1703656430
图2–2 微笑曲线
1703656431
1703656432
由于挣的是辛苦钱，就一定要有规模才有效益，没有规模就挣不了钱。于是，我们看到过去30多年中，几乎所有的企业都在拼命扩大规模。同时，中国经济经历了一个长周期的上升过程，快速扩张也被证明是企业获取利润的有效途径，经济繁荣时期，企业家中普遍弥漫着乐观情绪及扩张欲望。但是，在企业扩大生产规模的过程中，权益性资金的来源却非常有限，主要是依靠负债性的资金来源。所以，我们看到随着生产规模的不断扩大，企业债务负担越来越重，杠杆率越来越高。然而，在经济下行的时候，以前企业规模与利润总额之间正向反馈的关系变成了负向反馈，企业的规模越大，生产出来的东西越多，可能就越难卖出去，可能就亏损得越多，过去扩张时期形成的产能就变成了无效产能或闲置资产，但留下的债务依然高企。过度负债、过度扩张和过剩产能之间，形成了一种恶性循环。过度扩张主要依靠过度负债，然后过度扩张的后果就是过剩的产能。而现在的问题在于，过剩的产能对应了高额的债务，更突显了企业过度负债问题的严峻。
1703656433
1703656434
三是地方政府片面的政策导向助长了企业的投资冲动和盲目建设。地方政府过分关注国内生产总值（GDP）及其背后的产值、税收和就业，而对企业投资有没有效益，有没有利润，地方政府其实是不太关注的。为了吸引投资，地方政府竞相出台优惠政策。笔者在信贷审查中注意到这样一个现象，很多借款企业在论证项目的可行性时，都在反复强调其用地比别人更便宜、税收更优惠、用电更廉价或补贴更多，都在比谁的成本更低，最后就造成了同类项目在各地不断地重复建设，而在技术的进步、升级转型方面没有太多的进展。地方政府仅重视投资数量，不重视投资质量和效益，助长了企业的外延扩张和过度负债。此外，地方政府或通过其控制的平台公司大量举借，进行公益性项目、市政基础设施甚至竞争性项目的建设，直接造成了地方政府沉重的债务负担。
1703656435
1703656436
上述三方面因素的共同作用，造成国内企业的债务负担普遍都非常重。然而，不幸的是，经济好的时候，企业要借钱，是因为要扩张；经济不好的时候，企业变着法子还要借钱，是因为还不了钱。当前很多企业都犯上了“债务依赖症”，不仅生产经营严重依赖银行借款，甚至债务危机也是通过增加债务的方式来解决，很多企业（包括部分央企）的负债率仍在上升。
1703656437
1703656438
从横向比较的情况来看，家庭、企业、政府三大主体的资产负债表中，中国的家庭和政府的资产负债率都在平均水平以下（中央政府的资产负债率较低，但地方政府的资产负债率较高），不仅远低于发达国家、欧元区和新兴国家的水平，也远低于美国、日本甚至德国的水平，但企业的资产负债率却要远高于上述国家和地区，国内企业的资产负债表的确是全世界最差的。截至2015年9月末，主要国家和地区的企业、家庭和政府债务与GDP比率如图2–3所示。
1703656439
1703656440
1703656441
1703656442
1703656443
图2–3 主要国家和地区的企业、家庭和政府债务与GDP的比率
1703656444
1703656445
资料来源：国际清算银行
1703656446
1703656447
过度负债有什么危害
1703656448
1703656449
扩张过度、债务过重、产能过剩、利润过薄、杠杆率过高是国内很多企业共同的特点，高杠杆率对企业经营安全、银行经营安全及经济金融安全的威胁很大。
1703656450
1703656451
首先是对企业经营安全的影响。债务总量大，财务费用就高，就会相应消耗企业营业利润，削弱企业的盈利能力；同时以前过度负债形成的产能，在经济下行期成为过剩产能，即企业的闲置资产、贬值资产或不良资产，但其对应的却是刚性的、高额的债务。这部分资产既无法创造收入以偿还对应的债务，也无法以自身的变现价值偿还对应的债务，从而对债权人的安全影响很大。企业破产一般有两个触发条件，即债务人不能偿债或资不抵债，债务过重是造成企业破产的最主要原因。当冬天来临的时候，首先过不了冬的，可能就是债务负担很重的企业。过去越激进的企业，现在越艰难，不少企业正在为过去的负债扩张付出代价。
1703656452
1703656453
其次是对银行经营安全的影响。债务过重加剧了企业经营的困难，当前债务融资已经进入一个高违约时期。一旦企业无法偿还到期的债务，将直接威胁债权人的经营安全，而银行是全社会最主要的债权人。银行除发放贷款外，还是债券市场（包括公司债务、企业债和债务融资工具等）最主要的投资者，同时银行理财资金也是各种非标债权最主要的投资资金来源，在当前刚性兑付的环境下，银行实际上承担了理财资金隐性兜底的责任。因此，在以间接融资为主的金融体系中，全社会债务融资的违约风险，最终都主要由银行承担。
1703656454
1703656455
