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1703617878 邱国鹭:我对2016年的市场持谨慎乐观的态度。乐观来自于对中国经济的信心,谨慎则来自于对市场部分板块的高估值的担忧。经历了2015年的大起大落,市场分化严重,沪深300代表了传统蓝筹,整体PE(TTM)估值为13.8倍,创业板代表了新兴经济,创业板指数整体PE(TTM)估值为73.4倍。绝大部分高估值的股票,并不具备持续高成长的能力,许多是通过讲故事、并购等方法,来维持市场较高的成长预期,一旦预期没有实现,或者击鼓传花的游戏结束,将会面临非常大的风险。
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1703617880 邓晓峰:其实我对2016年挺纠结的。2016年投资的一个好处是,资金利率特别低,一部分风险资产会有一定回报,当然回报预期也不会太高,因为本身参与的人预期就偏低,偏类固定收益的资金可能会参与。我比较担心风险因素,几年的牛市积累了许多风险,减持的压力会越来越大,这个东西一放出来,会特别沉重。这是我对2016年的总体感受,我甚至觉得一季度是不是一个窗口,风险会比较集中释放。
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1703617882 孙庆瑞:总体上,我对2016年市场持相对乐观的态度。上半年,我依然看好市场中结构性的成长机会;之后是否考虑向周期型或价值型行业转换,还取决于未来对宏观经济持续的观察。一旦找到中国新的增长点或拐点,我会做出相应地转换和选择。
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1703617884 卓利伟:我偏谨慎。2016年市场不会一直往下,但向上的力量无论从政策还是股票供给来说都不会太大。从基本面来说,我还没看到明显改善。不利因素是改革预期尚未形成、股票供给增加;有利因素是钱很多、利率很低。从这样一个情景组合来看,我就选两个方向,一是找长期收益率好于固定收益的权益资产,二是找长期不错的公司股权,估值可接受、团队能够持续创造价值的公司。从全社会的资产配置来说,尽管经济基本面不好,但好公司的股权的投资比重还会持续提高。
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1703617886 从更长远一些看,好公司股权的配置比重在整个资产管理行业里,都会持续地提高,居民家庭配置股权的趋势也从2014年下半年开始出现,这个趋势还会延续,所以从长期看也不算太差。
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1703617888 冯柳:我主要看个股。现在看保健品多一些。保健品是比较少有的还能够提高渗透率的消费品。其他就是细分行业里面的子行业的升级。另外就是关注港股,跟港股比,A股已经很难找到很便宜的投资机会了。
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1703617890 王世宏:我在2016年的投资主线仍是自下而上,寻找有增长和基本面改善的公司。当然这样的公司现在数量比较少,因为我们看到很多公司基本面是在恶化的,只有少数公司基本面在变好。然后,找到基本面在变好,而且这种变好可以持续,从估值上我们也能算得过来的公司,去持有这些公司,并且要进行经常的跟踪和定期的重新筛选。
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1703617892 另外,因为2016年不确定性还是非常大,我还是要做好可能下跌的保护,尽可能地控制下行风险,然后寻找有企业改善的机会。
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1703617894 邓晓峰:行业选择上,我会采取“哑铃型”的资产配置方式,主要配置基本面较好的价值型A股和港股。如消费品(食品饮料、家电、汽车)、银行、水电、医药等稳健防守型行业;同时择机配置行业前景较好的成长型股票,如传媒、新能源汽车、养殖、航空等行业。
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1703617896 邱国鹭:2016年我主要关注消费、汽车、家电、保险、地产等行业以及港股,寻找低估值、更清晰、核心竞争力更突出的公司。
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1703617898 回顾2015年:坚守价值,保持信心
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1703617900 1.当黑天鹅来临时
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1703617902 邱国鹭:回顾2015年,市场大起大落,急涨急跌,期间有许多上半年新成立的私募基金产品由于净值下跌触及止损线而清盘,风险管理的重要性也得到充分体现。从年初开始,市场参与者结构发生显著变化,场内和场外融资盛行,市场的杠杆水平显著提升。还好我们一开始就认识到这种高杠杆的市场中隐含的巨大风险及其可能导致的踩踏事件。我们在市场调整阶段是怎么应对的?有什么经验教训可以总结?
