到了150%）。其他股票也大多如此，不幸的是很多人已经遗忘了这些公司。谁还听说过Gampbell、Wyant和Cannon Foundry？谁还能记得Houdaille-Hershey、American Seating、Flintkote、McGraw Electric、Bullard Co.、Fairbanks、Morse＆Co.、General Cable？随着它们市销率的降低，它们的价值却上涨了20多倍。通过研究，我们证明市销率超过1.5的股票，不存在这种涨幅。
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再来看一下L.C Smith＆Corona Typewriters公司。如它的名字一样，这是一家卖打印机的公司，经营和加工诸如计算器、复印机和复写纸之类的产品。如今，该公司在打印机和化工方面具有庞大的规模。1933年，这只是个有500万美元资产的小公司。当然那时的物价跟现在是不同的。但是，它仍是个具有很强实力的公司，在它经营最差时，净资产都超过股东权益的1/3。
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到了1937年，这个比率进一步提高，超过了75%。如今，很少有公司有如此的流动性。就如同我们所看到的，这家公司在1932～1933年间的市场价值仅为500万美元。市销率只有0.04。事实上，在这几年期间，它一直是亏损的，几乎亏掉了1931年净资产的10%。在稳健的资产负债表支撑下，公司的年均复合收益率达到150%，请问，还有谁会向它索求更多呢？（见图7-1。）
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图 7-1
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资料来源：M.C.Horsey＆Company, Inc.，P.O.Box H, Salisbury, Md.21801.
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Cooper-Bessemer公司是另外一个典型的例子。1932年它仅是一个资产只有200万美元的公司，总负债是可以忽略的，净现金资产只有净价值的一半。在最低点时，市场价值不到100万美元。它的市销率只有0.02。到了1936年，股价超过了价值的30倍。如果你那时购买了公司50万美元的股票，那么如今你就会得到1500万美元。如今该公司的价值达到了30亿美元。