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证券公司作为金融机构,自然也担负着这些功能。在资本市场发达的欧美国家,证券公司被称作“投资银行”,这也道出了市场对证券公司的本质定义—— “通过各种方式帮助投资者实现价值增值的银行”。从国外的情况来看,成熟的国际投行业务范围相当广泛,除了承销、经纪和自营等传统业务外,还包括财富管理、并购顾问、资产管理、投资中介、风险投资、财务咨询等业务。投行向客户提供包括个人投资、受托资产管理、资产信托、股权安排、保险、个人贷款等几乎所有金融服务。2007年全球金融危机爆发以后,国际大投行最为明显的变化是由独立投行模式转向全能银行模式,传统投行在原有几乎无所不能的资本市场综合金融服务范围之外,又介入了非证券综合金融服务。
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从这一点上来说,国内证券公司在业务内涵和实质方面与国外投资银行存在巨大落差,目前还很难说是完整意义上的投资银行。
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如上所述,目前国内券商业务模式单一,经营空间狭窄,收入来源有限,且受到来自金融领域内银行业、保险业的多重竞争压力。以2012年为例,证券公司传统经纪业务和承销收入占总收入的比重达到52.6%,证券公司的业务和客户都围绕股票,在公众眼中,证券公司就是炒股票或者发股票的地方。近两年股票市场一路下行,股民的个人财富显著“缩水”。面对财富效应很不确定的股市、调控重压的楼市、屡现“跑路”风波的民间借贷,个人财富究竟该投向哪里才能保值增值?这是中国老百姓普遍面对的一个现实问题。
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券商该如何满足城乡居民日益增长的全面金融服务需求呢?这事实上对券商回归金融机构属性后提出了进一步的要求,那就是转型创新。药方是:因势而变,创新业务模式,彻底转型为投资银行,开展综合金融服务,同时将证券公司的分支机构、营业部改造成金融超市、理财中心或者财富管理中心以匹配社会各方面的金融需求。
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从行业创新角度看,财富管理、机构服务是未来经纪业务的发展趋势,应拓宽营业部的服务手段和服务领域,特别是放开分公司层级的经营。这样一则可以集中优势资源,形成区域化财富管理中心;二则可以更广泛深入地与银行、信托、保险等金融机构展开渠道业务合作;三则可以集中投入,布局统一的区域网络营销、电子商务平台。
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为什么这个定位很重要呢?
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综合金融服务是实施财富管理的内在要求,是“打造有中国特色的国际一流投资银行”的必要前提。理财和财富管理业务的竞争将成为证券业内部以及各金融业态之间对于客户、产品、服务和投资业绩的竞争,这实际上是分业经营下的混业服务模式。只有综合金融服务的提供者,才能在各个金融市场融合加剧的格局中,满足服务实体经济和城乡居民日益增长的全面金融服务需求。证券公司开展财富管理,需要在现有分业经营的格局和合法合规的前提下,立足于资本市场,开发和提供多元化产品,拓展现有服务的广度和深度,提供综合金融服务。
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近年来,银行、保险等机构纷纷向投资中介业务渗透,探索业务和机构综合化,不少大型商业银行内部设有专门的投资银行部、资产管理部等;在业务开展上,这些商业银行除了从事传统商业银行业务外,还兼营投资银行(包括债务融资、财务顾问、并购重组)、资产管理等传统上属于证券公司的业务。
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再以理财服务为例。2012年,社会融资总额15.8万亿,其中贷款占62.2%,银行的表外业务(包括信托贷款、委托贷款、票据)占21.2%,直接融资只占16.6%。银行理财业务出现爆发式增长充分显示其“投资银行业务”方面的成功。
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从金融中介业务创新来看,银行、信托、第三方理财机构的业务还渗透到了直接投资、物业投资、消费信贷,并快速向投资中介领域渗透,跨越实业、货币和资本三大市场。跨业竞争的态势显然已经形成,证券公司必须做出回应。那就是做投资银行该做的事,经营投资银行的业务,要让“证券公司”的业务内涵更加接近并最终回归“投资银行”的本质,释放“投资银行”的基本属性,开发“投资银行”的业务潜能,拓宽现有的金融服务领域,推动行业向综合金融服务的方向转变。
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很多读者不禁要问,在当前分业经营实则混业服务模式的多种金融业态竞争的格局下,证券公司在与银行、信托、第三方理财机构等的同台竞技中会不会落下风呢?
