1703658490 现金流量表将企业经济活动分为经营、投资和筹资三个维度，记录了企业现金流入和流出的情况，描述了现金的来龙去脉。重点关注以下四个方面：（1）现金与现金等价物的净增加额。现金流量表的结果实际上就是揭示资产负债表上货币资金的变动过程，现金流量表中“现金与现金等价物净增加额”等于资产负债表货币资金的年末余额减年初余额。现金与现金等价物的净增加额（或净减少额）反映企业在本报告期内取得现金的数量或损失现金的数量，从绝对数上反映企业一定时期内资金状况是盈余或短缺状况。现金关系到企业的生死存亡，现金流量表实际上反映了企业的风险状况。因此，一个经营周期内企业的现金与现金等价物净增加是好事。我们通常所说的“企业的资金链断了”，就是资产负债表中的货币资金没有了。一般认为，企业资产负债表货币资金的余额不能少于总资产的10%（不包括保证金等不能自由动用的资金）。我们既要关注企业现金的状况，也要关注企业现金的来源。“现金为王”中的“现金”，不是指企业筹资活动产生的现金，而主要是指企业经营活动创造的和取得投资收益所收到的现金，上述两项来源带来资产负债表上现金的增加才是健康的、可持续的[4]，也是分析企业现金流质量的核心。（2）经营活动现金净流量。经营活动的现金盈余是企业持续发展的内部动力，是企业自我造血功能的重要表现，是企业经营具有活力的主要标志。一般来说，企业经营活动的现金流入，至少要能满足日常原材料采购、支付职工工资、缴纳税款等方面的需要；而经营活动的现金净流量，则承担了更多的用途，经营活动现金净流量是收付实现制下的“净利润”，其首先要用于补偿固定资产折旧和无形资产摊销（固定资产贷款还款来源），以及支付融资利息；若仍有盈余，可用于现金分配股利或用于扩大再生产[5]，企业经营活动的现金盈余越强大，可以覆盖的各项支出就越多。若经营活动不能产生现金盈余，则上述各项支出就无从谈起。特别是对于银行债权人而言，企业支付银行贷款利息和偿还固定资产贷款本金的资金，均需来源于经营活动现金流量净额[6]。如果企业经营活动不能产生现金盈余，则企业通常只能依靠借新债还旧债（假如无投资活动现金净流入或吸收权益性投资所收到的现金）。如果企业经营活动现金净流量为负，但又进行了利润分配，则一定是借银行的钱分配利润；此外，银行分析企业经营活动现金流量时，还要排除大额其他应收款对经营活动现金流量净额的干扰。（3）投资活动现金净流量。投资活动的现金净流量代表了企业扩张或收缩战略。购建固定资产和无形资产是对内扩大再生产，对外长期股权投资是对外扩张，投资活动现金净流出与企业未来的财务状况密切相关。但任何投资都需要一定周期才能产生效益，而在产生效益前，企业一直往外流出资金，而且投资项目未来能否产生效益，也还存在很大的不确定性，因此企业扩张的风险是很大的。现实中一家原本经营不错的企业，因为投资失误破产倒闭的案例比比皆是。企业对外投资或购建固定资产的资金应主要来源于经营活动产生的现金净流量和吸收权益性投资所收到的现金。如果企业无吸收权益性投资收到的现金，且经营活动的现金净流量为负，那么企业对外投资或购建固定资产的资金就可能全部来自银行融资，债权人承担了全部风险。（4）筹资活动的现金净流量。筹资活动现金流入有两个渠道：吸收权益性投资所收到的现金和对外借款（或发债），前者有利于降低债权人风险。筹资活动现金净流量为正，通常表明企业加杠杆（在没有权益性资金注入的情况下），筹资活动现金净流量为负，通常表明企业偿还了银行借款（在没有分配股利的情况下）。企业的筹资活动既影响当前的现金流量，也影响着未来现金流量和企业资本结构。过去经济上行时期，很多企业的投资活动现金净流量持续为负，筹资活动的现金净流量持续为正，经营活动现金净流量仅够支付利息甚至持续为负，则表明企业既负债扩张，又借新还旧。

