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尽管此后戈登没有再关注格林奈尔的投资情况,戈登说他仍在董事会有一些朋友,并且和他们保持联系。戈登明显非常想念罗森菲尔德:
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当乔还在时,情况明显好得多,因为我能和他一起工作。那之后情况就有些不正常了。
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贾森·茨威格将罗森菲尔德的投资原则提炼为三条:
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一、将少数事做好。罗森菲尔德构建百万美元规模的投资组合时,不是将一点点钱投入所有看起来好的东西,而是将很多钱投入少数看起来伟大的东西。同理,如果你发现你对少数投资项目理解得很好,那就满仓买入它们。
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二、坐稳。耐心——不是用年来衡量而是用数十年来衡量——是一个投资者唯一最有力的武器。看看罗森菲尔德的坚持:1990年,就在他买入房地美之后,股票下降了27%——格林奈尔的全部捐款基金缩水了三分之一。还有,尽管红杉基金从1979年到1998年累计跑赢标准普尔500指数,但是基金仍有8年,或者说40%的时间,表现不如指数……罗森菲尔德从来不感到恐慌。
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三、为投资找个原因。财富是达成目的的一种工具,而不是目的本身,罗森菲尔德就是活生生的例子。他唯一的孩子在1962年死去,他的妻子也在1977年去世。他把生命中大部分的精力和所有的财富都献给了格林奈尔学院。
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捐款基金近况
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尽管戈登在2000年从格林奈尔投资委员会的辞职断开了委员会和罗森菲尔德最后的直接联系,格林奈尔仍然按照罗森菲尔德的观念管理着。格林奈尔目前的投资经理是斯科特·威尔逊(Scott Wilson),一位38岁的格林奈尔校友。他2010年入职成为投资主管,现在是首席投资官。威尔逊的投资哲学听起来和罗森菲尔德的非常相似,例如其主张“只关注少量项目的亲身实践方法”。威尔逊的小团队希望“每年发现一或两个好的投资项目”:
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那是非常可行的策略。如果他们想在一年内发现100个好的投资,那是不可能的。
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格林奈尔的投资团队继续雇用外界投资经理,他们现在管理着基金80%的资本,比戈登时期的60%还高。格林奈尔的资产有45%配置在股票上,45%配置在可替代的投资上,还有10%配置在现金和固定收益证券上。最大的变化是现在格林奈尔重点关注学校持有的投资中现金和固定收益的部分,而让外界基金经理负责股票组合。格林奈尔仍有一些直接由捐款基金管理的私有投资。威尔逊避开在大局上下赌注的“宏观”基金经理,而更偏向于能够重复好的表现的经理。正如威尔逊形容的,他偏爱依靠分析的经理,而不是依靠本能或“直觉”的经理。
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另一显著变化是对于国际投资的关注。格林奈尔在非洲有私募股权投资,威尔逊说这是因为这个地区有强劲的增长、有吸引力的估值和相对稳定的政府,特别是在撒哈拉以南地区的非洲:
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现在要谈论我们在非洲的大部分投资的效果还为时尚早,但我们认为它们会非常亮眼。
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威尔逊的方法看起来很有用。在他任职期内,捐款基金从13亿美元增长到18亿美元。他说:
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我们有非常好的1年、 3年、 5年和15年回报。我们的10年回报相对来说不太好,但我们的策略和同行相异,因为我们的投资组合更集中。
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2014年,学校18亿美元的捐款基金公布其回报率为20.4% ——最大的100所美国学校中一年表现最好的一个。这让小小的格林奈尔学院领先于像哈佛和耶鲁这样的常春藤联盟的捐款基金。
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集中投资:巴菲特和查理·芒格推崇的投资策略 第8章 格伦·格林伯格:偶像破坏者
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作为一名集中投资者,你“最好真正知道自己在说什么”。
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——格伦·格林伯格
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2008年1月14日,因为受够了一系列对股东来说是“零回报”的并购,格伦·格林伯格(Glenn Greenberg)和他在酋长资本管理公司(Chieftain Capital Management)纽约总部的同事们写了一封信给康卡斯特(Comcast)公司董事会的首席主管 J. 迈克尔·库克(J. Michael Cook)。酋长资本的员工们将康卡斯特股价45%的大跌称作“康卡斯特灾难”,要求董事会罢免现任首席执行官布莱恩·罗伯茨(Brian Roberts),换一个能“为股东专注于最大化康卡斯特市值”的“非常合格的CEO”。
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我们想要并且应该得到康卡斯特董事会所能找到的最好的CEO,而根据布莱恩·罗伯茨的表现,他不是理想人选。
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在由总经理约翰·夏普洛(John Shapiro)和托马斯·斯特恩(Thomas Stern)共同署名的信中,酋长资本提出了一系列抱怨。
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投入资本回报率的表现很贫乏,高价并购被证明是浪费资本,(资本支出)膨胀,自由现金相应降低。虽然通过管理使康卡斯特的经营现金流在过去十年里增长了10倍(主要是通过并购),但这并没有为股东带来任何回报。
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酋长资本提出的解决方法是公司对管理层制定更严格的财务制度,并且更严格地管理公司的资本支出。从实践上说,这意味着限制罗伯茨在并购以及其他“低回报投资”上的支出。酋长资本指出,康卡斯特公司“在过去十年中花费了800亿美元用于并购,并定期为有线电视和媒体财产支付超出经营现金流20倍的费用”。
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