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1703617904 邓晓峰:2015年二季度之初,我们判断市场处于牛市中后期,大多数公司股价已偏离基本面的支持,随时有回调的风险;而另一方面,市场上还存在一批估值安全、合理的投资标的,集中在保险、银行、地产、电力、消费品、养殖、航空、安防等行业龙头公司上。
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1703617906 从历史的经验看,牛市最终会填平所有的洼地,因此我们当时的策略是清晰而简单的:抓住有把握获得绝对回报的公司,回避市场热度过高的概念板块。行业选择上,组合配置的前三大行业是白酒、保险、银行。我们在组合运作初期,对许多中小市值公司过度概念化的炒作持谨慎态度,我们也观察到市场上大部分参与者,尤其是机构投资者,将大部分仓位集中配置在严重高估且缺乏流动性的中小市值公司上,对此我们充满了忧虑,一旦市场转向,踩踏事件必将发生,因此我们提前做好了应对泡沫破灭的方案。
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1703617908 我们没有预料到市场在大批蓝筹公司涨幅有限且估值合理的情况下突然崩塌,但我们有预案、有准备。当泡沫突然破灭并以超出所有人预期的方式急剧调整时,我们按既定的方案执行。我们迅速采取了相应的风控措施,同时由于投资的公司绝大部分估值合理、流动性较高,在市场调整的过程中大体稳定且跌幅有限。这两方面的原因使得我们得以成功地实现了组合的“软着陆”。
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1703617910 2015年三季度的A股市场大幅下跌,频现千股跌停的惨状。杠杆牛市泡沫破灭后的调整超出了大多数人的预期。特殊时期,我们采取了特殊的应对策略。在市场快速下跌的第一阶段,资产配置最为关键,个股在系统性的调整中极少幸免,降低股票仓位还是最合适的做法。我们一直注重组合的流动性风险,配置均衡而分散,因而能迅速地将仓位从超过90%降低到20%以下。同时我们也积极合理利用避险工具做了小部分对冲,以减少组合损失。在市场短期连续出现抛售后,我们又阶段性地以较低仓位参与市场反弹,并迅速实现收益,以期积少成多,为组合积累安全垫和更多的风险预算。
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1703617912 2.投资是比谁活得长
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1703617914 邱国鹭:做投资不是比谁在某个阶段跑得快,而是比谁看得深、看得远、看得准,比谁活得长。我们经历了这一轮市场调整,再次证明经验也很重要,我们6个基金经理做投资的时间加起来接近100年了。
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1703617916 卓利伟:是的,资产管理行业是长期积累口碑与信任的行业,持续、稳健的业绩回报最终会赢得更多的客户。现在回过头看2015年二三季度的市场暴跌,对于风险控制有什么总结?
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1703617918 邱国鹭:我们做金融行业,核心有两点,一是客户对你的信任,二是你对风险的定价能力。选股是对风险定价,大类资产配置也是对风险定价。如今,市场“肥尾现象”“黑天鹅事件”频率比较高,风险控制非常重要。市场永远会出人意料,所以需要时刻准备着。所谓的风控就是不带主观判断,即使最差的情况突然出现,也能够轻松自如地应对。风险往往在最不可能出现的时候出现,而在大家都很担心的时候,风险收益反而更好。
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1703617920 基本面研究以及价值投资方法
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1703617922 1.逆向投资:以港股为例
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1703617924 卓利伟:冯总的风格非常独特,持股比较集中,并且换手率很低。大家都说2016年重点看港股,你采用什么策略?
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1703617926 冯柳:在市场的正确中寻找被忽略或有所改变的公司,我们要承认市场的正确,但正确被反复证明后就有可能产生错误。我一般会先看跌幅排名:在跌得多的板块里面找跌幅相对小的个股,看看是什么原因让它相对少跌。有些好公司的估值可能被整个板块压制了,本来要涨的,却被压住了,这是属于要还债的。此外找跌幅大的板块和个股,如果是真的差且没起色的就不看了;有的是跌得多但基本面也不是特别烂的,或者股价基本上反映了,或者是市场过于关注短期了,这些情况我可能会比较感兴趣。
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