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1703658492 现金是企业的血液，企业的任何经营活动都始于现金和终于现金。现金流量表是银行债权人的第一报表，企业没有利润尚可活下去，但没有现金就活不下去了。企业缺钱通常是由两种原因造成的：一是不合理占用，如存货和应收账款占用太高；二是“满仓操作”，即企业一有钱就要投资，要把钱变成物，变成资产。绝大多数出现资金链条断裂的企业，都可从中找到原因。对银行债权人而言，企业大量赊销、存货积压、投资冲动及过度扩张的风险都是难以控制的，此类客户都是银行要尽量避免介入的客户。现金流量表也是跟企业资金结算和银行流水勾稽关系最密切的一张报表，银行的对账单，就是企业的现金流量表。因此，银行债权人要更加注重企业与银行之间交易形成的硬数据，上述数据可与报表数据之间进行交叉验证（难点主要在于企业可能在多家银行开户）。银行信贷管理的核心，是确保本行对客户的融资总额与客户回笼到本行的现金之间要匹配。一般认为，企业在一家银行的存贷比，应该大致在20%左右；企业回笼到本行的销售收入，应至少与本行贷款的同业占比相匹配。同时，企业回笼到本行的现金必须是持续的，也即企业的银行流水必须是由真实的经营活动带来的，不能是关联交易或关联企业之间资金对倒形成的。现金流量表告诉银行客户有没有现实的偿债能力，只有回笼到本行的现金，才是最现实的还款来源。控制不了现金，就控制不了现实的还款来源。这也是很多银行下大力气治理“裸贷”的重要原因。

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1703658494 当然，银行债权人也要辩证看待现金流量表的优点和缺点。现金流量表的主要优点：一是能够了解客户的现金收支状况及现金压力。企业最大的风险是资金链断裂的风险，而不是实际意义上的亏损。现金流量表为银行债权人提供了持续监控客户现金流状况的途径，是银行评价客户风险与管理贷款风险的重要手段。二是可以验证企业盈利质量。如果企业盈利没有现金支持，则表明利润的质量欠佳，其原因可能是企业赊销政策有问题，也可能是企业财务造假。三是可以检验企业资产质量。如果企业的经营活动不能产生净现金流量，或投资性企业无取得投资收益所收到的现金，则表明企业的资产质量及创现能力欠佳。四是可以对企业的清偿债务能力、投资发展能力和支付股利的能力进行评价。现金流量表的主要缺陷：一是现金流量表与资产负债表一样是时点报表，是对资产负债表货币资金余额变动成因的分析报表，特定时点的货币资金余额也是可以操纵的；二是现金流量表是按收付实现制编制的，不揭示现金流动背后的收入成本匹配及损益归属问题，它是排斥商业信用交易的，不稳定的商业回款可能导致经营活动现金净流量比净利润的波动更大；三是现金流量表属短期报表范畴，对判断短期偿债能力是有帮助的，但企业的长期偿债能力仍主要由资产及其质量决定；四是当前大多数企业的现金流量表仍采取间接法编制，现金流量表实际上是一张以利润表为基础，还原利润表中那些不影响现金流量的因素以及资产负债表上的权责发生制科目而调整出来的一张报表，并不是对每项业务现金收付的反映，其准确性和可靠性因此受到较大影响。

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1703658496 集团母公司报表与合并报表的分析与解读

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1703658498 集团母公司报表的分析与解读

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1703658500 当前，集团母公司越来越多成为借款主体、发债主体（如发行公司债、企业债和债务融资工具）或回购（兑付）主体（如信托计划、资产管理计划、基金份额的兑付主体）。如何分析及解读集团母公司的偿债能力，成为摆在银行债权人面前非常迫切的问题。