最后是对经济金融安全的影响。随着企业杠杆率的升高和违约事件的不断爆发，债权人的风险偏好下行，再融资环境恶化，从而导致企业违约加速。每一个企业违约或破产，又马上会将风险传染给一批利益相关方，包括债权人、供应商、担保人以及企业员工，并导致其财务状况恶化和违约倾向增加，银行出于自身安全考虑，可能会对其关联企业、担保圈和供应链上下游企业加速收贷，从而产生连锁反应并引发多米诺骨牌的崩塌，这个过程还可能伴随区域性或行业性的金融风险，信用进一步萎缩，并可能叠加流动性风险，危及实体经济及金融安全。
1703656456
1703656457
如何识别企业过度负债
1703656458
1703656459
除表2–1列举的企业过度负债的部分经验预警值外，以下经验数据和企业财务行为也值得关注，它们也可能是企业过度负债的重要信号。
1703656460
1703656461
债务与销售收入不匹配。一般认为，加工制造企业的总付息负债超过上一年度销售收入，或短期付息负债超过上一年度销售收入的一半时，就是严重过度融资的信号。这里还需关注企业是否有即将建成投产的项目，由于建设期的原因，固定资产投资项目的银行借款总是体现在当期，而项目效益总是体现在后期。因此，在评估企业是否过度融资时，还要适当考虑在建项目的预期效益。
1703656462
1703656463
企业从很多家金融机构获取融资。一般一家中型企业与两三家金融机构打交道是正常现象，但是部分小企业与四五家银行打交道，部分中型企业与十几家金融机构都有融资关系，就是企业过度融资的重要信号了。部分大型企业不仅打交道的银行众多，而且在打交道的银行中，中小银行、城商行、农信社甚至小贷公司的占比很大，也是过度融资的重要信号。部分企业利用不同金融机构之间的信息不对称，“拆东墙，补西墙”，掩盖经营困难。
1703656464
1703656465
从众多影子银行机构获得融资。主要表现形式是企业把资产或收益权包装成银行理财产品、信托计划、基金、证券、保险子公司的资产管理计划等进行融资。该类融资环节多、成本高、融资条件通常比较苛刻，一般是在企业难以从银行等渠道获得低成本融资时，才会使用的融资渠道。因此，如果企业与众多的信托公司、基金、证券、保险子公司打交道，且融资总量中信托计划或资产管理计划的占比很高，那么，此类情形通常是企业资金链条紧张、过度融资的重要表现形式。
1703656466
1703656467
部分贸易融资、商品融资、租赁融资（售后回租）、资产证券化、财产收益权信托计划以及私募债等产品，可能涉及企业过度融资。除私募债外，上述产品有一个共同特点，就是从企业资产负债表中“挖”出一块资产特定化后进行融资。但实际上，企业资产负债表中的所有资产，都对应有债务。因此，当企业从资产负债表中“挖”出一块资产进行融资时，这块资产对应的原有债务相应就要由剩余的资产负责偿还，这实际上增加了全体债权人的风险。私募债发行门槛低、信息披露要求低、流动性差、发行成本高，一般是在企业难以增加公募债券发行额度时才会发行。因此，这往往也是一种过度融资的产品。
1703656468
1703656469
资产负债表中的隐性付息负债。包括售后回租、带回购条款的股权融资、长期含权中期票据和可续期债券等。如售后回租，体现在资产负债表左侧是固定资产，右侧是长期应付款[1]，但其本质上是长期付息负债。又如，带回购条款的股权融资，名义上是股，实质上是债。长期含权中期票据和可续期债券虽然均计入权益，表面上降低了企业的资产负债率，但它们本质上仍为债务，最终仍需还本付息。当前金融创新很快，很多时候，债权与股权的边界十分模糊，加上有些企业账务处理不规范，故意将本质上属于长期债务的科目或规定不够明确的科目计入权益。当前，社会上的融资模式和融资渠道越来越多，很多时候银行要搞清楚企业究竟借了多少钱并不是一件容易的事情，对银行提出了很大的挑战。
1703656470
1703656471
企业资产大部分已设定抵押。一般的情况下，企业只有对外融资才需要抵押资产，所以当企业大部分资产都已抵押出去的时候，往往显性或隐性的负债就已经很重了，因此，这也是过度负债的重要信号。
1703656472
1703656473
企业通过关联关系多头融资。企业为达到对外融资的目的，通过隐性或显性关联关系，在关联企业之间制造或虚构收入和利润，形成多头融资和过度融资。
1703656474
1703656475
企业涉及民间借贷。民间借贷是非正规金融，既不进入人民银行征信系统，也不反映在企业资产负债表中，因此银行往往很难核实企业涉及民间融资的总量及融资价格。由于民间融资的成本往往远高于其他方式的融资，因此，经营正常的企业一般很少从民间渠道融资，当一家企业需要从民间渠道融资时，往往意味着资金链很紧，难以偿还存量债务，甚至经营已经很困难了。
1703656476
1703656477
一丁集团过度扩张导致资金链断裂和破产[2]
1703656478
1703656479
一丁集团股份有限公司（以下简称一丁集团）创立于2000年，是一家集设备制造、软件研发、内容提供、产品销售、运营服务为一体的智慧科技运营商，在福州和北京分别设立了管理总部和运营总部。