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在进行铁路公司的比较时，没有必要为两个公司的不同点保留非常大的余地。但在公共事业领域，公司间的差别可能会更大。一个公司可能用水力发电并且把电力批发销售给几个大客户，另一个可能没有自己的发电站，只是临时批发来电力然后再出售给本地区内的零售消费者，还有的公司可能既发电又配电。一个主要或全部用水力发电的电厂的利润表，与完全用蒸汽发电的电厂的利润表会有很大不同。公共事业领域大规模的并购活动正在消除这种差异。
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资本的慢速周转
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一般说来，一名分析师要记住的关于公共事业公司最重要的事情，就是他们的固定资本周转率是很低的。通常需要5美元或更多的固定资产才能每年创造1美元的总收入。这个比率在水电公司还要更高。在水利发电站，每千瓦时生产能力必须投资100～300美元，还不包括长途输电线路和配电系统。在1925年底，蒙大拿州电力公司持有固定资产9500万美元，超过其1925年8438000美元的总收入10倍。另一方面，水力发电厂的经营费用非常小。直接经营成本仅由一点润滑剂花费和很少的工人工资组成。1929年宾夕法尼亚州水电公司的经营费用只占总收入的35％。全部或主要用蒸汽发电的公司会比水电公司有更高的经营比率，但其资本成本却低得多。
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正常情况下，公共事业公司的折旧准备金应达到总收入的6％～10％。然而，如果累积准备金等于或大于固定资产价值的10％，公司就有理由减少一些折旧准备金。公共事业公司的债券发行合同中经常会要求发行公司预留特定数额用于维修和折旧。一个常见的条款规定，公司要“每年向托管人支付至少总营业收入额的12.5％，减去过去一年在未备基金的改良、改进、添加、维护、修理、更新、更换上花费的金额。”
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一个启发性的分析
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1925年4月13日，《巴伦周刊》发表了一篇关于拉丁美洲公共事业公司的文章，讨论了哈瓦那电气铁路电力公司特别的折旧政策。文章中说，在1923年，该公司将24.9％的总收入费用化为折旧和或有事项的准备。如果他们只将正常总收入的10％记为准备，普通股的收益额将是21.94美元每股而不是实际上报告的8.57美元。该股当时的售价约为102美元，后来几个星期的实际售价甚至低于面值，但在一年内该公司股价却超过了250美元。可以看到，市场的变动无法使大众对公共事业公司盈利能力值多少钱的看法产生改变，这是1929年的公共事业公司蓬勃发展的主要原因。它只是代表一种流行的价值观的忽然改变，这种价值观普遍存在但又鲜为人知。这种机会很少，但它们表明，折旧数字是值得研究的。
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人造煤气公司的数量比电力公司要少得多，其重要性也比电力公司小。在许多重要城市，包括纽约、巴尔的摩、丹佛、旧金山，一家公司可以同时提供天然气和电力。对于这样的公司以及子公司同时经营煤气及电力的控股公司来说，分析时所用的比率应该与电力公司的相同。有几个重要的天然气公司，如布鲁克林联盟、马萨诸塞州和芝加哥大众，人们一般认为它们需要的折旧率比电力公司的折旧率低。
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一种理想的燃料
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近年来天然气行业的快速发展已使人造煤气业的进步有些黯然失色。管道建设推动了天然气市场的迅速扩张，几年之内这种理想的燃料也许会在美国的更大部分地区自由供应。井中1000立方英尺的天然气成本也就几美分，但其热单位却是人工煤气成本的两倍，因而天然气可能取代零售价超过每1000立方英尺1美元的人工煤气。但是由于管道线路的成本很高，所以使煤气从源头上传输数百英里后的成本可能是在气井中时成本的好几倍。另外，天然气供应也不会像工业制成品那么稳定。这些固有的缺陷很可能使市场不能根据对电力公司的估价基础对天然气收益进行估价。
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铁路客运公司的苦恼
