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B公司的情况较糟。仍旧与行业状况高度相关,B公司拥有所有C公司在行业内享有的内在力量。对B公司而言不幸的是,它的主要竞争对手有着同样大的力量。它们同样拥有对另一方造成巨大伤害的天然潜力。这有点像穆罕默德·阿里和乔·弗雷泽——都是各自范围内的冠军,但是在十五回合的较量之后,双方都受到了对方的打击。为什么其中一个比另一个好,这没有什么特别的原因。造成这样的结果大部分归因于个人因素。
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现在来看有着较高绝对份额但是相对份额较低的A公司。它的市场份额跟行业龙头相比要低一些。显然A公司不在强势的位置上——在更大规模更有力的竞争者面前显得比较脆弱。在这样一个行业里,竞争者很少并且各自有着相对较大的市场份额,所有人都可能在强势经济中获得高的毛利率,就像它们所期望的那样。在这种情况下,它们很可能为避免价格战而展开非正式的会议,就像20世纪70年代早期,陶氏化学公司所谓的“价格君子协定”。而在一个弱势的经济环境中,这些公司很可能在价格战上争个你死我活。那时A公司完全感受到了相对较大的竞争对手的力量,它比A公司的优势更大,正如C公司之于其他竞争对手一样。
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另一个更远一点的因素——增长,使事情变得复杂。与遭遇萎缩的行业相比,有着强劲需求的行业里,每个公司都会发现自己的增长环境完全不一样了。对大多数草率的观测者来说这应该是很明显的。如果C公司处在一个被广泛预测有快速增长前景的行业里,它将会发现有很多新进入而且不断增加的竞争力量从更小的竞争者转变而来,此时,小的竞争者是能够获得额外的债权和股权融资的。
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相反,如果一个行业正在萎缩,小一点的公司不太可能找到任何愿意为之提供融资的公司。看看这些差别。有不计其数的高科技公司,它们正在逐步发展,并获得风险投资支持,或以高的市销率在公开股票发行上获得了资金支持。接着,再看看它们的对立面,汽车市场以及相关产业,这些行业已经多年相对萎缩了。无论如何,增长没有消除市场份额的有效性。增长只是在某种程度上改变了市场份额。
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超级强势股:如何投资小盘价值成长股(珍藏版) 第11章 利润率分析(2) 公式和法则
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利润率分析的预测公式
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很多年前,我提出了一个预测利润的简单公式,它以定量的方式将利润率分析联系在一起。该公式被认为其所具有的引人深思的意义高于其实用性。没有任何公式能够解释影响利润的所有变量,当然,我提出的也不例外,它不能使你准确地预测利润。但是,它很有用,因为它提出了有关公司未来潜在利润的一些问题。
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该公式简化的形式是:
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该公式的实用性可能不是很明显。但是它的作用很强大,并且使用简单方便。它考虑了市场份额、相对市场份额以及增长率。乍一看,尽管使人摸不着脑,但它却是容易计算的。
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知道市场份额及增长率之后,你可以使用计算器在数秒内计算出该公式的结果。该公式忽略了行业参与者的总数目,因为如果存在许多行业参与者,那么绝大多数参与者的规模将会很小。如果只有几个行业参与者,那么公司可以适用于该种经济情况。该公式假定税率为常数50%。
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注意到该公式不允许任何一方占有100%的市场份额。100%的市场份额意味着没有竞争者。在现实世界里,除非政府创造或管制垄断,否则垄断将不会存在。如果它们这么做,如在受管制的公用事业或类似情况下,它们通常不会允许丰厚的利润率。
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如果你的竞争对手有着100%的市场份额,将会发生什么呢?你将不会有任何业务,因此也就不能获得任何利润。如果你的公司拥有100%的市场份额,其垄断地位将会获得无限大的利润。这在逻辑上是可行的,经济学家却并不这么认为。[1]
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该公式容许有不同的市场份额和极端快速的或负的增长率。系数0.13是给定的,由过去人们的实证分析得出。一个主要的变量是一家公司竞争所处的市场和行业,但这却是很困难的。联邦快递存在于什么市场?它的市场份额是多少?在一个跨行业公司或联合企业中,人们会感到更加困惑。在单一行业中,通常只有几个不同的市场。例如,市场在地理上可以通过运费限制(例如水利行业)来定义,也可以是社会性的(最优先的消费者条例)。Kaypro Computer,该行业中的大众汽车,事实上和奔驰级别的Grid Systems Computer不存在竞争,因为后者的价格是前者的6倍,它们处于不同的市场。
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一些例子
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让我们用一些例子来检验该公式的理论有效性。假定一家公司有30%的市场份额,并且你认为该行业未来5年的增长率为40%,其最大的竞争对手的市场份额为12%。根据该公式,公司潜在利润率为13.7%。
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该公司刚好处于一个想象中最理想的位置。它在一个快速成长的市场上有着占主导地位的高市场份额,而其最大的竞争对手的规模小于它的一半。根据常识就知道它在未来有非常美好的前途。(幸运的是我提出的公式也这么认为。)如果该公司只能获得很少的利润,那么它肯定在某些方面存在着问题。可能是它未能制定出好的战略,或者不能很好地执行这些战略。该公式并不是说这家公司将获得13.7%的利润,而是说如果它能正确地管理自身业务,那么它有获得高额利润的潜力。
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以同样的例子研究B公司。它和其最大的竞争对手一样,都有着30%的市场份额。如果你预期增长率为5%,该公式表明其潜在利润率只有4.1%。该公式对低成长或缓慢成长的公司有很强的偏见,即使该公司有一个相当高的市场份额。
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如果一家公司处于一个低成长或衰退的行业,并且想获得高于平均水平的利润,那么事情将变得更加复杂。它最好能有一些压倒性的竞争优势。最近几年,所有钢铁行业公司(甚至包括那些有很高市场份额的公司)的平均利润都很低。Nucor生产日用钢材:角钢、螺纹钢筋、平板纹理类、水管、工字钢和其他结构型钢材。这些日用产品的增长性很低或没有增长前景。Nucor于19世纪70年代早期开业,在当时的市场份额很低。尽管有这些劣势,但它通过几个压倒性竞争优势获得了超出平均水平的利润,并且得到了发展。
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