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表9-15 多层次归因影响：层次3
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表9-16 多层次归因影响：股票/证券选择
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对于归因影响的解释是相当简单的。第一个决定，超配股票和低配债券，贡献是正的，增加24基点价值。层次2的决定，超配美国股票和政府债券同时低配企业债券，损失9基点价值。层次3的决定，低配汽车同时超配化工，超配金融只部分抵消影响，损失23基点价值。
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在汽车、化工、政府债券上和企业债券上的正的股票选择影响，超过在金融和软件上的负的股票选择影响，从而增加28个基点的几何法超额收益率。
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平衡的归因分析
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在前面的多层次归因分析中，对于固定收益部分的投资组合没有按系统风险或久期来进行调整。但是，标准的Brinson方法可以同投资组合中固定收益部分的加权久期或Van Breukelen类型的归因分析结合起来，从而认可对于包含股票和固定收益的平衡性投资组合的不同投资决策流程。
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穿透式归因分析（或基金中的基金归因分析）
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基金中的基金[1] 的投资经理经常需要能够穿透单独基金到其具体持仓的“穿透式”归因分析。这种归因分析方法只有在投资决策流程也“穿透”基金而不是将每个基金作为一个单独证券来处理时才是恰当的。穿透式归因分析需要依据基金中的基金的合适权重对每个基金进行归因分析。如果在基金中发生交易，那么将基金基础资产的收益率同其单位净值匹配时就会产生困难。另外，如果每个子基金的参考基准不同，也会产生困难。
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[1] 基金中的基金（fund of funds，FOF）是一种专门投资其他证券投资基金的基金。——编者注
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投资组合绩效测评实用方法（原书第2版） [:1703619343]
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投资组合绩效测评实用方法（原书第2版） 归因分析标准
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在GIPS提出绩效展示标准的成功之后，针对归因分析标准的渴望展开了讨论。我不是很肯定，我们已经达到归因分析的标准可用的程度。归因分析的方法仍在发展，而且还具有一定的发展空间。如果现在确定标准可能会降低未来归因分析发展的速度。
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归因分析的本质并不适合标准化，资产管理人总是在寻找个性化他们产品的方法，这就需要归因分析方法不断地发展。
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但是，归因分析应该避免一些陷阱。我相信避免这些陷阱的指导能够对归因分析的用户提供有效的信息。从教育的角度，这些信息是非常合适和有益的。
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欧洲投资绩效委员会（EIPC，2002）在2002年提出了一些基本的指导，如附录C[1] 所示。它在2004年更新了指导（EIPC，2004），具体如附录D所示。
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所有的资产管理人在他们自己的归因分析报告中，都应该回答EIPC最初指导中的22个问题。
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对于归因分析标准的需求只反映了资产管理人对归因分析的狭窄使用，实际上，归因分析比一般的印象具有更广阔的用途和更强大的作用。当然，归因分析是绩效测评师关键的工具，它可以帮助他们参与投资决策流程，充分理解投资收益的来源，并验证报告收益率的准确性。归因分析也作为运营工具，每日的归因分析可以在估值确认之前运行，以识别明显的价格和交易错误。归因分析对于有效的风险控制也是非常有用的，可以用来识别欺诈行为，从而作为绩效分析组和风险管理组之间的沟通桥梁。
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[1] 原书中的附录C~附录O，请登录机械工业出版社华章公司的网站（www.hzbook.com）进行查阅。——编者注
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