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我个人认为,券商与银行虽处于不同业态,但各有优势。商业银行作为间接融资机构,其优势在于提供理财和财富服务;投资银行作为立足资本市场的直接融资机构,其可选择的金融品种更加丰富,金融服务手段更多样化,资产配置自由选择空间更大。置身分业经营下的混业服务模式,证券公司在业务范围、研究能力、创新能力和人才队伍等方面,有丰裕的积累,在未来激烈的理财和财富管理市场竞争中,未必缺乏脱颖而出的机会。
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践行综合金融,当然也会遇到风险和挑战。这需要我们客观地认识过去几年的综合治理和当前的发展机遇。应当承认,前些年的综合治理整顿是完全必要,也是非常及时的,甚至是当前创新发展的前提和准备。正是综合治理挽救了证券行业,使其在几年的休养生息中慢慢恢复了元气,建立并完善了风险管理和风险控制的理念和制度。
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我们更应该看到的是,在综合整顿之后,证券公司不再是管不住的“坏孩子”,行业的财务状况目前全面改善,盈利能力显著增强,新的制度约束和防火墙让证券行业变成了具有盈利能力和健康财务指标的机构。结合目前发展现状而言,证券行业几乎已经不具有系统性风险,现在正是谋划下一步如何更好发展的关口,对从规范走向发展的要求非常迫切,应该考虑给予证券公司更大的发展空间和发展自主权。目前证券行业规模偏小、能力弱,还受到来自其他金融业态的挤压,如果不加紧发展,拓展空间,壮大自己,未来将会面临很大的风险。
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先说杠杆,银行业可通过吸收存款充分提升经营杠杆,信托可利用信托理财充分提升经营杠杆,但证券业最大的客户资产——客户保证金无法成为券商经营的杠杆资源。证券行业融券渠道非常有限,过低的杠杆率制约了资产规模的扩张和资本型业务、资本中介型业务的开展。目前证券行业的杠杆率仅有1.3倍,不仅与国内银行业、保险业相去甚远,与国外同行的杠杆率相比,也是差距很大。在金融危机爆发前,美国五大投行的平均杠杆比率达30倍左右,现在美国主要投行财务杠杆率虽有大幅下降,但仍维持在13倍左右。
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如何在提高杠杆上做文章?就证券公司自身而言,可以把握融资融券常规化和转融通试点机遇,推动融资融券业务的快速发展;把握资产管理备案制以及产业基金松绑机遇,推动大资产管理业务的快速发展;把握债券市场快速发展及新三板扩容机遇,推动做市业务快速发展。对保证金管理的创新也值得我们思考。20世纪70年代的美国美林证券公司正是凭借“现金管理账户”在经纪和资产管理业务上异军突起,最终成为行业领军企业。就监管部门来说,如果未来在监管方面能放宽证券公司杠杆运用监管限制、优化风险控制指标结构、调整风险监管指标比例、降低净资本率监管要求,证券行业将能大大提高金融市场的流动性,也提升自身的盈利能力。
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再说创新,投资银行的生机和活力就在于创新。前几年,相比于银行和信托,证券行业的业务领域管制较严,这也是造成券商竞争弱势的原因之一。在充分竞争的市场环境中,创新的责任主要在于市场主体,如何为证券行业营造更有利于创新的氛围,不仅是证券业,同时也是全社会关注的焦点。
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化蛹成蝶:走向全能投资银行
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我们已经看到证券行业的管制放松将成为趋势,这种积极的主动松绑将推动回归金融属性的证券公司通过创新转型成为无所不能的金融全能选手,健全完善交易、投资、托管、融资和支付五大基础功能,为证券行业的发展打开巨大的想象空间。券商该如何将创新之路走稳、走实、走宽,努力取得后发优势,我个人以为,还是取决于3个方面的突破,即组织创新、经营模式创新和业务创新。
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组织与管理创新
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券商要重塑在金融行业的竞争力,首要面临的问题是组织与管理创新。随着业务种类不断增加,业务融合度不断提高,证券公司应该考虑将组织架构由原先“以业务为中心”变革为“以客户需求为中心”;传统的以经纪业务为主的分公司、营业部,将转型为机构业务中心和财富管理中心,从而打造新型的现代金融中介服务业态,使业务创新和产品创新得以和组织创新、营销服务创新逐步融合。
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经营理念和模式创新
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首先,中国证券长期以来业务同质化现象严重,不同规模和资本实力的券商都采取无差别的业务模式和业务种类开展经营,加剧了各业务领域的恶性竞争,行业经营效率低下。美国纽约交易所拥有300多家会员证券公司,其中前10家全能型大公司占行业净资本的比重为57%,占行业总收入的55%,体现为明显的寡头竞争格局,而经营单一证券业务的中小券商家数达到了5 000余家。发达资本国家的经验可鉴,全能型、集团化经营将是部分券商做大做强的必经之路,而众多中小机构将以专业化定位立足于细分市场。
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其次,中国资本市场的容量和成长空间巨大,不同的业务需要不同的经营理念和业务定位。如我在第二章中所提到的,未来证券公司也面临“两条腿”走路的选择:一方面,服务于大众的资产管理、固定收益、投资基金等业务多以产品为中心,将更多采用标准化、规模化,通过互联网金融开展的集约式营业模式;另一方面,服务于高净值阶层客户的财富管理业务,则是量身定制的投资组合,以客户为中心、定制化和管家式的投资顾问服务,更切合高端市场的需求。
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产品与服务创新
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