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孙庆瑞:第一,看到很好的标的会去配;第二,其他行业没得选,只能选体育、健康时会去配。但是现在很难选。此外还需要紧密跟踪行业变化,2016年海绵城市启动前其实还是有很多迹象的,比如政府政策、官员的讲话都曾重点提到。
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研究员:如何看家电、汽车等行业,为什么配?
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孙庆瑞:家电、汽车等行业更多是行业格局变化,集中度的提升和自主替代,主要是优秀企业获取更多市场份额的逻辑。
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研究员:看环保企业报表,尽管增长不错,但是现金流确实不好,担心生意模式是不是存在问题。
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孙庆瑞:确实有一点儿,但PPP模式能改善一部分问题。另一方面,2015年政府债务置换之后现金流改善,支付能力增强。
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基金经理:强需求满足应该都是长逻辑,比如说2014年看好娱乐,现在包括未来几年都可以看好,如果又不太考虑估值的话,是不是就相当于在看好的阶段任何时间都可以买?还是说一直持很久?
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孙庆瑞:不是的。前几年,随着智能手机越来越普及,移动端内容的需求非常大,需求的大空间是清楚的。为什么我会在2016年年初觉得,娱乐边际上增量无论是内容还是其他方面都可能过了最好的阶段呢,核心点是供给过大。首先看内容端,所有的钱都花在了买IP上,各种各样的公司都转型“烧钱”做影视剧,电影票房2015年400多亿元,一线城市包括大部分二线城市增长已经很慢了,主要的增长动力来自四五线城市,也就是说渗透率已经处于较高的水平。再看体量,全行业所有的媒体,包括内容、院线、游戏、IP等,公司市值之和已经过大了,这已经不是之前需求不太得到满足的状态,而是不仅基本面演绎,连市场演绎也很厉害,过多的资金堆积在这里面,尽管需求端可能还有稳定的增长,但是供给增长过大过快,导致变成了红海。
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基金经理:2015年票房注水也比较厉害,网络售票补贴太多,一年光补贴就三四十亿元。
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孙庆瑞:是的,尽管边际上很难精确地判断是不是还能再增长,或者需求是不是被充分满足,但是可以肯定的是,再在里面玩,赔率就不够了,娱乐大概率上演绎到中后期了,越来越接近不好玩的点了。
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基金经理:2017年TMT中有哪些比较好的行业?
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孙庆瑞:要从硬件、软件、内容三个角度来看。在硬件部分,在总量端没有太大的机会,但是有结构性的机会。在软件部分,也是结构性的。在内容端,刚刚调整了一年,2015年又有太多钱冲进来,应该还没有到有意思的阶段。
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研究员:对于衣食住行这些传统行业里的优质公司,可能某个阶段增速放缓,大家担心天花板或者其他问题,被市场阶段性忽视,后来又体现出成长性,出现业绩和估值的双升,这类公司挺多的,机会也挺多的,这类机会您关注吗?愿意花时间去研究吗?还是把主要精力放在环保、健康等需求还没有被满足的行业上?
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孙庆瑞:都愿意,每个行业都有机会,包括未来娱乐行业也会有机会,只不过是阶段性地变成了红海。长期看,行业结构性变化、市场占有率变化、细分领域变化都会出现差异,尤其是在需求端比较稳定的时候,这些都会提供较好的机会。
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