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1703664257 指数化是一种长期的投资策略
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1703664259 指数化近年来所取得的成功,在某种程度上都源于一种认识:以极低的成本购买并持有广泛分散化的投资组合,是一种明智的长期投资策略,也是一种高回报的策略。这类投资组合主要由大市值、高投资级别的股票构成,而这些股票主导着市场自身的资本权重。这些成功还得益于标准普尔500指数在过去5年的出色表现,其间它高出普通美国股票型共同基金的优势差额,是历史以来最大的。
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1703664261 正是指数基金的这些长期投资价值,包括广泛的分散化与组成市场的那些股票相当的权重、最小的投资组合换手率和低成本,才使得那些明智的投资者接受了这种投资方式。想想沃伦·巴菲特,这位算得上是最聪明的投资者在伯克希尔哈撒韦公司1996年年报中所说的话:
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1703664263 大多数投资者,包括机构和个人,都会发现拥有普通股票的最好方式就是购买收费最少的指数基金。那些追随这一方式的投资者肯定能战胜由多数投资专家所实现的最终业绩(在扣除费用和成本后)。
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1703664265 无论未来怎样,由于看重指数基金的这些价值而选择指数投资策略的长期投资者,都不太可能失望。另一方面,对短期投资者而言,如果仅仅因为期望标准普尔500指数能够持续获得近期的丰厚回报而选择指数投资策略,那他们很有可能会后悔自己的选择。历史记录清楚显示:标准普尔500指数曾在短暂的时期里大幅度地落后于普通共同基金。图5-2表明了自1963年以来标准普尔500指数每年跑赢的共同基金比例。
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1703664270 图5-2 标准普尔500指数跑赢的普通股票型基金(1963—2008年)
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1703664272 尽管总体上是成功的,但标准普尔500指数还是有三个时期的表现落后,正如图5-2所反映的:1965—1968年,1977—1980年,以及1991—1993年。为什么会这样呢?第一个时期涵盖了投资的“快速获利”时代,在这一时期,极富风险的小型股提供了很高的回报率,而共同基金业也以创建大量高度进取型的快速获利基金作为回应。该行业保守的特点在这一时期发生了改变;基金非同寻常地吸纳高风险,而标准普尔500指数较为适度的短期回报,使它无法引人注目。于是人们开始相信,共同基金经理能够轻易地跑赢市场。然而在1968年快速获利的泡沫破灭时,这些新成立的基金相继破产,普通基金的回报率暴跌,而标准普尔500指数则在1969年恢复了优势并以大幅差额胜出,并一直保持到了1976年。
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1703664274 在那之后很快发生了第二次异常情况。1977—1980年,正当股市从1973年以及1974年暴跌50%的衰退中持续恢复时,小型股终于回复了先前的表现。它们的复苏相比其大型同业股票更为滞后。那时主导标准普尔500指数的三大股票(IBM占比7.2%;美国电报电话公司占比6.4%;通用汽车公司占比2.6%),在高度分散化的共同基金中,占据的持有比例小很多,它们的表现尤为不佳。平均来说,它们仅有7%的4年期累计回报率,相比之下,标准普尔500指数中的其余股票总回报率却高达69%。(该指数的累计总回报率是55%)。快速获利时代结束以后,情况又开始恢复正常,而这一指数也在之后的8年里重振实力。
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1703664276 接下来就是标准普尔500指数在最近一次落后的情况。主要原因很简单,在1991—1993年,中小型股票比大型股票的表现更好。标准普尔500指数在这期间获得了相当可观的15.6%的年回报率,但市场中剩余的股票却以22.5%的速度在增值。(33)因此,标准普尔500指数只跑赢了(其实差距并不明显)44%的全部主动管理型基金,比一半还要少(但并非少很多)。(全市场的威尔逊5 000股票指数以17.7%的回报率,也只跑赢了53%的股票型基金。)然而此后标准普尔500指数很快就迎来了前所未有的最大持续性优势。在1994—1998年,标准普尔500指数连续5年跑赢了75%~90%的管理型基金。
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1703664278 经历了这一番持续性追赶后,即使大型股所主导的标准普尔500指数暂时中断了出色表现,也并不令人意外。它继续由全球范围内的大型公司主导,其中通用电气公司占标准普尔500指数3.1%的资本权重,微软占2.4%,可口可乐占2.2%,埃克森占2%,默克占1.6%。然而,如今该指数的权重分配不那么集中了。目前,5只市值最大的股票共占该指数的11%,仅仅是这五大工业巨头20年前市值权重22%的一半。有趣的是,之前那5只市值最大的股票,现在只占标准普尔500指数8%的权重。它们的权重被大幅削减,对指数化绝对实力的强调已经成功克服这一潜在障碍。新创建并日渐成长的公司修正了这一不足,促使标准普尔500指数在长期业绩中保持领先地位。
