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2013年3月18日，石嘴山市中级人民法院做出裁定，宣告阳光硅业破产。2013年8月30日，江阴建禾钢品有限公司以20826万元成功竞得阳光硅业的整体破产资产，而截至2013年1月19日，阳光硅业年产1500吨多晶硅项目累计总投资达17.8亿元，有约15亿元的投资打了水漂。
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警惕项目公司利用股东优势进行风险隔离
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虽然股东很重要，反映了借款人的“出身”状况，但银行贷款都是针对具体法人实体的，法人人格独立和股东有限责任原则是公司法人制度的两大基石。法人独立人格最主要的内容就是公司享有法人财产权（拥有独立的法人财产）以及公司以其全部资产对公司的债务承担责任这两个方面。因此，借款人违约银行并不能追索股东，除非股东提供了担保。银行要警惕将项目公司或非核心业务板块子公司信用混同优质客户自身信用的倾向，以及由此可能导致的风险误判。
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例如，A银行在审查某央企下属项目公司安置房理财投资项目时注意到，银行理财资金通过基金子公司设立的专项资产管理计划入股该项目公司，并用于安置房项目建设，到期由该央企下属三级子公司回购股权实现退出，但其回购能力较弱，该央企和下属上市公司均不愿意提供有约束力的增信措施。在另一个案例中也存在类似情况，在某著名全国性房地产集团公司参与的上海某旧城改造项目中，融资客户是该集团在当地成立的项目公司，主要股东为该集团在上海成立的区域总部。由于最终股东的背景较强，该项目既不提供土地及在建工程抵押，销售收入也不归集A银行监管（该集团实行资金集中管理，主办行为另一家银行），仅由项目公司股东，即上海区域总部提供类似安慰函性质的书面承诺，承诺未来必要时将对项目公司增加投入用于偿还贷款本息，而该集团总部及上海区域总部均坚决不同意提供担保，因此，该笔业务是一笔典型的“三无”项目（即无抵押、无担保、无资金归集）。即便如此，当地基层行仍反映，本项目同业竞争激烈，多家银行均看好该项目的位置、股东背景及品牌效应，这反映出恶性竞争导致部分银行放弃了信贷的基本底线。
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此外，当前很多银行热衷于通过表外理财的方式参与私募股权基金投资。目前大多数私募基金均采用有限合伙的方式，虽然形式上可以追索普通合伙人，但普通合伙人大多为规模很小的有限责任公司，很难实现有效追索。因此，每只基金实际上很类似于一个项目公司，劣后级有限合伙人（LP）出资份额很类似于债务，优先级LP出资份额很类似于资本金，每只基金均单独编制资产负债表、利润表和现金流量表。这些基金成立后，主要用于投资项目资产和股权，其中股权投资还可能进一步加杠杆，而且，与证券投资基金持有流动性较高的证券资产组合不同，股权投资基金或产业投资基金在投资完成后，货币资金均变成了流动性较差的实物资产或股权，因此，劣后级份额作为优先级份额安全垫的功能大大减弱。总之，上述投资的退出期通常较长，收益的不确定性较大，即使有次级安全垫的安排，普通理财资金参与私募股权投资基金或产业基金的风险也较大。银行如确需参与上述基金投资，只能改变资金来源的性质（如针对私人银行客户募集的资金），或将基金退出与股东信用或资产信用挂钩，以大幅提高普通理财投资的安全性。
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当前，无论是民营企业还是国有企业，均越来越重视对外融资中的风险隔离问题，而且风险隔离的手段也越来越多。如果银行对此缺乏清醒的认识，很容易将项目公司、集团子公司甚至基金（有限合伙企业）的信用混同优质股东的信用，导致对风险的误判，或导致银行融资越来越集中在上述集团企业的劣质板块及非核心业务，且无法与优质企业的信用挂钩，后续风险隐患较大。
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[1]《宁夏阳光破产清算多晶硅破产潮至》，江苏省经信委网站，http://www.jseic.gov.cn/qtbt/cslm/dzxxcyc/dzxxcychyzx/201302/t20130204_126158.html，2013–02–04；《宁夏阳光硅业破产江苏阳光或面临超15亿损失》，中国日报网，http://www.chinadaily.com.cn/hqcj/zgjj/2013-03-20/content_8544513.html,2013–03–20。
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信贷的逻辑与常识 [:1703656075]
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信贷的逻辑与常识 第6章 债务轻的客户就是好客户