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铁路客运公司是铁路中的一个专业类别，用来分析铁路公司的比率可以直接用来分析铁路客运公司。我们应该将城际线路（它们对私人汽车、公共汽车的竞争非常敏感）与大城市提供公共运输服务的系统（它们必须依靠地面、地下和高架线路）加以区别。在战争时期，财政困难开始使铁路客运公司苦恼，当他们发现很难压制公众对费用水平高于以往的5美分的不满，后来跟私人汽车和公共汽车的竞争又日益加剧时，铁路客运公司逐渐失去了投资和投机公众中的大部分朋友。正如这里所提到的，通过破产托管和放弃里程来淘汰弱势铁路客运公司还是没有最终解决问题。不过，服务于国内大城市的那些公司，还是显示其在交通运输和某些情况下是有收益的。甚至城际线路的处境也不是完全没有希望，虽然他们大多数财务状况较差，但是比起独立的经营者，他们在投资经营公共汽车方面的资金状况要好得多。他们之间进行的公共汽车线路以及与城际线路之间的惨烈竞争，最后将由于弱势竞争者的财源枯竭、立法和法院保证安全和充分的公共服务的行动而结束。当那一天到来的时候，铁路客运证券迎来牛市绝非无望。
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公共事业公司——如铁路、电力、煤气和铁路客运公司，这些公司的股票为投机者提供了广阔的、可操作的且具有很多优势的领域。这些公司的信息比工业、采矿和石油公司的更完整、更可靠，并且具有更好、更详细的分析标准。
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投机的艺术 第14章 工业股分析
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大城市中很多商店的门外都悬挂着明亮的红色标牌，这些标牌是由装有稀有气体——氖气的玻璃管做成的，当电流通过氖气时，玻璃管就会变成红色。将氖气出售给这些标牌制造者的是一家在纽约证券交易所上市的大型工业公司，出售氖气只是该公司的非主营业务之一。现在多种经营的例子很多，这是上一代人做梦也想不到的。除了生产大量新产品之外，当今的工业企业还在以极大的规模生产着前几代人熟悉的商品。上一代的工厂往往是只有几百名员工的小生意，所有者是个人或少数人组成的团体。当今的制造企业规模则较先前大得多，并且一个企业的资本必须由成千上万的人提供，而不是少数人。
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托拉斯的产生
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南北战争至西班牙战争期间，投机者几乎不会买卖工业股。在19世纪90年代，发生在航空业、钢铁业、制糖业、造纸业和橡胶业等许多行业中的竞争性企业间的兼并创造了“托拉斯”。工业股才由此开始进入公众交易的范围，这一过程一直持续到今天。以前，铁路股是主要的投机工具，现在，代表着绝大多数业务种类的工业股在数量上已经远远超过了铁路股。近期某一天证券交易所的记录显示，按字母顺序排列的交易量最大的十家公司的经营范围为：百货店经营、投资信托、针织品制造、办公设备制造、农机制造、铅矿开采、燃气提取、真空吸尘器制造、轮胎制造和金矿开采。
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为什么股票会有一起波动的倾向
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直到二十世纪早期，可以用来投机运作的工业股数量还是相当有限。其中存在活跃市场的股票只有几只：美国钢铁、美国制糖，几家制铜公司和其他一些“托拉斯”的代表。这使投机者的注意力都集中在这个有限的群体，而且股票一起波动的倾向很强。单只股票的波动明显要比当今数以百计的上市股票中的一只引起的类似波动更多地受到人们的关注。此外，以前国家整体的产业多元化程度比当今要低很多，所以以前对一个行业不利的条件，可能对其他行业同样产生不利影响，程度甚至更大。随着当今股票市场和国家产业结构的多元化，在股票市场的总体波动中，单只股票的波动与以往相比有了更广阔的空间。
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萧条与繁荣并存
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当前，很可能在整个国家处于繁荣的同时，大量的行业却处于萧条状态。例如，在1923～1926年期间，皮革制造商、书与造纸商、化肥制造商、包装商、大多数纺织品制造商和烟煤矿业均遭受不同程度的经营萧条。这些行业公司的股票受到其行业状况的影响，同时总体上也受到货币市场和股票市场的影响。
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