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1703658502 集团母公司的典型财务特征，通常包括以下三个方面：一是集团母公司通常是集团的管理总部和融资主体，但没有实体性经营；二是集团母公司财务结构通常比较简单，其资产通常包括货币资金、其他应收款和长期股权投资；负债包括长短期借款和应付债券等；三是对外担保较多，下属财务实力较弱的子公司或项目公司融资，通常由集团母公司提供担保。

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1703658504 从银行债权人的角度看，集团母公司的财务风险主要包括以下五个方面：一是无营业收入或营业收入很少，收入及盈利都主要依靠投资收益。二是付息债务负担普遍很重，与自身财务能力不匹配。集团母公司的商业信用通常很少，银行借款或发债资金通常被转借给下属子公司使用或用于对外投资，体现在资产负债表中就是其他应收款和长期股权投资余额很大，并造成资产与负债在用途与期限方面的错配。三是长期投资往往超过所有者权益，部分债务（甚至包括银行融资或发债资金）被用于权益性投资。集团母公司借短用长或债务用于权益性投资的问题突出，进一步加剧了流动性风险。四是投资收益以及取得投资收益所收到的现金通常欠佳，依靠投资收益无法偿还集团母公司自身的付息债务。五是集团母公司对下属子公司担保较多，可能增加集团层面的财务风险。

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1703658506 由于集团母公司通常无营业收入，使得银行贷款或债券通过收入偿还变得不现实，因此，集团母公司的偿债能力更多地取决于资产质量、变现能力及市场价值。影响集团母公司偿债能力的主要因素包括：一是投资收益以及取得投资收益所收到的现金。投资收益是集团母公司最主要的经常性还款来源，但由于长期投资的回收期通常很长，依靠投资收益往往远不足以偿还集团母公司自身的债务。此外，银行债权人还应更多地关注集团母公司取得投资收益所收到的现金，而不仅仅是利润表中的投资收益。二是集团母公司对下属子公司债权的质量，即集团母公司的其他应收款能不能收回来。这通常取决于用款企业（即集团子公司）的经营情况、财务状况和偿债能力；还要特别关注其他应收款中有多少实际为长期投资，通常这部分投资的回收期较借款更长，风险更大。三是集团母公司对外投资的质量。要关注对外投资的内容、对象、长期股权投资的变现能力以及账面价值与市场价值的差额。集团母公司持有上市公司的股权，通常被认为是较好的资产；但持有的非上市公司股权及其他资产，该部分投资的实际价值往往很难确定，且处置或变现的难度较大。此外，还要特别关注母公司利用债务进行长期股权投资的问题，报表合并后就看不到上述问题了。四是集团的财务管理体制和再融资能力。很多集团总部采取资金集中管理、收支两条线的财务管理模式，对下属子公司的财务及资金的控制能力较强，也有助于提升集团母公司的偿债能力。