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1703664280 在市场发展的过程中,时间会改变,条件也会改变。以标准普尔500指数广为人知的成功为依据,在此基础上建立的对指数化策略的信仰必然会在未来的岁月里一次次地接受考验。一如既往,指数化仍然会是一种受人关注的长期投资策略。
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1703664282 十年以后
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1703664284 指数化是一种长期的投资策略
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1703664286 在该指数经历了1994—1998年这5年的非凡且优越的表现以后(正当标准普尔500指数年年跑赢的全部管理型股票型基金比例达到75%~90%之时),我就指出,“即使大型股所主导的标准普尔500指数暂时中断了其出色表现,也并不令人意外”,而且它也确实中断过。尽管在接下来的10年里历经考验,该指数仍然在这5年里跑赢了至少50%的股票型基金,其中有两年跑赢的比例还高出了60%。指数化作为一种长期投资策略,仍然引人注目。
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1703664288 标准普尔500指数不等同于市场
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1703664290 “指数基金”一词常用来专指某种特定形式的指数基金:以标准普尔500指数建模的一种基金。第一只指数基金正是以该形式构造的,这只是因为标准普尔500指数具备了以下特征:(1)在机构投资者衡量其相对收益并评估投资组合经理的绩效时,该指数是他们普遍遵循的标准(在那时,共同基金通常还没有为投资者提供可比较的标准);(2)在两种最著名的指数中,该指数的构成更为合理(其构成股票是以市值总额来计算权重,而不像人们更为熟悉的道琼斯工业平均指数那样,以区区30家公司所对应的股票单价来计算);(3)该指数所涵盖的股票市值在25年前占总市值的90%(现在占比约为75%),并因此成为市场的可靠指标。当过了整整10年以后并出现第二只指数基金时,它同样以标准普尔500指数为基准,这之后的大多数指数基金也同样如此。
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1703664292 然而,标准普尔500指数中的大盘股当前所占的75%的市场份额,并不等同于整个市场。那些有着中小型市值规模(并且经常表现出更大波动性)的股票没有纳入其中。但指数化的核心理论是以拥有市场中所有股票为基础的。从理论上来说,对基本的指数基金而言,其首选标准是涵盖了在美国所公开持有的全部股票的威尔逊5 000股票指数。
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1703664294 标准普尔500指数中的大盘股一直引领着始于1982年的长期牛市,这使得最初那些基于标准普尔500指数的指数基金的表现尤为出色,实用主义也因此战胜了教条主义。相比之下,基于全市场指数的指数基金却增长得极其缓慢。极少有基金公司会基于威尔逊5 000股票指数来创建共同基金,领航集团是第一家。标准普尔500指数仍然是大多数共同基金和养老金账户所使用的首要衡量标准。
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1703664296 选用哪一种指数有关系吗?在长期来看是没有关系的。自从威尔逊5 000股票指数在1970年启用以来,这两种指数的总回报率就是一致的:两者都赚取了年均13.7%的回报率,这是相当精确的重合。这意味着在此期间,以威尔逊4 500股票指数衡量的占比25%市场权重的中小型股票,也提供了13.7%的平均回报率。虽然任何具有时期依赖性的对比都会不可避免地令人质疑,但1970—1998年是我们可用于对比的一段最长的时期了。回报率的这种精确重合可能有点夸大事实,但我坚信,当我们观察到具有不同投资特征的股票分别在将近三个完整的10年里所实现的回报率都能如此接近地趋于一致时,我们就已经从中得知了一些重要信息。
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1703664298 但从短期来看,指数的选择是有影响的:指数之间的差异确实会年复一年地存在影响。正如图5-3的对比中所显示的,当我们看到全部类型的分散化股票型共同基金被标准普尔500指数跑赢的比例时,该指数近年来的领先者地位夸大了其内在实力,就像它在1976—1979年的追随者地位夸大了其不足一样。例如,在1976—1979年,标准普尔500指数跑赢了22%的全部股票型基金,但威尔逊5 000股票指数跑赢的比例竟然达到了44%。另一方面,在1995—1998年,标准普尔500指数跑赢了82%的全部基金,而威尔逊5 000股票指数则仅仅跑赢了72%。图5-3比较了这两种指数在过去28年里的相对地位。
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1703664303 图5-3 被市场指数跑赢的普通股票型基金
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1703664305 很难找到一个完美的标准来衡量共同基金的回报率。尽管股票型基金的总资产投资分配比例与股市总价值在大、中、小盘股票中的分配比例相当类似,但对股票型基金总体数量的划分还是有所不同的,会更偏重中小盘基金。图5-4说明了这一对比。
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