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1703616833 我个人的体会是,对行业的认识,可能要花一两年甚至更长的时间,一边研究一边慢慢培养感觉,某个时候会豁然开朗。看行业的基础资料,参加行业的研讨,听别人是怎么讲的,培养感觉,至于什么时候豁然开朗,急不得。
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1703616837 研究员:能否具体分享一两只过去成功投资的股票?
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1703616841 邓晓峰:我以前在公募期间赚钱多的其实是电力股,有一只股票,赚了二三十亿元。当时为什么会觉得这个生意很好?公司下属的一个水电站大约在2002年建成,2009年准备注入上市公司。它是135万千瓦,投资80多亿元建成,当时我看公司报表突然变成总资产只有40亿元,银行贷款还有近20亿元,具体数据现在有些忘了。当时看到这个我就觉得很有意思,这个子公司运转这么多年,每年利润的百分之七八十分掉,最后变成总资产不断缩小。我估算了一下,到2012年左右时,子公司会把债务全部还完,成为一个没有负债的公司。想想这个生意,最开始20%的资本金、80%的负债,10年之后就没有负债了,不考虑分红,仅从投入资本的角度,至少可以赚4倍;如果总资产回报率很高,比如到9%,目标只有6%,那么可以赚4×1.5=6倍。水电这门生意很简单,只需计算几年把负债还完,本质是项目资源+杠杆的生意,但是高回报。
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1703616845 邱国鹭:这有资源独占性。
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1703616849 研究员:高杠杆赚利差。
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1703616853 邓晓峰:赚的就是杠杆的钱,尤其是如果这些项目在中后期进入,市场给价格的时候是按照EPS给价,不是按照DCF给价。前面几年培育的时候别人痛苦地承受,等到你进入时是直接享受EPS或者利润增长。这些生意确实是时间的朋友,就像茅台酒一样,越酿越香。当时这个水电站还不算一个特别优质的项目,都能发展如此好,当然后来是因为运气,它的上游修建了一个大水库,结果一年的发电量多了10亿度,按1度电2角钱计算,差不多多了2亿元收入。
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1703616857 研究员:公司2014年涨得很好,当时的催化剂是什么?
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1703616861 邓晓峰:主要是盈利增长,正好到盈利爆发的时候。如果按DCF计算早就应该出来,但是它的利润是那时候正好显示出来。
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1703616865 王世宏:这种生意如果系统性地做,就可以赚很多钱。所有的初期投资一个巨大的固定资产、产能利用率缓慢提升的生意,都有这个特征。前期投了很多钱,产能利用率低的时候涨一点,产能利用率升到60%~70%的时候,有明显的盈利了,股价就开始涨,一直升到100%时,盈利到顶,股价也涨不动了。这种生意挺多的。
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1703616869 研究员:刚才邓总讲的电力和汽车都是当时市场给的估值特别低的行业,想问一下,您这边是否有PE高于25倍买入,然后获得较高投资收益的案例呢?
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1703616873 邓晓峰:行业的发展方向和商业模式比较重要。一定不要把绝对的市盈率高低作为投资的依据,这只是一个参考指标。我更喜欢从企业自身的价值创造和发展的角度来看。我在2007年左右买了一家金融IT公司的股票,当年它的市值是15亿元左右,买了100万股,总股本1%,当时只是一个很简单的想法:它作为基金公司独占性的IT服务商。遗憾是卖得太早,牛市一来行业本身的成长超出了想象。买入股票时市盈率并不低。投资要向前看,尤其是当这个行业起来时本身拥有巨大的空间时。这种股票往往太早卖出去了,无法想象最后会成长成这样。
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1703616877 研究员:您平时管理基金,还能跟踪这么多行业,主要是因为这么多年积累下来的简化模型、关键指标,还是有其他什么好方法?
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