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1703658508 当前集团母公司的融资中，银行还要重点关注以下带有普遍性的几个问题：（1）集团母公司的偿债能力不等于集团并表整体的偿债能力。集团母公司是法律主体，集团母公司违约时，银行只能追索其自身的资产（如其他应收款和持有子公司的股权等），并不能直接追索子公司，即不能处置子公司的资产或要求子公司代为偿还。（2）警惕集团母公司的融资成为债务重组时削债的对象。当前很多集团母公司的债务负担都很重，严重过度融资，不仅集团母公司自身不具备偿债能力，而且集团整体的经营情况也欠佳，如不少大型钢铁或煤炭企业集团，都存在上述问题。由于集团母公司的融资通常以流动资金贷款和发债为主，未对应到特定资产或项目，且通常采用信用方式，一旦企业无法偿还到期债务，需要进行债务重组时，上述未对应到特定资产或项目的融资，很可能就会成为削债的主要对象，过去银行在这方面吃了很多亏。因此，银行应审慎对待集团母公司一般性流动资金贷款或无特定用途的融资。（3）集团母公司融资时一般应要求客户同时提供母公司报表和合并报表，必要时还应提供核心企业或用款企业报表。银行在分析集团母公司还款能力时，应以分析集团母公司的报表为主，分析合并报表和用款企业报表为辅；但当并表子公司均为全资子公司或控股比例很高的子公司时，也可重点分析合并报表。银行分析集团母公司报表时应重点关注其他应收款能不能收回来，关注长期股权投资的投资收益情况、变现能力及市场价值，关注取得投资收益所收到的现金，而不是机械地分析集团母公司有没有经营活动产生的现金净流量。（4）要关注集团母公司的融资用途。集团母公司融资用途主要包括以下四个方面：一是偿还自身的存量贷款。要关注客户原贷款用途的合规性，以及有没有形成有效率的资产。二是转借给集团下属子公司使用。要关注用款企业的还款能力，尽可能要求用款企业为本行对集团母公司的贷款提供担保；要关注资金拨付和偿还的方式，尽可能采用集团母公司委托本行发放委托贷款的方式转借给子公司使用。三是用于自身或转借给下属企业用于项目建设。要关注项目合规性、资本金落实情况以及预期效益，并要求项目资产抵押以及项目现金流回笼本行。四是用于股权投资或兼并收购。债务有固定的到期期限，到期偿还的义务是刚性的；但股权投资没有期限，且通常回报期很长。当集团母公司借款或发债资金用于股权投资时，投资无须偿还，改变了债务的性质，此类用途存在严重的期限错配及流动性风险。

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1703658510 集团合并报表的分析与解读

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1703658512 合并报表是母公司编制的，将母、子公司形成的企业集团作为一个会计主体，综合反映集团整体的财务状况、经营成果和现金流量的报表。

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1703658514 合并报表从宏观层面上大致反映了集团整体的经营情况，弥补了母公司和子公司个别报表信息的不足。合并报表有利于减轻集团成员企业通过关联关系粉饰报表的影响。如果不编制合并报表，集团内部个别成员企业非常容易通过内部关联交易操纵业绩。合并报表抵销了内部购售、债权债务以及股权投资关系，有利于避免部分集团客户利用控制关系人为粉饰报表的情况。合并报表把母公司长期股权投资的内容具体化了。合并报表主要服务于母公司的投资人，但仅看母公司报表无法了解长期股权投资的内容，合并报表把母公司的长期股权投资还原成子公司的资产、负债项目，把母公司的投资收益还原成子公司的各项收入、费用项目，有利于投资人看到长期股权投资的全貌及效果。合并报表反映了集团整体的对外销售情况、盈利能力以及对外负债情况，有利于债权人大致判断集团整体的债务负担，并制定授信方案。

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1703658516 从银行债权人的角度看，合并报表的主要缺陷包括以下几个方面：一是现实中合并报表的编制很不规范。合并报表的编制很复杂，普遍存在并表过程中有关科目抵销不干净的问题。很多企业编制的根本不是合并报表，而是类似汇总报表，造成资产或业绩虚增，而且未经抵消的项目往往很难发现。此外，当前对合并报表的监管很弱，合并损益也不构成税收部门的征税依据。这些问题都使合并报表的有用性大打折扣，并增加了利用合并报表进行决策的风险。二是割裂了融资总量与并表财务数据之间的相关性。在报表合并的过程中，不同业务板块以及不同性质的收入、成本、利润被简单合并了。比如，产品销售收入、物业租金收入以及高速公路通行费收入是性质完全不同的收入，其成本构成也不一样，但在并表过程中均被合并成营业总收入和营业总成本，有时会导致融资总量与合并资产、收入、利润和现金流量的配比关系失真，相关指标之间的匹配关系扭曲。当前还有不少集团客户利用贸易业务虚增合并销售收入，掩盖主业的萎缩，粉饰业绩，这些行为往往会误导信贷决策。三是掩盖了集团内部的发展不平衡。合并报表抵销了内部购销、关联往来及股权投资，看不到内部之间的债权债务及股权投资关系，看不到集团内部的发展不平衡及不同成员企业间的差异。四是部分集团客户随意变更合并范围操纵业绩。部分集团客户在年度间随意变更合并范围，或通过并表范围内外企业之间的关联交易粉饰报表和操纵利润，此外，随意变更合并范围也导致集团年度间的数据不具有可比性。五是部分常规的比率分析失去经济意义。如果集团客户涉及的板块较多，则并表的存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率等指标没有任何经济含义。六是多元化集团客户的合并报表数据不具备预测基础。多元化集团客户各板块的商业模式和成长性不同，当前信贷调查和审查中经常以合并报表数据作为预测基数，以简单线性模式预测集团未来的收入及盈利状况，实际上并不可取。

