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如果一个投资组合是完全分散化的，它就不存在特殊风险，其总风险将等于系统性风险。投资经理有时会放弃分散化以获得超额收益。选择性回报又可被分为净选择回报和可分散回报。
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选择性回报
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将式（4-32）[1] 中选择性回报分离出来，我们可以注意到它等于式（4-18）[2] 中的詹森alpha。
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可分散回报性
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可分散回报总是正的，它是收益率中用来补偿由于投资经理放弃分散性所承担的特殊风险。
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为了计算由于放弃分散性造成的损失，我们要计算使得系统风险等于总风险的有效beta。我们将它称为Fama beta，如下所示：
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所以为了补偿没有完全分散化所需的收益率为：
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净选择回报
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净选择回报是从选择性回报中减去为了补偿没有完全分散化所需的收益率。
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显然地，如果净选择回报为负数，则投资经理没有完全补偿分散化所需的收益率。
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Fama分解主要在我们只能得到基金的总收益率，而没有更多关于收益率组成部分的信息时采用，例如共同基金的收益率分析。
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图4-8展示了对投资组合A的Fama分解。A′表示系统性风险回报加上无风险回报收益率。A″表示与Fama等同的系统性风险回报加上无风险收益率。
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图4-8 Fama分解
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[1] 原书错误标为式（4-31）。——译者注
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[2] 原书错误标为式（4-16）。——译者注
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