1703620390
投资组合绩效测评实用方法（原书第2版） 总收益率和净收益率的计算
1703620391
1703620392
在长期投资组合绩效测量中的一个重要组成部分就是资产管理人收取的费用。费用的收取有很多方法，也涉及很多相关方。所以在评估和比较一个投资经理的绩效时必须考虑费用的影响。
1703620393
1703620394
在投资组合管理中涉及三种基本的费用或成本。
1703620395
1703620396
（1）交易费：同买、卖资产直接相关的成本，包括经纪佣金、买卖价差、交易相关监管收费和税收（印花税等）。但不包括交易相关的托管费。
1703620397
1703620398
（2）投资组合管理费：投资管理人收取的投资管理费。
1703620399
1703620400
（3）托管费和其他管理费：包括审计费、投资绩效评估费、法律费和其他费用。
1703620401
1703620402
投资经理的表现应该根据其可以控制的因素来评估。明显地，投资经理可以决定是否买卖证券，所以投资收益应剔除交易费。在前面讨论的方法都已经考虑了这一点，不需再特殊处理了。
1703620403
1703620404
投资经理传统上是从组合中直接提取管理费，但这不是必须采用的方法。投资经理也可以将收据直接寄给客户，从而采用其他方式收取管理费。
1703620405
1703620406
如果管理费不是从投资组合中直接扣取的，那么计算的收益率就是费前收益率或总收益率。
1703620407
1703620408
如果管理费是按负的外部现金流来处理，则总收益率就是可以复制的；如果管理费没有按外部现金流来处理，则收益率就是费后或净收益率。
1703620409
1703620410
总收益率是投资经理实际达到的投资收益率，是最适合用来做比较的收益率。因为机构客户通常可以谈判管理费。
1703620411
1703620412
投资经理通常是无法控制托管费和其他管理费用的，所以这些费用不应该计入投资收益率。当然，剔除管理费的“客户收益”是真正给予客户的收益。
1703620413
1703620414
投资经理也可以将所有费用捆绑在一起收取一个“捆绑费”。如果捆绑费包括交易费用，而且无法将其分离出来，那么在计算投资收益的时候应将整个费用剔除。
1703620415
1703620416
在很多国家当地的管理机构都会要求共同基金报告和宣传剔除所有费用的收益率。
1703620417
1703620418
在计算费后收益的时候，为了反映投资组合的正确经济价值，费用（包括业绩费）应该在估值时作为负的预提。
1703620419
1703620420
估计总收益率和净收益率
1703620421
1703620422
最准确的计算总收益率和净收益率的方法是分别计算两种收益率。在计算总收益率的时候将费用处理为外部现金流，在计算净收益率的时候不做任何调整。
1703620423
1703620424
此外，如果我们只能计算得到一个收益率（总收益率或净收益率），我们也可以采用下面的方法来估计另外一个收益率：
1703620425
1703620426
（1）“总率化”（grossing up）净收益率：
1703620427
1703620428
1703620429
1703620430
1703620431
（2）“净率化”（netting down）总收益率：
1703620432
1703620433
1703620434
1703620435
1703620436
式中 rg ——投资组合的总收益率；
1703620437
1703620438
rn ——投资组合的净收益率；
1703620439