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银行作为债权人，最关心的问题是借款人能不能按期还款。从银企借贷关系的本质看，客户债务负担的轻重与能不能还款之间的关系最密切，债务负担越重，不能还款的概率就越大，在这一点上，居民、企业和国家都是一样的。因此，从银行债权人的角度看，一个非常简单的规则是：债务轻的客户就是好客户，债务重了就不是好客户了。债务由轻变重的过程，就是客户从好变坏的过程。
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如何界定客户债务负担的轻重
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该如何界定客户债务负担的轻重呢？过去大家习惯以资产负债率的高低来衡量企业债务负担的轻重，实际上是不够全面的。一般情况下，只有当企业经营出现问题时才会变现资产以清偿债务，债务首先是靠资产创造的收入来偿还的。从债权人债权安全能否得到保障的角度看，债务应与借款人的财务能力相匹配，包括债务应与收入、经营活动产生的现金净流量、资产及利润等4个维度相匹配。客户过度负债其实就是债务与上述4个维度的比率超过了合理的范围。我们从实践中归纳了过度负债的部分经验预警值，具体见表2–1所示。
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表2–1 企业过度负债的部分经验预警值
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注：1.不同行业指标的合理范围差别较大，上表主要适用于制造业，其他行业可能有部分指标不适用；2.债务规模与收入匹配性指标中，应剔除在建工程对应的债务；3.债务规模与利润的匹配性指标中，应剔除利润的“水分”；4.债务规模与经营现金流的匹配性指标中，如果企业投资资产的比重较大，也应考虑投资活动产生的现金净流量。
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我们要关注资产负债率，更要关注资产的质量、创收、创现及变现能力；我们要关注债务的总量，更要关注债务的结构、期限、利率和偿还顺序，从实践经验看，税收、员工工资、水电费、到期债券的强制性都比银行贷款要高，企业可能要求银行对到期贷款进行展期，但不能不缴税，不发工人工资，不交水电费；我们要关注企业的收入及盈利能力，更要关注企业经营活动及投资活动的创现能力，因为贷款最终是靠现金来进行清偿的。
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为什么国内企业大多数都“负债累累”
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从银行债权人的角度看，债务轻的客户就是好客户。但不幸的是，现实生活中，企业的债务负担普遍都非常重，很少有债务很轻的企业。我们在实际工作中碰到的过度负债企业比比皆是，所以国内银行面对的主要客户群体的整体质量欠佳。为什么国内企业普遍都“负债累累”呢？笔者认为，主要有以下三个原因。
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一是企业权益性资金来源过窄，债务性资金来源泛滥。企业经营资金来源只有两个渠道，即权益性资金和债务性资金。我国的金融体系是以间接融资为主的金融体系，权益性资金来源的渠道很窄，造成企业的杠杆率普遍偏高。企业权益性资金来源一般有三种渠道：股东投入、上市募资和利润留存。股东投入往往是一次性的；资本市场欠发达，股票融资规模不大；国内企业的利润较薄，利润留存有限。与此同时，国内债务性资金来源泛滥，银行产能严重过剩，公司债、企业债和债务融资工具的发行门槛越来越低，信托公司、租赁公司、小贷公司、典当行、基金子公司、证券子公司和保险子公司均主要从事债务融资业务，大部分的所谓金融创新本质上都在加杠杆。2015年上半年，全社会融资规模增量为8.81万亿元，其中非金融企业股票融资4245亿元（同比多增了2372亿元），占比仅4.8%，其余95.2%均为债务融资。
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二是企业在经济上行期负债扩张，过度投资。中国是“世界工厂”，但我们在国际分工中处于产业链的中低端，处于“微笑曲线”的中段，挣的是辛苦钱，前端的技术及知识财产，后端的品牌、服务甚至渠道往往都掌握在外国企业手里。笔者从事加工制造业贷款审查工作的时间很长，一个很深的感触是，这么多年来，国内大部分制造业新建固定资产投资项目的设备或技术，主要还是来源于美、欧、日等发达国家和地区，我们习惯于引进技术、设备实现快速的规模扩张，自主技术、知识、品牌在产品附加值中的占比还很低。我们国家这么庞大的市场，在过去这么多年高速的经济增长中，推动的主要是别人的技术进步，而唯独缺少我们的自主技术。德国菲仕乐的锅一个卖四五千块钱，而我们可能要卖几百吨的钢材，才能跟人家卖一个锅的利润相当，这还是前两年钢铁行业形势稍好时候的状况。
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