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表2-14 单元价格法
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通常，共同基金的表现一般采用单位净值法对外展示，但在内部分析时，经常会采用真正时间加权方法。对于绩效测评师来说将两种方法得到的收益率对应起来是真正的挑战，绩效测评师必须保证内部估值同单元估值会计产生的估值对齐，包括外部现金流的时间。如果存在外部现金流，基本没有可能将时间加权的收益率同金额加权收益率对应起来。
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投资组合绩效测评实用方法（原书第2版） [:1703619291]
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投资组合绩效测评实用方法（原书第2版） 时间加权收益率和金额加权收益率的比较
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时间加权收益率法在计算收益率时不考虑投资的金额。这种方法能够产生表2-15所示的违反直觉的结果。
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表2-15 时间加权收益率同金额加权收益率比较
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在表2-15所示例子中客户在整个区间损失了400英镑，但是时间加权收益率的计算结果是16.67%。金额加权收益率反映了损失，收益率为平均投资金额的-66.67%。由于客户的大部分资金投资于区间2，所以区间2的收益率必须表现良好。
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如果客户在测量区间的开始投入全部资金，则其可以实现16.67%的收益。现金流划入时间的不同是两种收益率计算方法得到不同的结果的原因。在一个测量区间，金额加权收益率法总是能够反映期间的现金收益或损失。
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时间加权收益率法在对现金流调整时对每个时段的表现平等处理，实际反映了在没有外部现金流情况下的收益率。显然，时间加权收益率法更适合用来测量不同投资经理的表现。他们的投资组合具有不同的现金流模式和不同的参考基准，这恰恰符合时间加权收益率法的特点。
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实际上，时间加权收益率法在计算投资经理的表现时只是按现金流进行了调整，而金额加权收益率法在计算投资组合的表现时包括了现金流的影响。
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既然两者方法有这么大的区别，那么在不同情景下我们应该采用哪种方法呢？
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大部分的绩效测评师都会倾向于采用时间加权收益率法。按照定义，时间加权收益率法不论投资金额的大小都平等对待每个时间段的，所以外部现金流的时间及大小不会影响收益率的计算。在绝大部分情况下，投资经理无法决定外部现金流的时间，而且外部现金流的大小也不会影响投资决策流程。所以最好采用一种外部现金流的时间无法影响计算结果的方法：时间加权收益率法。
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但是有些绩效测评师认为在面对一个单一客户时，从展现结果的角度，金额加权收益率法更有效。因为金额加权收益率法在一个产生损失的时间段总是得到负收益率，同时在有收益的时间段总是能得到正收益率。虽然对于这点，金额加权收益率法是正确的，但它不一定能够真正反映投资经理的表现。我们确定金额加权的最重要假设（保持固定的收益率）几乎不可能是正确的。
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时间加权收益率法的一个主要缺陷就是需要在每个现金流的日期对投资组合进行正确估值。对某些资产管理人来说这是一个繁重而昂贵的要求。资产管理人必须在提高估值精确度和由于频繁现金流所带来的估值成本和潜在错误中进行评估。资产管理公司为了计算每日的投资收益率必须进行每日估值。表2-16展示了由于估值错误所造成的影响。
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表2-16 估值错误
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当然，对于支付了大额管理费的机构投资者（例如养老基金）应该有理由要求资产管理人对管理的资产进行每日的精确估值。大部分的大型资产管理机构都会有其他共同基金或资金池基金需要每日估值（不仅仅在现金流日估值）。整个资产管理行业，由于受到绩效展示标准化及更加准确分析的要求，已经逐渐将每日估值作为标准程序。
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对于统计学来说每日计算增加的噪音多于信息，但对于收益分析来说，每日计算（至少在每个外部现金流日计算）是确保长期收益率计算准确的必要条件。
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我不认为需要对组合进行每日的绩效分析，因为对于长期投资组合来说每日分析太短了。但是我相信准确的收益率计算，这就需要每日估值了。对于投资经理和绩效测评师来说也有必要在任意两个日期之间进行绩效分析，而不是只局限于投资日历的期初和期末。
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