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1703658518 银行债权人在使用合并报表的过程中，还应重点关注以下几个问题：一是合并报表所反映的企业是不存在的。合并报表反映的对象是经济意义上的会计主体，而非法律意义上的法律主体。二是银行贷款给谁就要看谁的报表。子公司管控的资源是不能在合并报表的范围内随意调动的，合并报表不能直接作为针对集团内个别企业的决策依据。但在依据成员企业的个别报表进行信贷决策时，仍需放在集团整体的框架内评估其经营情况及还款能力，因为在集团整体的框架内，个别成员企业的业绩还是很容易操纵的。三是要将集团合并报表拆分成各业务板块进行分析。对于集团客户，要尽可能要求企业提供各业务板块的营业收入、成本、盈利及对应融资情况，分析各业务板块及其核心企业的经营情况和财务状况，银行融资要尽可能对应优质板块和核心企业。四是要关注通过变更合并范围以及并表范围内外企业进行关联交易操纵业绩的情况。五是要关注债务在集团成员企业之间的分布情况。债务在集团成员企业之间的分布通常是不均衡的，当前要特别关注部分成员企业财务实力与债务负担严重不匹配的情况，本行融资要逐步转移到核心企业或对应有效资产；六是要关注合并报表的其他应收款和长期股权投资。一般认为报表合并后上述两个科目的余额不应过大，如并表其他应收款余额仍很大，通常其可回收性很差，存在较大的坏账风险。

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1703658520 财务报表分析中常见的误区

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1703658522 财务报表分析有用吗？

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1703658524 信贷工作中，我们经常听到这样的议论：当前企业财务报表假的太多，银行分析企业财务报表的意义不大。这是一个似是而非的说法。财务报表是标准的商业语言，是人类历史上最伟大的商业发明之一。诚然，财务报表有太多的缺陷，也因这些缺陷饱受诟病，比如，它是对过去事项的记录，过去与未来之间越来越没有必然联系；它包含了太多假设及估计事项，容易受管理层的操纵及会计人员职业判断的影响；企业的表外资源不能在报表中得到记录和反映。尽管如此，由于财务报表是企业所有经济活动的综合反映，它仍然是我们分析企业的起点和基础，是我们以最快速度了解企业经营情况及财务状况的主要途径。我们无须也不可能了解企业的全部事实，只要有用的信息足够做出判断即可，而通过一定的分析方法和手段，是可以挤出企业报表的水分，还原主要的事实真相的。除前述一些方法外，银行还可通过与纳税信息进行交叉验证；与水表、电表、煤气表进行交叉验证；与企业回笼到本行的销售收入及办理资金结算的情况进行交叉验证等，分析判断企业财务报表的真实性，并从多个维度对企业报表反映的信息进行补充。银行从债权人的视角看企业财务报表，就是要尽可能挤出企业报表的水分，还原主要的事实真相，进而做出客户是否能够偿还贷款的判断。

