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图10–3 国开行“母行贷，子公司投”模式示意图
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“母行贷、子公司投”模式的优势在于投贷都通过银行表内的方式进行，可在银行层面实现以股权增值收益弥补信贷风险损失，有利于客户资源的深度挖掘，同时投贷联动不仅补充了创新创业型企业稀缺的权益性资金来源，而且通过股债结合，一揽子解决了创新创业型企业融资难的问题，缓解了其财务压力。缺点是风险无法分散，客户出现问题可能导致银行投贷同时失败，放大了银行承担的风险。
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“内部贷，外部投”模式：银行贷款+外部机构股权投资
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银行与外部股权投资机构开展投贷联动，是当前国内银行采用最广泛的一种投贷联动模式，双方合作方式主要包括以下几种：
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（1）“先投后贷”模式。即外部机构先进行股权投资，银行再择优发放贷款。外部股权投资增加了企业的所有者权益，降低了企业的资产负债率，企业的承债能力相应提高了。对于股权投资后改善了财务状况及治理结构的企业，银行可结合贷款的准入标准再筛选一遍，择优给予一定的信贷支持。
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（2）“先贷后投”模式。对于外部股权投资机构有投资意向，但需要时间完成注资的，银行可先给予企业“过桥贷款”，外部投资机构注资后，注资资金可用于偿还银行贷款。
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（3）“即投即贷”模式。对于企业需要较大资金支持，既不想股权过于稀释，也不想过多负债的，银行可与股权投资机构合作，通过“股权+债权”的方式分别为企业提供股权投资和债务融资资金支持。股权投资的进入，一定程度上有助于降低银行贷款风险。
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（4）“贷款+可认股选择权”模式。银行在为企业（主要是拟上市公司）提供贷款时，附带一项权利，即银行有权在约定的期间内，指定投资者（如合作的私募股权投资机构或集团关联企业）按照协议约定的投资入股价格、份额和期限，对目标公司进行股权投资，企业无条件配合指定投资者行使入股权。当企业实现IPO或者股权转让等股权增值后，由投资者抛售所持的该部分股权或期权回笼现金，再由投资者按照约定，将相关投资收益以融资顾问费等方式返还银行。银行也可在企业上市前将上述认股期权溢价卖给外部股权投资机构。此外，银行亦可按上述思路，在贷款时附加在约定期限内可将部分债权转成股权的权利，并在确定有溢价时将上述权利卖给外部股权投资机构，以股权投资机构的入股资金偿还贷款并实现投资收益。
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（5）“外部投资机构为银行对企业的贷款提供担保或银行直接对外部投资机构贷款”模式。银行与股权投资机构合作时，可对股权投资机构已评审通过拟进行投资的项目配套提供一定金额的贷款支持，并给予一定的利率优惠，以增强股权投资机构的竞争力，但投资机构须对被投资企业的贷款提供担保；或者银行直接对股权投资机构贷款，投资机构在进行股权投资后，对于企业配套的债务融资需求，投资机构可将资金委托给银行，通过发放委托贷款的方式解决，并可将对应的股权质押给银行，或由被投资企业按其借款份额，为银行对投资机构的贷款提供连带责任保证。
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“内部贷、外部投”模式，有利于银行和投资机构双方共享客户资源，发挥各自专业优势，实现优势互补；缺点是银行无法实现以投补贷，而且双方的风险偏好不同，客户判断标准不一，协调成本较高，决策效率较低。
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“境内贷、境外投”模式：境内银行贷款+境外子公司投资
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国内五大行等商业银行在香港都设有投行子公司，可以通过内外联动的方式实现投贷联动。如银行境内分支机构将有股权融资需求的优质客户资源推荐给境外子公司，境外子公司从中筛选客户并通过自有资金直接进行投资，此外，这些境外子公司还可通过在境内设立有限合伙企业等方式，建立了境内股权投资平台，进行股权投资。由于这些境外子公司具有投行业务全牌照的优势，除直接投资境内企业股权外，还可提供IPO承销、增发、境外债券承销和发行、夹层融资等配套服务。境外子公司以在境内设立基金的方式，参与境内股权投资的示意图如图10–4所示。
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图10–4 “境内贷、境外投”模式示意图
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“境内贷、境外投”模式中，“境外投”是包括直接投资的完整意义上的投资银行业务，较国内直接投资能够为企业提供更全面的金融服务。这种模式的缺点是境外投行子公司不能提供境内的IPO、定增、发债等配套服务，由于受跨境地域的限制，境外投行子公司直投后的后续服务能力稍显薄弱。
