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超级强势股：如何投资小盘价值成长股（珍藏版） [:1703590637]
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超级强势股：如何投资小盘价值成长股（珍藏版） 第7章 置之死地而后生 20世纪30年代的神话
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超级强势股：如何投资小盘价值成长股（珍藏版） [:1703590638]
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透过时间错位
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长期经济周期趋势，需要几年甚至几十年才能得到逆转。强势股票市场靠丰厚的边际利润率和递增的收益来掩饰股票价格水平。在不景气的收益和边际利润率下，弱势股票市场只能降到低水平。长期的收益率也随之震荡。因为这些趋势的结束需要花费太长的时间，以至于我们没有注意到这期间的一些变化，就如同我们忽视了时钟上环绕的分针一样。现今的情形不论好坏，对于以后来说，只是一些模糊的记忆而已。时间越久远，记忆就越模糊。
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透过时间错位，研究一下20世纪30年代的市销率。回忆起5年、10年、15年前受高度关注的公司是很容易的（其中一些仍然备受关注，而其他的截然不同。一些甚至已经破产了，像AM International、Equity Funding及Magnussen Computer都很容易被记起）。
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很多人仍然记得20世纪50年代和60年代的Transitron。但并不是50年前的所有事情都会被人记起，多少人还记得20世纪30年代的AuburnAutomobile？我们记得的只有那些幸存者。同样能被记起的也只有500强中的大部分企业。
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1933年，《Moody’s》在洛杉矶商业图书馆中被毁坏了，它汇集了许多橡胶品牌（为了寻找它们，我吃了不少苦头）。但结果是令人激动和鼓舞的。
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费雪投资理论研究了1926～1939年间150多家公司的市场价值与资产价值、营业收入、销售额的比率。1957年被详细研究的公司有：Bethlehem steel、Caterpillar Tractor、陶氏化学公司、柯达公司、FMC（Food Machinery）、通用电气、IBM、J.C.Penney、Mead Corporation、SCM（Smith-Corona）、Remington Rand、西尔斯公司。
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20世纪30年代的神话表明：“1929～1933年股市的巨大震荡，使得一些大公司以很低廉的价格被收购。”其中一些像IBM、陶氏化学公司，与公司的资产相比，市盈率与市场价值是很低的。我们或许可以认为，几乎所有的股票都是这样的。如同其他神话一样，现实与想象是并存的。
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许多股票连续几年处于低迷状态，而一些股票一直走高，这种神话使购买的人们欣喜若狂。很多股票不只停留在1933年市场上的最低价格，而是继续下跌。一些股票在纯技术分析上属于低价股，可能它们的市盈率很低或者相对于账面价值价格很低。
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但是运用其他价值分析方法，它们的价格并不低。开始时，知名股票的市销率都是很低的。而相比较而言，撇开市盈率和其他因素，那些具有高市销率的股票并不被人们看好。
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超级强势股：如何投资小盘价值成长股（珍藏版） [:1703590639]
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超级强势股：如何投资小盘价值成长股（珍藏版） IBM是不是成长股
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以IBM为例。IBM是一个辉煌过很长时间的公司，它是规则的例外，虽然不是特别的例外。同样被看做例外的是20世纪70年代的英特尔，虽然作为超级强势股的份量不是很重。这种评论可能是耸人听闻的（我可以预想到华尔街的尖叫：“IBM不是只超级强势股？”）。来看一下事实情况吧。
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IBM在1932年的最低价格是52.5美元，自此以后一直高涨到117美元。1933年，从75.75美元涨到153.25美元。之后长期徘徊在这个价格左右，直到1936年涨到194美元。1939年，这只股票的价格突破了195.75美元，但之后随即下跌。在此之后一直没有涨到195美元，直到1945年达到另一稳定价格250美元。随后在20世纪50年代，一直在这个价格水平之下徘徊。1956年，达到了这30年统计中的最高峰550美元。这意味着什么？
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假设你有这样的好运气。你在1932年的最低点购买了IBM这只股票，还在1956年的最高点抛出了这只股票。情况如何？在1932年，投资于IBM中的1美元将会涨到10.48美元。这当然是好消息。但是坏消息就是你将会花24年的时间去获得这些收益。在这24年里，你每年的总回报率仅仅只有10%，很难达到20世纪30年代神话中的预期值。你正好在最低价格的时候购得了这只所谓的超级强势股，并且持有了24年，你神机妙算，在最高点卖出，最终会得到每年10%的回报率。这可能吗？
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更糟糕的是，如果你算的时间不准，将会是什么结果呢？很少有人那么幸运地在最低点买入，在最高点卖出。假设，1932年，你只是在中间价格上购买了这只股票。而在1956年以中间价格卖出了这只股票。你的回报率是多少呢？中间值如表7-1所示。
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如果你以84.75美元买进，以475美元卖出，1美元的投资将会变成5.61美元。总结表明，在这24年里你的年回报率只有7.5%。这就是所谓的持续增长的公司？怎么会是这样呢？难道IBM不是如人们所看到的那样辉煌？结果当然不是这样，它依然是引人注目的。在这段期间，它的销售额从不到2000万美元增加到10亿美元。问题的关键是IBM一直都是高价股，甚至在经济大萧条时期也属于高价股。与经济大萧条时期的最低价格相比，1932年后它的股价几乎翻了3倍。1936年高峰价格甚至高于1933年最高价格的30%。
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如果考虑到这期间的特殊性，就会发现以上结果并不是特例。许多股票经历了最低点后，在随后的几年里股价翻了20～100倍。当它们的股价处于最低点时，IBM却没有经历这些（见表7-2）。
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这只是表明IBM的股价可能较低的一种方法。表7-3是IBM1926～1935年间的最高市盈率和最低市盈率。
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