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1703658526 有利润就一定能还款吗？

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1703658528 利润非常重要，企业存在的全部目的就是为了盈利。但是，很多客户经理和风险经理习惯以利润表作为财务报表分析起点，甚至以为有利润就能还款的认识又是错误的。首先，利润与企业偿债能力之间没有一一对应的关系。流动资金贷款参与企业的生产经营周转，从主营业务成本中得到补偿，具有自偿性。理论上，只要企业的货款回笼正常，即使企业没有利润，流动资金贷款也能得到偿还。中长期贷款通常与企业固定资产的形成有关，在折旧中得到补偿，补偿的快慢与折旧计提政策及固定资产项目的资本金比例有关，利润只是长期贷款的补充还款来源。总之，理论上流动资金贷款和固定资产贷款的本金分别对应到产品的变动成本或固定成本中，因此，贷款首先是靠收入来偿还的，收入比利润重要，特别是回笼到本行的可持续的销售收入比利润重要。其次，基于权责发生制的利润太容易粉饰和操纵了，企业的账面利润与现实的偿债能力有时差距甚远。再次，银行债权人与股东和管理层的立场不完全相同。利润是股东视角，是潜在投资者视角，甚至是管理层视角，但不是债权人视角。债权人视角一定是债权的安全性，关注企业债务负担的轻重，关注资产的质量，关注贷款能不能得到偿还。债权人视角和股东视角是不同的，有时甚至是冲突的，如股东希望利用杠杆，但债权人均不喜欢企业过度利用杠杆。很多企业借钱时有还款能力，但后来钱越借越多后，就没有还款能力了。而且债务太重以后，即使企业当期有盈利，贷款本金也可能不一定能够得到偿还。因为盈利只扣除了当期财务费用，并不能解决企业借短用长、借款用于投资、利息资本化、折旧计提过少、还款安排不合理等影响贷款本金偿还的问题，特别是当期盈利解决不了中长期贷款对企业持续稳定经营的依赖问题。因此，企业有利润也不一定就意味着能还款。“发达国家的统计资料表明，大约80%的破产公司从会计上看仍属于盈利公司，导致它们倒闭的不是账面亏损，而是现金不足。”[7]

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1703658530 资产负债率越低越好吗？

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1703658532 一般意义上，对债权人而言，企业的资产负债率越低越好，但仍需看资产的内容及质量。如当前很多银行都大量介入了政府平台融资，不少政府融资平台的资产负债率都很低，平台公司的债务都是刚性的，但资产中很大部分是公益性资产或准公益性资产，不创造收入和现金流，也无法对债务偿还提供保障；又如，企业的待摊费用和递延资产在形式上均表现为企业的资产，但其实是虚拟资产，是企业的资本化了的费用，有些企业的专利权、商标权等无形资产及商誉等科目的余额过大，上述情况都会降低企业的资产负债率，但虚拟资产是企业未来利润的减项，无形资产和商誉很多时候也并不能创造收入和现金流。因此，对银行债权人而言，又不能简单地说资产负债率越低越好。

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1703658534 流动比率和速动比率越高越好吗？

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1703658536 银行在计算企业偿债能力指标时，通常要求企业的流动比率大于2，速动比率大于1，且一般认为流动比率和速动比率越高，企业的短期偿债能力越好。但上述认识可能是错误的，特别是在当前经济下行时期，上述两个指标畸高经常是由于存货和应收账款高企造成的，如果应收账款和存货的质量不高，则流动比率和速动比率高，并不能说明短期偿债能力强。相反，上述两个指标不高，反而可能是好企业，例如，企业的应收账款和存货较低，应付账款较高，相应地流动比率和速动比率都可能较低，但这正好说明了企业在上下游关系中谈判地位较强，产品销售和货款回笼比较顺畅，应收账款和存货周转较快，资产效率较高，偿债能力较强。

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1703658538 现金流量表比其他报表对债权人更重要吗？

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