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目前试点方案中的投贷联动模式
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目前试点方案中的投贷联动模式为：试点银行设立具有投资功能的子公司开展股权投资，同时银行设立科技金融专营机构，专司与科创企业股权投资相结合的信贷投放业务。投资功能子公司应当作为财务投资者，可选择种子期、初创期、成长期的非上市科创企业进行股权投资，分享投资收益、承担相应风险，按照约定参与初创企业的经营管理，适时进行管理退出和投资退出。在投贷联动业务的风险防控机制方面：一是建立“防火墙”。在开展投贷联动业务时，投资功能子公司应当以自有资金向科创企业进行股权投资，不得使用负债资金等非自有资金；投资功能子公司应当与母行实行机构隔离和资金隔离；银行在开展科创企业信贷投放时，贷款来源应为表内资金。二是建立风险容忍和风险分担机制。试点银行应当合理设定科创企业的贷款风险容忍度，应当确定银行及其投资功能子公司、政府贷款风险补偿基金、担保公司、保险公司之间不良贷款本金的分担补偿机制和比例，使不良贷款率控制在设定的风险容忍度范围内。三是建立收益共享机制。试点银行应当在投资与信贷之间建立合理的收益共享机制，投资功能子公司分担的不良贷款损失应由投贷联动业务中的投资收益覆盖。同时，投资功能子公司与银行科创企业信贷账务最终也应纳入银行集团并表管理。四是“投”“贷”独立判断，自行决策。投资功能子公司应当建立项目筛查机制，根据自身市场定位、行业专长和风险偏好独立判断，筛选目标客户和项目。银行应当对投资功能子公司的股权投资项目进行再筛查，确定是否对股权投资项目跟进信贷投放。
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当前商业银行开展投贷联动业务应重点关注的几个问题
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近年来，国内主要商业银行大部分都已开展了卓有成效的投贷联动实践，目前试点方案主要对银行集团内部的投贷联动业务予以引导和规范，除试点银行的表内投贷联动模式外，今后“表内贷、表外投”“内部贷、外部投”和“境内贷、境外投”等投贷联动模式仍会是银行开展投贷联动业务的重要模式。当前商业银行开展投贷联动业务应重点关注以下几个问题。
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充分认识银行表内开展投贷联动业务是把“双刃剑”
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目前，银行同业对争取投贷联动试点的热情很高，但从政策导向上看，监管层本次推出的投贷联动试点主要是配合国家培育创新型企业战略的实施，是国家创新驱动发展战略的组成部分，表内投贷联动的主要对象是科创企业，客户对象本身具有风险较高的特征。而且，与此前的“表内贷、表外投”“内部贷、外部投”等模式不同，试点银行开展的投资联动业务，是商业银行的表内股权投资，企业因银行股权投资降低的资产负债率，实际上起不到降低银行贷款风险的作用。银行在表内开展投贷联动时，股权投资和贷款的收益或损失，都将同时直接反映在银行利润表内，不具有前两种模式中“投”“贷”之间风险隔离的功能，容易造成“投”“贷”一荣俱荣、一损俱损。因此，银行表内开展投贷联动是把“双刃剑”，具有放大收益和风险的功能。例如，一个还不了贷款的客户，其股权也没有价值；反之，如果股权投资失败，则贷款本金往往也难以收回。因此，金融创新要敬畏风险，必须充分认识到企业股权层面的投资是最高层次、最复杂、不确定性最大的投资，要专业、审慎、稳妥地开展投贷联动业务。
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选择适合做投贷联动的客户并设计合适的产品
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无论是投资还是信贷，客户风险都是首要风险。如果企业经营失败，债权人和投资者都会遭到损失，因此，遴选好的客户对股权投资和发放贷款都同等重要，选好了客户就控制了风险的源头。但信贷的核心是客户能不能还款，股权投资的核心是股权能否退得出来，两者的客户选择标准又有区别。首先，银行选择投贷联动的目标客户，从风险控制的角度看，至少应是成长期而非初创期的企业，或至少经过A轮或B轮融资，具备比较清晰的商业模式，有一定的创现能力，在可以预见的未来3~5年里具备持续经营的能力，有比较好的成长性和上市潜力，或经过培育后有比较好的上市的潜力，或即使不能单独上市，也具有被上市公司或大企业收购的潜力，否则，所谓“股权增值”或“以股权增值收益弥补信贷损失”，就难以真正落到实处。必须清晰地划分出天使投资和投贷联动不同对象的边界；其次，与传统信贷注重企业销售收入还款不同，投贷结合业务既看重企业的销售收入，也看重企业的估值，并将贷款的还款来源从利润表延伸到资产负债表，即投贷结合业务的还款来源是“销售收入+股票减持或股权转让收入”，经营净现金流至少要能覆盖贷款利息并偿还一部分本金，剩余部分本金偿还及超额收益的实现可通过股票减持或股权转让实现；再次，要做好投贷联动的产品设计，如股权投资重点解决企业的资本性需求，贷款主要解决企业流动资金需求，过桥融资主要解决确定投资与投资资金到位的时间差。
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加强与外部专业投资机构的合作开展投贷联动业务
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