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利基特＆迈尔斯——“去年的每股盈利几乎与雷诺相同。这家公司过去报告的增长速度不及雷诺德，但是该股票的收益率更具吸引力，未来前景光明。”
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罗瑞拉德——“1923年前其状况一直不错，但是股票下跌是否是暂时性的仍有待观察。”
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雷诺——“应该能够保持其在该行业的领导地位。然而，当前市场对这只股票的未来长期增长不很乐观。”
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整个行业——“烟草制造商希望本国人均年香烟消费量能够达到1000支。那么这四家公司都能够持续兴盛。”
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根据这些评论，下表列示了这四只股票在1924年5月5日和1929年12月31日的市场状况，每只股票的股利以及面值变动都已考虑在内，这显然是有意义的。
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产品与政策
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对美国烟草公司和利基特＆迈尔斯的好评被其随后的股价上涨充分证实。事实还证明，对于雷诺公司的评论太过保守，而对于罗瑞拉德公司来说，评论还不足够悲观。
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总体而言，这是一个很好的盈利性分析的实例。这个分析是有一定难度的。烟草总消费量的统计数据很容易获得，生产成本的估计也可以做到基本准确，但是各品牌的生产数据是被严格保护的商业秘密。对于分析师而言，对各烟草公司增长率的比较相对其他领域公司来说更加缺乏依据。
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“伯利恒钢铁”的政策
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近年来两只主要钢铁股不同的市场波动表现我们已经在前面的章节讨论过了。关于这一点，《巴伦周刊》在1923年10月22日发表的一篇评论与之相关。一名记者试图寻找便宜股并初步认为当时售价低于50美元的“伯利恒钢铁”普通股即为所指，这篇文章在答复该记者时说道：“或许5美元的股利率不能体现严重的危机，但是对于其长期性的怀疑提出了一个问题，即一个有吸引力的收益率是否能够证明是可以实现的。”一年之中，该公司没有支付股利。在这一评论发表之时，伯利恒钢铁公司的收益才刚刚够5美元的股利，但该企业正将其资金大方地花费在工厂的改造项目上。将资金花在工厂改造上以降低成本的项目无疑是很好的，但同样明显的是，显著提高盈利能力的结果并不能在几个月之后就达到。基于这些情况，投机者不得不思考与公司董事们面临的相同问题，对伯利恒钢铁公司来说，将其全部营运资金用于生产能力改造，通过发行债券或优先股为之筹集资金，而这必将在发放普通股股利之前增加费用，或是令普通股股东没有收益（对普通股发放股利可能是必要的），这是一个更好的政策吗？
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两大工业巨头的比较
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事实上，在1923年底，“伯利恒钢铁”的营运资本相对于其规模来说，比它的主要竞争对手要小很多，这显然与其股利政策有一定的关系。在对钢铁生产商进行比较时，生产规模以年纯铁生产吨数为单位。钢铁厂生产铁板、铁条、钢轨、板材、铁棒、铁管以及钢坯。一些企业比其他企业产品种类要丰富，但它们最大的共同点就是纯铁吨数。1923年底，全国纯铁生产能力约为5000万吨。其中，“美国钢铁”为2200万吨，“伯利恒钢铁”为760万吨。与此同时，“伯利恒钢铁”的净营运资本为119724000美元，“美国钢铁”则为451192000美元。归纳为每吨生产能力的可比营运资本数，较小的公司为15.75美元，该行业巨头则为20.51美元，对于更大公司来说这一有利差异是显著的。
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对于“美国钢铁”与“伯利恒钢铁”资本总额的比较可能也已经进行过。前者有527160000美元的长期负债，360281000美元的优先股和508302000美元的普通股，而“伯利恒钢铁”则有21288400美元的债务，58776000美元的优先股和180152000美元的普通股。两者每吨资本的比较如下：
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“美国钢铁”的优势，其实是相比表面而言更加显著。这家大企业拥有数千公里的铁路、大水泥厂以及伯利恒钢铁公司没有的其他资产。其产品多样性也同样显著。纯铁吨数作为其中的一个单位根本不能说明全部。
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实物量单位的运用
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投机者在分析工业股或其他股票时必须始终牢记，没有任何两家公司具有严格的可比性。投机者必须随时考虑其不同点。一个原糖生产商可能拥有自己的精炼厂，另一个则就是糖生产商此外什么都没有。一家皮革公司可能仅仅生产鞋底皮，另一家可能生产鞋面革，而另一家则生产皮带类。甚至表面上被认为极其相似的公司如“沃尔伍思”和“克雷斯吉”也不是完全具有可比性的。这两家公司一家坚持在商品定价时以10美分为限，而另一家则在其专营店内销售更高价格的商品。以实物量单位为基础进行公司间的相互比较是有价值的，尽管由于其他一些原因，其适用性有限。很多企业多元化程度都相当高，以至于单一的单位不能够涵盖其全部业务种类。“联合化学及染料”是一家制造屋面材料及药用化学品的公司。要以其产出的吨数为单位将其与其他化学品公司进行比较是不可能的。“奈恩”（Congoleum-Nairn）和“莫霍克”（Mohawk Carpet）同样制造楼面料，但是以每平方码产品的资本额为基础对两者进行比较将会是荒谬的。
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生产成本至关重要
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要通过在两个或多个企业的比较中得出一个公允的结论，还有一个事实绝对不能忘记，那就是，与一只股票相关的最为重要的事是收益能力。两个具有相同重置价值、账面价值或流通在外资本的企业，可能在收益能力上差别很大。因此，两家水泥公司可能年产量相同，但是其中一家公司的地理位置可能使其在原材料和市场关系上比另一个更为有利。因此，基于每桶生产能力的资本额对股票进行估值将是完全误导的。报表被定期编制出来，而且看起来有理有据，钢铁公司可以使它的每吨钢铁的价格比任何竞争对手便宜50美分。如果“伯利恒钢铁”和“美国钢铁”每吨生产能力的资本额和营运资本确实相同，仍然将会有合理的理由来解释这两家公司股价的巨大差异。
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在必须谨慎地做比较的同时，投机者仍然应该尽可能多地了解他所感兴趣公司的业务。其主要原材料或主要产品的价格趋势可能是最为重要的信息。古巴各糖业公司的股票波动很大程度上同原糖市场保持一致。石油公司的股票对石油价格的变动趋势也非常敏感。在活跃的石油股市场中，每周原油的产量也是一个重要因素。在两种情况下这些数据可以随时提供给每一个投机者。金融新闻媒体每天发布原糖报价，随时报道石油行情的变化，每周发布原油产量数据。其他商品的价格就不总是那么容易得到了。将几千美元冒险投资于美国工业酒精的投机者，发现值得煞费苦心地关注工业酒精市场的波动。正如做多酒精股的交易商在1929～1930年那个冬季里发现的，巨大的努力将是必要的。这之后被证实，一场激烈的价格战开始几周之后，化学制品交易杂志还继续公布象征性的酒精行情。
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