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戴维·斯文森： 问题是公募基金公司积累的资产规模更大，收取的费用更高，自然赚的钱更多了。而高费用与投资人创造高收益的目标直接冲突。所以一次又一次发生的情况是，盈利赢了，寻找收益的投资者输了。现在有两个机构，这种利益冲突是不存在的，它们是先锋公司和美国教师退休金协会。这两个机构都是在非营利基础上经营的，它们寻求的是满足投资者的利益，所以它们是强大的受托人。在这两个机构里，受托责任最后总会赢。
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罗宾斯： 因为公募基金业绩大部分都跑输市场。我读到过一篇文章，里面写道，1984—1998年，只有4%的公募基金管理（规模超过1亿美元）战胜了先锋标准普尔500指数基金。但是这4%的公募基金，每年都不一样。用更简单的话说就是，所有公募基金中有96%的基金没能战胜市场。
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戴维·斯文森： 那些统计数据只是冰山的一角。现实更加糟糕。你看过去的基金业绩的时候，只能看到至今还存在的基金的业绩。
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罗宾斯： 只能看到幸存者，清算消失的基金就看不到历史业绩了。
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戴维·斯文森： 你说得很对。这些统计数据都有幸存者偏差，过去10年里有好几百个公募基金都关掉了，再也看不到了，因为它们的业绩太差。当然，公募基金公司不会把那些业绩非常棒的基金合并到业绩非常差的基金里，它们肯定是反过来做的，把那些业绩非常糟糕的基金合并到业绩非常出色的基金里面，好基金并吞烂基金，这样公募基金公司里面就没有烂基金了，全都是好基金。
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罗宾斯： 所以，统计数据说96%的基金没有能够战胜市场，并不准确？
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戴维·斯文森： 事实上更加糟糕，输给市场的公募基金超过96%。
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罗宾斯： 噢！
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戴维·斯文森： 另一个原因表明，基金投资者真正得到的实际业绩，比你所引用的数据更加糟糕，这是因为我们作为个人投资者，自己的投资行为会有一些错误。个人投资者倾向于购买那些有良好业绩的基金，他们追逐收益。后来在基金业绩表现糟糕的时候，他们就会卖出。所以他们最终是高位买入低位卖出。要用这种方式赚钱，那就糟了。
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罗宾斯： 追逐业绩的真实情况是什么？
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戴维·斯文森： 这种事很多都跟市场营销有关。没有人愿意出去说：“我持有几只一星评级和二星评级的基金。”人们都想要持有四星评级的基金，还有五星评级的基金，然后在办公室里到处炫耀。
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罗宾斯： 人之常情。
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戴维·斯文森： 但是这些获得了四星和五星评级的基金，是那些过去业绩表现良好的基金，并不一定是那些将来业绩会表现良好的基金。如果你一直买的是那些过去业绩表现良好的基金，而卖出那些过去业绩表现糟糕的基金，那么你最终得到的业绩肯定会低于市场平均水平。再加上你刚才所说的统计数据，超过96%的基金业绩达不到市场平均业绩，以及人们那种高位买入低位卖出的实际投资操作方式，都会让它们的业绩更加落后于市场。
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罗宾斯： 所以，追逐业绩不但得不到你想要的更高业绩，而且保证让你的业绩比市场平均水平更低，甚至还会亏钱。
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戴维·斯文森： 有些因素偶然导致某些基金业绩表现良好，但是将来很可能会反转，过去表现良好的基金接下来的业绩会很糟糕，这叫作均值回归。有涨必有跌，长期看来，都跟市场平均水平差不多。
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罗宾斯： 那么，投资者能够做些什么来帮助自己的投资做得更好一些？
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戴维·斯文森： 只有三种工具或者三种杠杆，能让投资者增加投资收益率。第一个工具是资产配置。你在投资组合里持有什么资产，你持有这些资产占组合总资产的比例是多大。第二个工具是选择市场时机。就是你去赌哪一种资产类型在短期内市场表现更好，能胜过你持有的其他资产类型。
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罗宾斯： 比如是持有债券、股票，还是房地产，赌哪个短期会涨的更好，是吗？
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戴维·斯文森： 是的，这些都是短期市场择时的赌博。第三个工具是证券选择。你如何安排你的债券投资组合或者股票投资组合？选择哪些债券或者个股？我们总体上只有这三种工具。其中最重要的就是资产配置。你肯定猜出来了。
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罗宾斯： 我在你写的书里面读到了，这让我感到惊讶。
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戴维·斯文森： 我喜欢教给耶鲁大学的学生一些东西，其中一个就是，资产配置实际上能够解释投资收益率占比超过100%，这怎么可能？原因是，你通过预测市场频繁地买进卖出，这增加了你的交易成本，因为这种事情不是免费的。你每一次买进或者卖出都要付给券商佣金，所以你的组合就会有资金漏出，以支付交易佣金和手续费，这就减少了你的整体收益率，同样你要做证券选择，选股、选择债券等，都要付出很高的成本。
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罗宾斯： 所以，还是让我们回到指数基金，采用被动投资方式。
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戴维·斯文森： 主动管理型基金经理收取更高的管理费，理由是他承诺能够战胜市场，但是我们已经知道了，这是一个虚假的承诺，他们说得很好听，但往往做不到。你可以采用被动投资方式，购买全市场指数基金，同时持有整个市场的所有股票。你只要购买全市场指数基金，就可以买下整个市场所有的股票，而管理费非常低。
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罗宾斯： 有多低？
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戴维·斯文森： 低于20个基点，就是低于2‰。你去买先锋公司的指数基金，就能得到这么低的费用。你用这种低成本的、被动管理的指数基金来做投资，就会成为赢家。
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